【法說會備忘錄】旭富 2024Q4【法說會備忘錄】旭富 2024Q4

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1. 營運摘要

旭富藥廠在經歷 2020 年火災事故後，已於 2023 年第一季完成所有生產線的修復，目前營運已無產能限制。為分散生產據點並提升營運韌性，公司於觀音新建一座九層樓廠房，預計 2025 年下半年完工啟用。過去四年為支應重建及新廠資金需求，公司進行了一次現金增資及兩次盈餘轉增資，資本額由新台幣 8 億元增至 12 億元，總資產增加約 30 億元（其中 10 億用於蘆竹廠重建，20 億用於觀音廠資本支出）。

2024 年營收約新台幣15.2 億元，較 2023 年成長約26%，顯示營運已逐步從事故谷底回升。2024 年前三季毛利率為 28.2%，預計全年毛利率會略低於此，主要受惠於部分新開展業務（如特用化學品）初期量小毛利較差，以及部分品項面臨價格競爭。過去三年（2022-2024）業外認列保險理賠收益，總計約 19.5 億元，其中 2024 年認列 4.3 億元，彌補了本業營運回升初期的不足。然而，2025 年起將回歸純本業營運，不再有顯著的業外保險收入。

觀音新廠預計於 2025 年第四季開始提列折舊，初期因法規認證及產能利用率較低，將對整體毛利率造成壓力。公司目標透過潛力新品項的開發及 CDMO 業務爭取，逐步填滿新廠產能，以支應未來營運發展。

2. 主要業務與產品組合

旭富主要業務為原料藥 (API) 及中間體 (Intermediate) 的生產與銷售，並積極拓展 CDMO (委託開發製造服務) 業務。

• 核心業務與產品: 公司目前銷售品項約 30 種，其中9 個主要品項佔營收比重約 90%。這些品項涵蓋多個治療領域，包括：
  • Pentobarbital (及其鈉鹽): 作為中間體，旭富是全球最大供應商，銷量穩定。
  • VA Series (丙戊酸系列): 曾是全球最大供應商，火災後影響供應，目前正努力恢復對原發明人賽諾菲的供應，同時與日本及中國客戶洽談新訂單。
  • PGA: Parkinson's 用藥中間體，供應 Roche CMO 近 20 年，量穩定但面臨價格競爭。
  • Glaucoma API (青光眼原料藥): 供應原廠諾華/艾爾康，量正積極成長，未來潛力大。
  • Duloxetine (度洛西丁): 抗憂鬱藥，受原料及 API 價格下降影響，營收貢獻較低，競爭激烈。
• 地理分佈: 銷售市場主要集中在歐美日。2024 年銷售佔比約為：
  • 歐洲: 61%
  • 美洲 (主要美國): 14%
  • 亞洲 (主要日本): 12.5%
  • 國內: 10%

  公司管理層表示，目前美國市場佔比相對較小，因此美國關稅政策對公司營運影響尚不顯著。

• 近期變化:
  • 蘆竹廠產線全面修復，觀音新廠預計下半年啟用，大幅提升總產能。
  • 重啟對新月化學的電子特化品供應，但初期量小毛利較差。
  • 積極開發及爭取新的 API 及 CDMO 品項，以支應新產能。

3. 財務表現

• 關鍵指標 (年度):
  • 2024 年營收: 約 1,520 百萬 (較 2023 年成長 26%)
  • 2024 年前三季毛利率: 28.2% (預計全年會略低)
• 驅動因素與挑戰:
  • 營收成長: 主要來自於產能恢復後，現有產品銷售量的回升。
  • 毛利率壓力:
    • 產能利用率尚未完全飽和 (約為火災前六成)，固定成本攤提較高。
    • 蘆竹廠重建後，每月折舊金額較火災前增加約 1,000 萬。
    • 部分產品（如 Duloxetine）面臨激烈價格競爭導致單價下跌。
    • 特用化學品業務剛起步，毛利表現不佳。
• 值得關注事件:
  • 總計收到約 1,950 百萬 保險理賠金，已於 2024 年全數結案，其中 2024 年認列 430 百萬 業外收入。
  • 觀音新廠預計於 2025 年第四季開始提列折舊，每年預計新增折舊費用約 1.2 億元，初期產能利用率低將對毛利率產生顯著負面影響。

