肺炎肆虐下美國降息、量化寛鬆（QE）和股市的關係

隨美國把利率降到 0，台灣央行也於（3/19）宣佈降息一碼，仍然止不住全球對流動性的恐慌，因此 2020/3/23，美國聯準會（Fed）再度放出新消息，提出量化寬鬆無上限的政策（unlimited QE），嘗試修正市場對流動性的預期，今天我們就來跟大家分享，如何解讀這類新聞。

首先理解，我們常聽到的美國印鈔票是什麼意思：

以美國發行貨幣，也就是印鈔票（註1）的方式為例，主觀可以把它分成兩個方式：一個是正常的操作、一個是不正常的信用擴張。本篇主要針對第二種來說明（也就是常聽到的 QE），以及無限使用後可能帶來的後果。

QE 真的可以完全終止股市跌宕嗎？

信用擴張就是直接印鈔票到市場上，用來買回國債、其他債券、金融商品等。印鈔票背後是沒有任何實體資產的背書，只有全世界對「美金」信任的擴張，因此，QE 真的就是印鈔票（對的，是用印刷機印出來），然後直接投入市場去創造流動性。 而這次提出的無上限政策，就是指市場上缺多少，FED 就印多少。 一般而言，印出來的美金順序，會依序先拿去購買國債、再來是其他債券、公司債等，最後才會是金融商品，如果這些都無法救市的話，再誇張一點還會直接印鈔票去股票市場，直接拉抬股價，也就是放大絕了。這次的 QE 有提到去買 ETF，就是類似的意思。 這麼做的好處是什麼呢？短期可以有效抑止心理層面以及實際層面股市下跌。我們可以從近期的股市反彈得到證實。

但這樣的做法恐怕無法就根本解決問題，2020 年股市目前走跌的根本問題在於：「傳染病疫情」和「油價」。如果這兩個問題無法有效被解決或控制，那麼再多的流動性也只能在短期看到效果，中期（大約一年）仍然會落入「流動性陷阱」，也就是民眾都把現金存起來不花用，再寬鬆的貨幣政策也無法讓民眾增加投資或消費（相關參考）。 因此，要看到美股重回多頭，觀察疫情是否有被控制的跡象會是中長期最重要的指標。

QE 可以預見的事

那這樣印鈔票，會有什麼其他影響呢？簡而言之，這次 Fed 為了救市，所發出來的美金越多，以後美金貶值的壓力就越大。因為現在印出來的美金是基礎貨幣，透過貨幣乘數效應（註2） 會變成 M2，將使得美金 M2 貨幣供給持續上升，等到經濟回歸正常，現在因避險所增加的美金需求也會大幅減少。所以，在需求減少，但供給上升的態勢下，可以預見，美金極可能在幾個月內持續貶值。

• 註1：國家發行貨幣，背後所擔保的就是國家的信用，而這個信用的根本來自於國家對於人民的稅賦權力，因為只有當國家可以向人民收稅，才能源源不絕創造政府的收入，這個國家所發行的債券才有價值，因為買這個國家債券的投資人，就是相信這個國家以後會還錢（當然還要加計一些利息）。
• 註2：流程大致如下，央行印了 100 元放到市場上給了 A → A 拿去存在銀行 B → 銀行 B 拿其中 80 元（保留 20 元，這個 20% 保留的比例就稱做存款準備率）借給 C → C 拿去存在銀行 D → 銀行 D 又拿其中的 64 元借給 E，這樣一層一層，就達到貨幣放大的結果。而這些經過貨幣放大的所有結果的總合就是 M2 所代表的貨幣供給。

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*本篇短評根據新聞：https://fugle.pse.is/MVU6W，圖片來源：Unsplash