【法說會備忘錄】喬山 2024Q4

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

喬山健康科技成立於 1975 年，至今已屆 50 年。公司從啞鈴槓鈴製造起家，後轉型為自有品牌銷售為主。近年透過併購及資產收購擴大產品線及品牌影響力，包括 2020 年併購日本按摩椅公司 Fujiiryoki，以及 2024 年購買 Bowflex 品牌、應收帳款及存貨。Bowflex 在 2024 年已開始對集團獲利產生貢獻。

截至 2024 年底，喬山在全球 34 個國家設有 40 個行銷子公司，並在全球擁有 338 個自有零售通路。製造基地遍布台灣、上海、越南、日本及美國，其中越南二廠正在興建中，預計 2026 年第三季量產，面積約為一廠兩倍大。

2024 年整體營運表現穩健，尤其第四季 EPS 達 5.94 元，全年 EPS 為 8.00 元。全年毛利率提升至 50.8%。公司持續進行製造基地優化，並受惠於海運費恢復正常及家用產品平均售價提升，毛利率顯著改善。

展望未來，喬山將透過商用新品牌 Matrix Arnis 及 Vision 擴展市場通路，並在家用市場實踐 Horizon 與 Bowflex 的多品牌經營策略，提升品牌影響力。同時，藉由製造基地配置優化、採購規模放大及高毛利機種佔比增加，持續提升毛利率及營業利益。

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2. 主要業務與產品組合

喬山集團的核心業務涵蓋健身器材及按摩椅。

• 健身器材：
  • 商用：主力品牌為 Matrix，涵蓋核心市場。近年推出高端 Matrix Arnis 系列，瞄準頂級酒店等客群；同時擴充 Vision 品牌產品線，提供完整系列的輕商用器材，滿足預算較有限的健身房需求。
  • 家用：原有品牌 Horizon，並於 2024 年加入 Bowflex 品牌。透過多品牌策略，區隔產品定位，滿足不同客戶需求。Horizon 較擅長跑步機，Bowflex 較擅長飛輪等心肺器材。
• 按摩椅：主要品牌為日本的 Fujiiryoki 及其次品牌 Synca。

營收結構：

• 2024 年：商用佔比約 七成，家用約 兩成，按摩椅約 一成。
• 2025 年前二月（已公告營收）：商用佔比約 57%，家用約 35%，按摩椅約 7%。此變化主要反映 Bowflex 於 2024 年 5 月併表後，自 2025 年起完整貢獻營收所致。公司預期全年營收佔比應會趨向 2024 年的 7:2:1 結構。

地區別銷售分析 (2024 年)：

• 美國區 (含拉丁美洲)：約 45%
• 歐洲：約 26%
• 拉丁美洲：約 7% (相較 2023 年的 5% 顯著成長)
• 其他區域：約 22%

公司強調拉丁美洲是目前成長最快速的區域，2024 年營收年增率約 六至七成。

3. 財務表現

喬山 2024 年的財務表現呈現穩健成長及毛利率提升趨勢。

• 2024Q4 營運結果：
  • EPS：5.94 元 (2023Q4 EPS：2.16 元)
  • 營收：年對年成長
  • 營業費用率：較 2023Q4 降低 1.7 個百分點
• 2024 全年營運結果：
  • 營收：約 478 億元
  • EPS：8.00 元
  • 毛利率：50.8% (較 2023 年增加 2.4 個百分點)
  • 費用率：較 2023 年 降低 1 個百分點

