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1. 喬山營運摘要
喬山健康科技 (1736) 成立於 1975 年，至今已 50 年，為全球領先的健身器材與按摩椅品牌。公司在全球 38 個國家設有 44 家行銷子公司，並擁有超過 300 家自有零售通路。
- 重大發展：公司於 2020 年併購日本第一按摩椅品牌 Fujiiryoki，並於 2024 年併購家用健身品牌 BowFlex，強化產品組合與市場地位。越南二廠預計於 2026 年第三季全面量產，將大幅提升產能並優化製造成本。
- 財務概況：2026Q1 毛利率已從 2025Q4 的 48.6% 回升至 51.3%，主要受惠於產品價格調整、有利的關稅環境及生產效率提升。公司預期將獲得約 4,000 萬美元的美國關稅退稅，其中部分款項已開始入帳。
- 未來展望：公司對 2026 年營運抱持樂觀看法。預估商用業務年成長約 20%，家用業務因 BowFlex 產品銷售恢復及行銷活動挹注，成長率預期將高於 20%。毛利率預計將逐季提升約一個百分點。
2. 喬山主要業務與產品組合
- 核心業務：喬山專注於健身器材及按摩椅的研發、製造與銷售，業務遍及全球。
- 品牌組合：
- 商用市場：以高階品牌 MATRIX 為主，並推出頂級 ONYX 系列搶攻豪華市場；同時以 VISION 品牌滿足中階及價格敏感的商用客戶需求。
- 家用市場：旗下擁有 Horizon 與新併購的 BowFlex 兩大品牌，主要透過大型量販通路與自有門市銷售。
- 按摩椅：擁有日本市佔第一的 Fujiiryoki 及其副品牌 SYNCA。
- 營收結構 (2025 年)：
- 按業務分：商用佔 71%、家用佔 22%、按摩椅佔 7%。
- 按地區分：北美為最大市場，佔 45%，其次為歐洲與亞洲；拉丁美洲成長快速，佔比達 7%。
3. 喬山財務表現
- 關鍵財務指標：
- 毛利率：公司毛利率在 2024Q4 達到 52.7% 的高點後，因關稅因素下滑，2025Q4 降至 48.6%。隨著價格調整與關稅影響減緩，2026Q1 已回升至 51.3%。
- 費用率：2026 年費用率預計將維持在 43% 至 45% 的區間。2026Q1 因舉辦 50 週年活動 (費用約新台幣 1 億餘元) 及一筆去年遞延的費用 (約 200 萬美元) 入帳，費用較去年同期高。
- 驅動與挑戰因素：
- 正面驅動因素：
- 價格調整：為應對關稅，已全面調漲商用及家用產品售價。
- 產能優化：越南廠產能擴充有助於降低製造成本並規避部分關稅。
- 採購規模經濟：生產規模擴大提升了對供應商的議價能力。
- 產品組合改善：高毛利產品銷售佔比增加。
- 重大事項：
- 美國關稅退稅：預計可獲得 4,000 萬美元退稅。其中 3,000 萬美元屬於已售商品，將於 2026Q2 至 Q3 認列為「其他收入」；另 1,000 萬美元為未售庫存，將作為銷貨成本減項，逐步提升未來毛利率。截至法說會當日，已收到約 280 萬美元退稅款。
- 正面驅動因素：
4. 喬山市場與產品發展動態
- 主要客戶動態：
- Planet Fitness (全球最大)：佔喬山營收約 10%。其 2026 年展店計畫（新開 180-190 家，汰換 150-160 家）與對喬山的拉貨指引不受其近期會員成長趨緩消息影響。
- Basic-Fit (歐洲最大)：佔營收約 5%，持續積極擴張。
- Smart Fit (拉丁美洲最大)：佔營收約 3-4%，成長強勁，2026 年預計新開 330-350 家健身房。
- 市場擴展策略：
- 商用市場：目標在 2028 年前將全球市佔率從 2025 年的 41% 提升至 70%。策略是透過 MATRIX 鞏固核心市場、ONYX 拓展高端市場，並以 VISION 品牌防禦競爭者及擴大中階市場版圖。
- 家用市場：將聚焦打造 BowFlex 品牌力，預計自 8 月起投放廣告，並透過差異化高毛利產品加速銷售。同時，自有零售通路也將引入 Peloton、Tonal 等知名品牌產品，以提升獲利能力。