4. 市場與產品發展動態

• 趨勢與機會:
  • 循環經濟: 與法國 Vilia 合作成立法摩沙，專注於化學溶劑的純化再利用，符合全球環保及碳排放趨勢，預期可降低公司原料耗用及廢棄物處理成本。
  • 法規要求提升: 例如 Xylitol 在血袋應用方面，歐盟開始要求使用藥品級，為旭富帶來新的市場機會。
  • CDMO/CMO 需求: 觀音新廠的先進產能及較廣泛的化學反應能力，有助於爭取更多高階 CDMO/CMO 案子。
• 關鍵產品更新:
  • VA Series (丙戊酸系列): 與日本原發明人 QRKirin 洽談 API 供應進展樂觀，預計五六月有更明確方向。同時與中國湖南湘中簽訂合作協議，將成為其供應商。目前對原廠 Sanofi 的供應恢復主要卡在物性差異問題，需重新送樣，法規及查廠已完成。
  • Glaucoma API (青光眼原料藥): 2024 年供應原廠諾華/艾爾康佔其需求約四分之一，目標爭取到 50% 市佔率，成長潛力大。新增台灣滅菌廠，有利於供應複合方產品。日本市場因新客戶註冊 (預計 9-12 個月)，未來有望持續成長。
  • Buprenorphine: 止痛及解癮藥 (鴉片類物質成癮)，屬第三級管制藥品。已完成製程確效，正進行各國登記 (歐洲 CP 已登記或預計上半年取得，美國 DMF 視客戶需求)。全球用量不大，推廣較辛苦。
  • Xylitol: 除了糖尿病傷口癒合應用 (與華安合作)，新增血袋保鮮劑應用。歐盟規定須使用藥品級，旭富是少數能生產藥品級的廠商。已與日本及美國血袋廠商合作，預計今年 Q2/Q3 送件申請 CEP。
  • Iron Sucrose: 治療缺鐵性貧血。與 J&J 合作，藉由將旭富列為其美國 DMF 的額外製造廠，客戶轉用旭富產品只需較短時間 (CV30)，可望快速進入美國市場。預計今年 Q3 底完成測試批，Q4 完成確效批，確效批完成後即可出貨。
  • HMTM: 阿茲海默症小分子藥 (Torus 開發)。英國已送件申請 NDA (預計今年 Q2 核准)，美國 NDA 計劃在英國核准後送件 (預計一年內核准)。對旭富而言，今年將完成製程確效，量產貢獻營收預計明年下半年才會顯著提升 (主要待美國核准)。
  • A Project: 美國新藥公司 CDMO 案 (免疫疾病小分子藥)，供應兩個起始原料，目前臨床三期，數據 promising。預計今年對營收有不錯挹注，若上市後貢獻會更大。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫:
  • 產能擴充與分散: 透過觀音新廠 (增加約 50% 產能) 提升供應穩定性及爭取大批量或特定化學反應需求的案子。
  • CDMO 拓展: 利用新廠設備及研發能力，積極爭取更多 CDMO 案源，特別是需要較高階技術或特定設備 (如清化槽) 的項目。
  • 循環經濟實踐: 法摩沙公司預計與觀音廠同步啟用，初期鎖定旭富及國內藥廠同業的溶劑回收需求，未來也將拓展至電子業，目標降低成本並提升環保效益。
  • 聚焦利基型產品: 雖然部分大宗產品競爭激烈，公司仍持續開發及爭取利基型、技術門檻較高的品項。
• 競爭定位:
  • 研發能力: 能夠開發和生產較困難的製程。
  • 品質系統: 符合美國 FDA、歐洲 EDQM、日本 PMDA、台灣 TFDA 等先進國家的查廠要求。
  • 彈性: 能應對不同化學反應及不同量的需求。
  • 可靠度: 即使遭遇火災，仍設法維持對客戶的供應。
  • 觀音新廠優勢: 增加產能，能進行更廣泛的化學反應，並能處理較大的生產批量。
• 風險與應對:
  • 觀音新廠初期成本壓力: 新廠折舊及低利用率將影響短期獲利。應對策略是積極爭取新案子，盡快提升產能利用率。
  • 大宗產品價格競爭: 應對策略是聚焦利基型產品、提升製程效率降低成本，並爭取與原廠或大型藥廠的合作案 (如 Iron Sucrose 與 J&J)。
  • 新產品開發及上市不確定性: 新藥案子 (如 HMTM, A Project) 的上市進度掌握在客戶端，存在不確定性。應對策略是分散案源，同時爭取已上市藥品的 CDMO 或中間體業務。

