【法說會備忘錄】旭隼 20241204

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

旭隼 2024 年第三季營運表現強勁，營收創下歷史新高。公司對第四季及 2025 年展望維持正向，預期各產品線將穩定成長。

• 第三季營收創歷史新高：2024Q3 合併營收達 新台幣 67 億元，季增 3%，年增 50.1%。年增率大幅成長主因是 2023 年同期基期較低，當時 UPS 產品線仍在去庫存，而 Inverter（逆變器）市場則受南非選舉及歐洲補貼取消影響而需求疲軟。
• 獲利能力穩健：2024Q3 毛利率為 30.9%，營業利益率為 23.6%。稅後淨利為 12.3 億元，年增 95.2%，單季 EPS 達 14.08 元。
• 費用管控得宜：第三季營業費用率降至 7.3%，顯著低於去年同期的 9.8%，主要因去年同期有較高的員工獎酬攤銷費用，且公司因應第四季 Inverter 淡季而提前進行費用管控。
• 第四季展望：儘管 Inverter 業務進入傳統淡季，但因去年基期仍低，公司預估 2024Q4 整體營收仍可達成 10% 至 20% 的年成長。
• 2025 年展望：公司預期 UPS 業務回歸正常成長軌道，Offline UPS 年增 0% 至 5%，Online UPS 在委外趨勢下，預期年增 10% 左右。Inverter 業務則視南非市場復甦情況，預估年增 10% 至 20%。

2. 主要業務與產品組合

旭隼科技為全球領先的電源管理解決方案供應商，專注於 DMS（設計、製造、服務）模式，提供不斷電系統（UPS）及逆變器（Inverter）等產品，堅持不發展自有品牌，避免與客戶競爭。

• 核心業務：主要分為三大產品線：在線式不斷電系統（Online UPS）、離線式不斷電系統（Offline UPS）及逆變器（Inverter）。
• 2024 年前三季產品組合：
  • Inverter：營收 61.75 億元，佔比 34.7%，年增 33.8%。
  • Online UPS：營收 56.37 億元，佔比 31.6%，年增 17.9%。
  • Offline UPS：營收 46.44 億元，佔比 26.1%，年增 25.5%。
• 2024 年前三季地區別營收：
  • 亞洲 為主要市場，佔比 58.1%。
  • 美洲（包含北美及南美）為第二大市場，佔比 23.2%。
  • 歐洲 佔比降至 16.7%。
  • 非洲及其他 因南非市場需求下降，佔比僅 2.0%。

3. 財務表現

公司第三季財務數據表現亮眼，營收、獲利均較去年同期大幅成長。

• 關鍵財務指標 (2024Q3)：
  • 營收：67.01 億元，季增 3.0%，年增 50.1%。
  • 毛利率：30.9%，較上季減少 0.3 個百分點，較去年同期減少 1.4 個百分點。
  • 營業利益率：23.6%，較上季增加 0.3 個百分點，較去年同期增加 1.1 個百分點。
  • 稅後淨利：12.3 億元，季減 4.2%，年增 95.2%。
  • 每股盈餘 (EPS)：14.08 元。
• 關鍵財務指標 (2024 前三季)：
  • 累計營收：178.07 億元，年增 24.0%。
  • 累計毛利率：31.1%。
  • 累計營業利益率：23.0%。
  • 累計稅後淨利：32.28 億元，年增 19.7%。
  • 累計每股盈餘 (EPS)：36.96 元。
• 財務驅動與挑戰：
  • 成長動能：YoY 高成長主要來自去年同期的低基期效應，包含 UPS 客戶庫存去化結束及 Inverter 市場需求回溫。QoQ 成長則由中東、南亞地區的 Inverter 出貨暢旺所帶動。
  • 業外損失：第三季業外損失 7400 萬元，主要來自於人民幣對美元波動造成的匯兌損失約 1.03 億元。
  • 有效稅率：第三季稅率為 18.5%，屬正常水準。前三季累計稅率 16.5% 偏低，主因第二季在中國大陸子公司申請了高新科技研發加計扣抵的所得稅利益。

4. 市場與產品發展動態

公司觀察到高功率 UPS 的委外趨勢持續，並受惠於 AI 伺服器帶動的資料中心需求。

• 高功率 Online UPS 委外趨勢持續：
  • 價格競爭：一線品牌客戶因面臨中國同業的價格壓力，為考量成本而增加委外訂單。此趨勢已從中國市場擴散至歐洲市場。
  • Tier-1 客戶策略轉型：大型品牌廠逐漸從產品製造商轉型為能源管理解決方案提供商，更專注於系統整合與軟硬體開發，因此將附加價值較低的硬體製造環節外包。
  • AI 資料中心興起：AI 應用推升資料中心對 UPS 功率的需求，從過去的 200kW 等級提升至 Megawatt（百萬瓦）等級。Tier-1 客戶將資源集中於開發更高功率的產品，而將 60kW 至 200kW 等級的產品釋出委外。
• BBU vs. UPS 市場區隔：
  • 公司認為 BBU（電池備援單元）與傳統 UPS 各有優劣。BBU 屬於分散式備援，但規格固定、擴充性差，應用領域多侷限於資料中心。
  • UPS 為集中式管理，彈性大、可客製化程度高，且應用範圍更廣，涵蓋工業、醫療等領域。隨著半導體技術進步，現代 UPS 透過多重迴路設計，單點故障風險已大幅降低。
  • 旭隼專注於少量多樣、高度客製化的產品，與 BBU 大量標準化的市場特性不同，因此不會進入 BBU 領域。