5. 喬山營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 提升獲利能力：透過價格調整、產能配置優化、強化採購效率及改善產品組合等四大策略持續提升毛利率。
- 全球製造佈局：
- 2025 年產能分佈約為中國 40%、越南 30%、台灣 20%、委外 10%。
- 未來將持續提升越南廠區的供貨佔比，越南二廠完工後，總產能可滿足集團年營收達 1,000 億新台幣的需求。
- 策略上，中國廠區主要供應非美國市場，而台灣與越南廠則主力供應美國市場以應對關稅問題。
- 競爭優勢：
- 擁有從高階到中階的完整商用產品線，能滿足不同客戶預算需求。
- 全球化的製造、行銷與零售通路佈局，具備規模經濟優勢。
- 透過併購策略，快速切入按摩椅與家用健身等高潛力市場。
6. 喬山展望與指引
- 營收成長指引：
- 商用業務：預期 2026 年成長約 20%。
- 家用業務：因 BowFlex 可調式啞鈴恢復銷售，加上第四季將投入電視廣告，預期成長率將高於 20%。
- 毛利率指引：
- 受益於漲價效益、越南廠貢獻及關稅影響降低，預期 2026 年毛利率將逐季成長一個百分點。
- 隨著越南二廠於 Q3 量產，Q4 毛利率成長可能更為顯著。
- 潛在機會與風險：
- 機會：全球健身房連鎖客戶持續擴張、關稅退稅挹注獲利、越南新產能開出降低成本。
- 風險：貨櫃運費雖有波動，但公司已簽訂年度合約，價格優於去年，影響有限。
7. 喬山 Q&A 重點
Q：請問公司對於今年家用與商用市場的成長目標？
A：商用業務因主要客戶（KA）持續拓點，預估今年會有約 20% 的成長。家用的部分，因去年 BowFlex 可調式啞鈴因市場召回問題影響業績，今年已恢復出貨，加上下半年將投入廣告行銷，預期成長率會比 20% 更高。
Q：關於關稅返還，美國有消費者對品牌提起訴訟，要求將退稅回饋給消費者，公司是否擔心此問題？
A：商用業務多為專案標案，結案後不會有此問題。家用業務鏈條較複雜 (品牌->通路->消費者)，不易直接追溯。不過，公司去年因關稅而調漲價格，今年關稅下降後，已開始透過促銷活動適度降價，實質上也是回饋給消費者。
Q：Planet Fitness 公布的 2026 年展望成長性趨緩，是否影響公司營運？
A：公司已向美國業務團隊確認，Planet Fitness 對喬山的拉貨指引沒有受到影響。我們認為，若其會員成長趨緩是因設備老舊，反而可能促使他們加速設備的汰舊換新。
Q：今年第一季費用較高，請問對全年費用率的看法？
A：2026Q1 有兩筆較大的異常費用：一是 50 週年慶祝活動費用約 1 億多台幣；二是去年一筆 200 萬美元的費用遞延至本季入帳。排除這些一次性項目後，費用結構並無太大變化。全年度費用率目標維持在 43% 至 45% 區間。下半年的廣告投放會基於績效評估，確保投入能帶來營收，不會輕易拉高費用率。
Q：請問越南廠今年的供貨比重及對成本、毛利率的貢獻？
A：2025 年集團產值分佈為中國 40%、越南 30%、台灣 20%、委外 10%。隨著越南二廠投產，越南的比重會再提升，並取代部分中國產能。越南廠的製造成本較低且能規避部分關稅，是公司毛利率能超越過往高點 (52.7%) 的重要推手。
Q：今年是否有一個整體的毛利率目標？
A：我們預期毛利率會逐季改善，預估每季可較前一季增加一個百分點。
Q：今年費用率區間是否維持在 43-45%？另外貨櫃運費上漲是否有影響？
A：費用率預估維持在 43% 至 45% 的區間。貨櫃運費市價雖有上漲，但公司在四月底已簽訂年度合約，價格甚至比去年更好，因此運費上漲對公司沒有太大影響。
Q：第四季旺季的毛利率是否也會逐季增長？
A：是的，趨勢不變，預計仍會較 Q3 成長一個百分點。且因越南二廠在第三季量產，效益會在第四季更明顯，成長幅度可能更勝預期。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