6. 展望與指引

• 預測:
  • 2025 年整體毛利率預計將低於 2024 年，主要受觀音新廠第四季開始提列折舊及初期產能利用率低影響。
  • 觀音新廠預計 2025 年底產能利用率目標為 50%，但能否達到損益兩平取決於實際生產的產品組合毛利率。
• 機會與風險:
  • 主要成長驅動: Glaucoma API 貢獻增加、VA Series 恢復對原廠供應、Iron Sucrose 進入美國市場、HMTM 在英美上市、A Project CDMO 案貢獻。
  • 潛在風險: VA Series 對原廠供應恢復進度、新產品上市進度、觀音新廠產能利用率提升速度、市場價格競爭程度。

7. Q&A 重點

Q: 今年的毛利率怎麼看？如果還要再加上下半年新廠落成的影響的話，今年的毛利率怎麼看？會比往，就是 2023, 2024 還要再低嗎？還是如果後續就是訂單的量有起來的話，反而是回升的狀況？

A: 2024 年前三季毛利率約 28%，全年會略低。主要受產能利用率未滿 (約火災前六成) 導致折舊攤提高 (每月折舊較火災前多約 1,000 萬)，以及部分產品（如憂鬱症藥物）價格下跌影響。觀音廠預計今年第四季開始提列折舊，初期產能利用率低，將顯著影響毛利率。預計今年的毛利率表現會比 2024 年再往下降低一些。 希望 A Project 及 HMTM 等高毛利品項的銷售能減緩負面衝擊。

Q: 第二個想要問剛剛那個 VA 系列，就是大客戶賽諾菲這邊就是原來不是說要重新再認證，那剛剛是提到說是有悟性問題還沒解決嗎？那這塊合時可以再重新認證？

A: 對原發明人賽諾菲的供應恢復時間點目前無法確定。法規面及賽諾菲的查廠都已完成，但樣品分析後發現物性與以前有落差，正在針對此問題重新送樣。恢復供應完全取決於賽諾菲的需求及內部優先順序。此外，賽諾菲有一個更急的項目是槍葵寧，旭富已進行到噸級出貨，目前待賽諾菲進行一致性檢測，預計年中左右會有更清楚的供貨情況。

Q: 那第三個問題我想要問一下 PGA 它剛剛有講到就是需要讓價給客戶的這個程度，是差不多就是去年就是 2024 這個大概負 11, 12%這個衰退幅度嗎？還是就是整體的價格是怎麼樣？

A: PGA 在火災期間價格有拉升，目前價格比火災前高，但比去年略低，約下調了 10% 左右。主要是對客戶展現誠意，支應他們。與大陸競爭者相比，旭富價格仍較高，客戶也接受此調整幅度。

Q: 觀音新廠，第一個問題是每年預計新增的折舊金額是多少？第二個問題是，達到損益兩平點的 timeline 可能落在哪個時候？第三個問題是，達到損益兩平點的產能利用率大概是多少？第四個問題是，2025 年底的預計產能利用率會到多少？第五個問題是，觀音廠主要生產哪些產品？然後盧主廠既有的產品是否能移到觀音廠生產？那如果轉移的話，是否需要客戶的重新認證？

