【關鍵報告】唯二通過 GORE-TEX 認證！防水機能運動鞋代工大廠「鈺齊」

富果觀點

1. 鈺齊創辦人經驗豐富，藉由差異化策略，成功帶領鈺齊拓展戶外機能鞋市場，避開利基型的運動鞋市場競爭
2. 戶外機能鞋在中國等新興亞洲國家經濟成長帶動下，未來 3~5 年預計以 10% 的 CAGR 持續成長
3. 參考運動鞋、紡織及鈺齊下游客戶之營運展望，判斷產業將於 2023Q3 落底，2023Q4 回溫
4. 傳統運動鞋品牌加大推出 GORE-TEX 等機能布料的鞋款，將增加機能鞋之總市場規模，鈺齊因代工經驗豐富，可望受惠此趨勢
5. 公司未來 2~3 年於東南亞將有近 60% 新產能開出，帶動整體營運成長。（文末附財測及估值）

鈺齊公司簡介

鈺齊–KY（市：9802） 成立於 1995 年， 由曾在豐泰任職的林文智及其妻子廖芳祝創立。與競爭對手寶成（市：9904）、豐泰（市：9910）專供運動鞋不同，公司生產少量多樣、高單價的戶外功能鞋，且為國內唯二通過 GORE-TEX 認證之製鞋廠。

公司客戶超 50 家國際知名品牌，前三大客戶包括 VFC 集團 ( The North Face、Timberland、Vans 等 )、WWW 集團、和 Deckers 集團，營收佔比約 30%。其餘客戶則包括 Columbia、Nike、Under Armour、Puma 等品牌。

公司營收有約 85%~90% 為戶外鞋，10%~15% 為運動鞋，戶外鞋包括了雪靴、登山鞋、休閒鞋、自行車鞋、越野跑鞋、工作鞋等各式鞋款，相較一般運動鞋，戶外機能鞋的特點為少量多樣，但單價也較高。因主要客群是以特定運動者為主，因此市場規模也遠小於運動鞋。

Source：鈺齊法說會

鈺齊創辦人經驗豐富，藉由差異化策略，成功帶領鈺齊拓展戶外機能鞋市場，避開利基型的運動鞋市場競爭

公司目前由創辦人林文智、廖芳祝夫婦分別擔任集團董事長、總經理。兩人在一開始的經營策略就定向避開與老東家豐泰的競爭，主打較為小眾但多樣的戶外鞋市場，初期靠著走訪一步步談下各大客戶，至今已成為客戶遍布國際的戶外鞋代工大廠。

兩人雖皆已超過 65 歲，但仍執掌著公司營運，也長期培育兒子林文廣，以及廖志誠共同擔任副總，不過兒子林文廣於 2023/4 月因個人原因離職退休，剩現年 50 歲的廖志誠擔當重任。

廖志誠畢業於雲科大，雲科大長期與鈺齊為產學合作關係，且廖志誠已於公司任職12年，並同時擔任董事、發言人職位，推測為公司重點培育之人才，以公司過往營運績效來看，對管理層的經營能力可正面看待。

Source：鈺齊年報

相較運動鞋每次訂單動則百萬雙起跳，戶外鞋只有幾百到幾千雙，不過因戶外鞋需要跋山涉水，鞋底、鞋面都要極高的硬度和強韌度，