分季毛利率變化：
公司分季毛利率自疫情期間的低點 (如 40.4%、40.1%) 逐步拉升，2023 年開始顯著改善，並在 2024 年維持在 50% 以上。

• 毛利率提升主要驅動因素：
  1. 海運費恢復正常：海運費為成本的一部分，其下降直接提升毛利率。
  2. 製造基地移轉：家用產品產線主要移往越南，受惠於美國對中國產品加徵的 7.5% 關稅減免，以及越南較低的製造成本。
  3. 家用產品終端銷售價格拉升：產品價格帶從過往的 599/799 美元提高到 999/1299 甚至 1599 美元，提升毛利貢獻。
• 2024Q4 毛利率較 Q3 略為下降約 0.9 個百分點，主因第四季大型客戶出貨佔比較高，其議價能力影響整體毛利率。但整體仍穩居 50% 以上。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • 拉丁美洲市場快速成長：健身房滲透率相對較低，目前處於快速擴張階段，為喬山帶來顯著營收增長 (2024 年年增約六七成)。
  • 大型連鎖健身房擴張：主要客戶如 Planet Fitness、Basic-Fit、Smart Fit 持續展店或汰舊換新，創造穩定器材需求。
• 主要客戶動態：
  • Planet Fitness (最大客戶，佔營收約 10%)：截至 2024 年底有 2,722 家店，會員 1,970 萬。預計 2025 年新開 160-170 家店，汰舊換新 130-140 家店，合計約 300 家店的器材需求。
  • Basic-Fit (歐洲最大連鎖，歐洲上市公司)：截至 2024 年底有 1,575 家店，會員 425 萬。採直營模式，預計下半年公布加盟策略，若推展順利，有望加速其在歐洲的擴張速度。
  • Smart Fit (拉丁美洲，佔營收約 3-4%)：截至 2024 年有 1,591 家店，會員 520 萬。為集團內成長最快速的區域客戶。
• 產品發展：
  • 商用新產品線：
    • Matrix Arnis：高端系列，瞄準頂級酒店等市場，已逐漸看到成效 (如台中洲際酒店、倫敦四季酒店採用)。
    • Vision 全系列：擴充產品線，提供完整健身房所需器材，定位為評價或預算較低的健身房選擇，具備足夠耐用性。
  • 家用多品牌策略：整合 Horizon 與 Bowflex 品牌優勢，Horizon 擅長跑步機，Bowflex 擅長心肺器材 (如飛輪)，藉由不同品牌區隔滿足客戶差異化需求，提升市場經營效率及品牌影響力。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 製造基地優化配置：合理配置台灣、上海、越南廠產能，特別是越南二廠建成後，將進一步提升產能負荷率並降低生產成本，尤其有利於輸往美國的家用及部分商用器材。
  • 採購規模放大及談判能力增強：整合 Bowflex 的採購需求，顯著擴大整體採購規模，增強與供應商的談判籌碼。
  • 高毛利機種佔比增加：持續推廣家用產品的更高價格帶 (999、1299、1599 美元等)，提升整體家用產品的毛利率貢獻。
  • 多品牌經營：在家用市場透過 Horizon 和 Bowflex 滿足不同客戶偏好，在商用市場透過 Matrix、Matrix Arnis 和 Vision 覆蓋不同等級的健身房需求。
• 競爭定位：藉由多品牌及多產品線策略，喬山能夠更全面地覆蓋商用及家用市場的不同細分領域，從高端到評價，從大型連鎖到小型健身房及家用消費者，提升市場滲透率及競爭力。
• 風險與應對：雖然法說會中未明確列出風險，但公司透過製造基地移轉 (應對關稅及成本)、多品牌策略 (應對客戶偏好差異) 及高毛利產品推廣 (應對毛利率壓力) 等策略，旨在提升營運效率、降低成本並優化獲利結構。

6. 展望與指引

喬山對 2025 年的展望：

• 營收成長：預期商用市場受惠於 Matrix Arnis 及 Vision 新品牌及產品線的推出，將挹注全通路開發，帶來新的營收貢獻。家用市場則透過 Horizon 與 Bowflex 的多品牌經營策略，提升品牌影響力並擴大市場覆蓋。
• 毛利率及營業利益提升：預期透過 產品製造基地的配置優化 (特別是越南廠產能利用率提升及成本優勢)、採購規模放大 (受惠於 Bowflex 加入) 以及 高毛利機種在家用產品的佔比增加，將持續推升整體毛利率及營業利益。

公司整體目標是持續優化營運效率，提升獲利能力。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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