A:

• 觀音新廠每年預計新增折舊金額約 1.2 億元。
• 達到損益兩平的時間線與生產的品項毛利率有關，沒有一個固定的損益兩平點產能利用率。
• 同上，取決於產品組合。
• 2025 年底的預計產能利用率目標設定在 50%。
• 觀音廠規劃生產量較大或蘆竹廠不易處理的危險品項。目前確定會移過去做的是青光眼的中間體。未來若丙戊酸鈉需求量大，也考慮將其中間體移至觀音廠。觀音廠也將生產新的 CDMO 案子。
• 蘆竹廠既有產品若要移至觀音廠生產，因為是新的廠區，需要重新進行相關法規認證，時間約需一到兩年。因此目前主要以新項目或中間體為主在觀音廠生產，或規劃中間體在觀音廠，API 在蘆竹廠。

Q: 請問一下剛有聽到那個青光眼那個藥品，那主要客戶是原廠，公司的目標大概是佔原廠的多少的 market share？那大概要多久時間可以達到這樣的目標？那是原廠的需求持續成長嗎？還是我們可以搶到既有其他競爭者的份額？

A: 公司目標是拿到原廠約 50% 的市佔率，目前約 25%。達到目標的時間取決於歐洲各國的法規註冊進度。原廠基於風險考量，不大可能將所有訂單給一家供應商，故 50% 是較合理目標。該產品需求量應持平或略增，公司有機會搶佔其他競爭對手的份額，對自身品質和生產能力有信心。

Q: 那個不好意思，那個副總你好，那我想請問一下就是說剛纔有提到公司有九個主要品項，營收佔比大概佔九成。那想請問一下說公司未來主要的成長動能是來自於這九個產品，還是說其他的新產品？那另外就是這九個產品的競爭格局大概是如何？主要是臺灣廠商、中國還是印度？那續富的競爭優勢在哪裡？

A:

• 主要成長動能來自於九個品項中的青光眼藥物、止痛藥物 (Buprenorphine?)、丙戊酸鈉 (日本及中國市場)，以及其他新項目，特別是 HMTM (阿茲海默症) 若順利上市。觀音新廠則提供爭取 CDMO/CMO 案子的機會。
• 九個主要品項的競爭格局依個別產品而異：
  • 管制藥品 (如 Pentobarbital, Buprenorphine): 競爭對手不多。
  • 丙戊酸鈉: 主要競爭對手在中國和印度，價格競爭激烈。
  • 青光眼藥: 主要競爭對手在印度。
  • 止痛藥: 競爭對手在美國、歐洲、印度，旭富挑選利基市場。
  • 憂鬱症藥 (Duloxetine): 競爭對手非常多，主要在中國、印度。
  • PGA: 中國競爭對手較多。

  因此，主要競爭對手集中在中國和印度。

• 旭富的競爭優勢包括：
  • 研發能力: 能做較困難的製程。
  • 品質系統: 符合先進國家 (美、歐、日、台) 的查廠要求。
  • 彈性: 能做不同化學反應及不同量的產品。
  • 可靠度: 即使發生事故，仍維持對客戶供應。
  • 觀音新廠將增加產能，能做更廣泛的化學反應及更大的量。

Q: 那個副總經理，還有各位經理好，我是臺新的 Dennis。我想要請教一下，因為剛才簡報上第一頁的那個法莫替丁這個產品，因為我看到其實在 2023 年調的蠻兇的，那我想請教一下主要掉的原因是價格還是量的問題？那 2024 跟 2025 的展望大概是如何，有機會回升嗎？

A: 法莫替丁營收下降主要原因是價格。疫情期間價格飆高，現在已回到疫情前水準。目前銷售量比疫情前還多，但因價格下跌，營收表現不如高點。未來該產品應為穩定成熟產品，營收大致維持現有水準，回到前幾年高峰機會不大。

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