5. 營運策略與未來發展

旭隼憑藉其純 ODM/DMS 的商業模式、深厚的研發實力及全球化的產能佈局，建立穩固的競爭優勢。

• 長期計畫與競爭定位：
  • 堅持 DMS 模式：公司與客戶建立長期信任關係，不與客戶競爭。有合作超過 12 年的客戶，年營業額從 300 萬美元成長至超過 1 億美元。
  • 研發創新：擁有超過 400 位研發工程師，持續投入高額研發費用（2023 年約 9 億元），專注於提升產品效率與功率密度，維持技術領先。
• 產能佈局與風險管理：
  • 全球化生產：為因應中美貿易戰，公司已在越南及台灣建立充足產能。目前兩地廠房的產能利用率約 50%，足以應對未來可能的關稅風險或轉單需求。
  • 關稅影響評估：公司認為，目前出口至美國的產品主要由越南及台灣廠生產，因此中國加徵關稅的直接影響極小。即使未來美國對所有進口產品加徵 10% 關稅，該成本預期將轉嫁給終端消費者，對公司影響有限。

6. 展望與指引

公司對短期及中長期營運抱持樂觀看法，預期各產品線將維持穩健的成長動能。

• 2024Q4 預測：營收預計年增 10% 至 20%。
• 2025 年成長指引：
  • Offline UPS：預估年成長 0% 至 5%。
  • Online UPS：預估年成長 10% 左右，此成長動能預期可維持未來三到五年。
  • Inverter：預估年成長 10% 至 20%，主要變數為南非市場的電力問題與需求何時恢復。
• 毛利率展望：影響毛利率的三大因素為產品組合、匯率與原物料價格。
  • 產品組合：毛利較高的 Inverter 產品成長性佳，有助於優化組合。
  • 匯率：若美元持續強勢，對毛利率有正面影響。
  • 原物料：目前價格平穩。

  綜合來看，預期 2025 年毛利率有機會維持在 31% 的水準，甚至可能更高。

7. Q&A 重點

• Q: 第四季與明年第一季的能見度及毛利率展望？

  A: 第四季 Inverter 進入淡季，但因去年同期基期低，預期單季總營收仍可年增 10% 至 20%。展望 2025 年，UPS 業務回歸正常成長，Offline 預計成長 0-5%，Online 約 10%。Inverter 需觀察南非市場復甦情況，預期成長 10-20%。南非因經濟狀況不佳，工業用電下滑，導致民生停電頻率降低，需求尚未恢復，但預期當地電網品質短期難以改善，需求終將回歸。明年毛利率受惠於產品組合優化（高毛利 Inverter 成長較快）及匯率因素，有機會維持在今年 31% 的水準或更好。

• Q: 對於大 KVA（高功率）產品客戶委外的趨勢看法？

  A: 我們認為大功率 Online UPS 的委外趨勢會持續。原因有三：

  1. 價格壓力：一線品牌客戶在特定市場（如中國、歐洲）面臨當地廠商的價格競爭，因此尋求委外以降低成本。
  2. 客戶策略轉型：Tier-1 客戶正從產品製造商轉型為能源管理公司，專注於系統整合與軟體，而將硬體製造外包。
  3. AI 資料中心需求：AI 帶動 UPS 功率需求提升至 Megawatt 等級，Tier-1 客戶將資源投入更高階的產品，而將 60-200kW 這類相對較低功率的產品釋出委外。我們認為 Online UPS 未來 3-5 年維持 10% 的成長趨勢沒有問題。

• Q: 如何看待市場熱議的 BBU 與 UPS 的差異與競爭？

  A: BBU 可視為分散式的 UPS，與傳統集中式的 UPS 各有優劣。UPS 的優點是彈性大，可客製化備援時間與功率，且應用領域廣泛（工業、醫療）。BBU 規格固定，擴充性差，主要應用於資料中心。過去認為 BBU 可避免單點故障，但現在的 UPS 透過雙重或三重迴路設計，故障率已非常低。旭隼專精於少量多樣、高度客製化的產品，與 BBU 大量生產的模式不同，因此不會進入 BBU 領域。

• Q: 關於未來美國市場的關稅問題與產能規劃？

  A: 我們在 2018 年中美貿易戰時已開始佈局，在越南設立工廠。目前出口美國的產品主要來自越南和台灣，中國廠區直接影響極小。川普若對中國課徵 60% 關稅，對我們影響不大。若對所有進口品課徵 10% 關稅，我們認為成本最終會轉嫁給美國消費者，對我們的直接衝擊也很少。目前台灣和越南廠的產能利用率約一半，仍有充足空間可供調配。

• Q: 關於 APC 訂單的展望以及是否有看到台廠競爭？

  A: 我們不對特定客戶評論。但我們與一線品牌客戶的合作關係是長期且基於信任的，例如我們堅持 100% ODM、不與客戶競爭的商業模式。市場競爭一直存在，我們也不尋求成為客戶唯一的供應商，因為這會損害獲利。但基於長期的合作關係與產品品質，我們有信心未來委外訂單會持續增加。

• Q: 如何看雙向 UPS 在高功率大 KVA 數的展望？

  A: UPS 是成熟且高度客製化的產業，導入速度較慢。目前因 AI 資料中心興起，市場需求非常旺盛，許多一線品牌的 Megawatt 等級高功率產品產能已排到明年底。隨著大家對資料保護日益重視，我們認為 Online UPS 市場在未來五到十年會持續成長。

• Q: 今年 Q3 的出貨量？

  A: 2024 年前三季累計出貨量：Online UPS 74 萬台，Offline UPS 445 萬台，Inverter 73.6 萬台。

• Q: 明年的成長主要來自「量」還是「價」？

  A: 我們通常是看營業額，而不是出貨量，因為產品組合 (Product Mix) 很複雜，量增加不代表營業額會等比例上升。我們提供的成長指引（如 Offline 0-5%、Online 10%）都是指營業額的成長。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。