聯準會自 2022 年開始升息，並在全球經濟陷入通膨的情況下，高利率與房價上漲壓制了房市需求。然而，隨著最近升息行動的終止，北美房市已出現回溫的跡象。水龍頭代工廠橋椿（市：2062）有 80% 的營收佔比來自北美地區，預期公司將於 2025 年受惠房市復甦而帶動營收成長。本篇文章將分析公司的現況及未來潛力。看完這篇文章，你將了解以下幾件事：
- 橋椿公司介紹及股權架構
- 裝飾設備產業與美國房市現況
- 專注鋅製程的競爭優勢
- 橋椿成長潛力及財務估值
一、橋椿公司簡介
橋椿（市：2062） 成立於 1984 年，並於 2007 年掛牌上市。公司主要生產水龍頭金屬零配件及成品組裝件，金屬經壓鑄及沖壓等精密技術處理即成零配件，可直接銷售給組裝廠，或自行組裝為成品銷售至下游產業。公司 2023 年零配件、組裝件營收占比為 53%、38% 及其他（特殊外觀表面處理服務）9% ，在應用端以廚房衛浴佔 91% 為主，其於 9% 包括家居裝飾與其他應用。
隨自動化產線效益提升，帶動水龍頭成品組裝佔比逐漸提升
Source：橋椿年報
公司產品以外銷為主，2023 年地區營收占比為北美 79%、歐洲 11%、亞洲 10%，公司於美國及中國設有子公司及生產基地，主要客戶包括 Kohler、ToTo、Moen、American Standard 等知名衛浴品牌大廠，其中橋椿於北美及歐洲的前五大客戶市占率超過 60%，為全球廚房衛浴產業中鋅壓鑄零組件領導廠商。
橋椿客戶於北美及歐洲的水龍頭市佔率超過 60%，客戶關係緊密且穩定
Source：橋椿法說會
二、股權、經營層分析
公司經營層逐漸由家族企業走向專業經理人治理，股權集中穩定
橋椿早期為家庭工廠起家，自 1978 年開始生產水龍頭零組件，並於 1984 年由現任總裁暨創辦人楊正發成立公司。楊正發的兒子楊慶祺，早期便帶領公司拓展美國市場，協助父親將橋椿國際化，並於 2010 年接任董事長職位，同時也自鴻海、宏達電等外部集團引進專業經理人治理。
楊慶祺接任初期，便面臨中國勞力成本上漲問題，考量低人力成本的東協國家人工學習時間較長，依橋椿的產線及生產量需要再花費三至四年訓練，屆時勞工成本已無優勢。比起追逐高勞力，公司選擇朝高度自動化發展，觀察公司由自動化所生產的組裝件營收占比逐年提升（自 2020 年的 14% 提升至 2023 年的 38%），可見橋椿已逐漸受益於自動化投資效益。
股權方面，前十大股東共計持有公司 55% 股權，其中董事長家族及其相關投資公司，共持有公司 45% 股權，整體股權高度集中。
經營層及其親屬共持有 45% 股權，股權集中穩定
Source：橋椿法說會
大股東人數自 2024/03 開始攀升，目前持股比例達 58.7%
Source：富果
三、產業及營運概況
雖裝飾設備產業已成熟，但受惠於北美房市需求回溫，將帶動產業需求重回成長
橋椿為廚房及衛浴設備下的裝飾設備產業，其中包括水龍頭、衛浴配件及淋浴系統，依零件材質可分為鋅、銅、塑膠，而橋椿目前以生產鋅製品零配件為主，鋅製品營收占比近 80%。廚房及衛浴設備為成熟產業，需求主要來自新建房屋與舊屋維修更新，其中後續維修市場成長相對平穩，因此產業需求主要受到新屋市場景氣的週期性循環影響，獲利較不穩定。
公司水龍頭成品組裝件 ASP 約為零組件的 10 倍，隨公司導入用於組裝之自動化產線效益彰顯，近年水龍頭組裝件營收占比逐年提升，公司逐漸由零組件製程走向組裝成品，成為解決方案提供者，產品組合持續優化。
據 Grand View Research 研調，預期全球水龍頭市場於 2024-2030 年將以 CAGR+7.9% 增長，為穩定成長的產業，然近年國際品牌廠之製造及組裝委外趨勢明顯，橋椿將受惠於海外 OEM 代工業務成長（幫歐美品牌業者做部分組裝代工），未來成長潛力將大於產業平均成長幅度。
橋椿專注於廚房及衛浴下的裝飾設備產業，其中鋅製品營收占比近 80%
Source：橋椿法說會
橋椿的營收有近 80% 來自北美市場，2022 年由於利率上升抑制了房市需求，建商也放緩建照申請來減少供給，美國新屋開工及營建許可（建照）戶數下降，導致公司營收下滑。
然而，隨著聯準會於 2023 年中停止升息，美國房市開始回溫。展望未來，預計 2024 年下半年至 2025 年初可能的降息將進一步推動房市需求。
值得注意的是，2023 年營建許可戶數已有所回升，這代表後續新屋開工數量也將隨之增加，有助於橋椿在新建房屋市場的出貨量成長。
橋椿營收成長與北美房市高度相關，2023 年底美國房市已逐底回溫
Source：財經 M 平方、富果研究部
2023 年中停止升息，預期 2025 年降息將刺激房市需求
此外，在美國的新建房屋中，獨棟新屋佔比過半。觀察美國獨棟新屋開工與銷售戶數週期，自 2023 年觸底後於 2024Q1 已緩步回溫，對照 2024 年公司營收也逐月上升。雖目前整體總經利率仍維持高檔，但預期 2024 年底前高機率降息將刺激新屋銷售提升。
美國獨棟新屋開工與銷售戶數已觸底回溫，將帶動橋椿產品出貨量提升
Source：橋椿年報
