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全台據點最多的健身房世界健身（2762） World Gym 即將在台股掛牌上市。研究團隊本週參與公司的業績發表會，整理會上營運內容及初步的看法。
目前 50% 收入是月會費，50% 是教練費，疫情前營收結構是教練 55%-60%、會員40%-45%。預計隨流失會員逐漸回來，產品組合會慢慢向疫情前靠攏。
店型除 World Gym 外，還有 Express 系列，只有健身器材，目前有 25 家，月價格約 588，提供給只想健身的人。
台灣運動滲透率只有 5%，認為相較歐美 20% 還有很大成長空間；未來在台灣還有 100 家展店空間
這兩年開店數度一年只有 6-8 家，但明年會恢復到 12 家、2025 年 15 家、2026 年 18 家
競爭者現在剩下健身工廠比較積極擴廠，其他較有規模的都因為疫情而無法擴張。公司競爭優勢在於性價比，設施、服務都比同業更多。
今年開始拓展零售業務，包括乳清、營業諮詢、復健等等。同業有做這些的營收占比可以到 20%。公司明年會挑 20 家人潮最大的 World Gym 來試驗，平均每個會員每個人貢獻度約 100 元新台幣（以下同），平均算下來一家店可貢獻 40 萬元，毛利率約 30%。
長期毛利率目標是 20%，明年毛利率會有比較明顯的提升。正常時候的稅後淨利率約 9%，大概 3 年後可以達到。
會員續約率約 70%，大部分都是兩年約；會員轉換教練課約 40%、60% 上完會續約。
一間新店的會員數到約 2500 人會員可以損益兩平；開一家 World Gym 成本約 8,000-9,000 萬元、express 約 5,000 萬元；算下來明年會花到 8-9 億元 Capex，目前自有的現金流可以支應。
2022 年有一些疫情補助、電費減免，但今年都沒了，且勞健保也漲價，導致毛利率下降。今年公司也有對新會員漲價因應。
美國授權 World Gym 品牌給台灣，期限為 25 年，到 2040 到期，收費模式為看店數收授權金，一家一個月收 709 元美金。等合約到期後，公司會再評估是否要續用 World Gym 這個品牌。
健身設備是買斷制，折舊 6 年到期後，會評估看看能不能再用，70% 設備來自喬山。
成本結構 50% 是員工成本、15% 租金、5% 水電瓦斯、折舊 10%
公司房租一次租約都是 10-20 年，單坪租金這幾年是在下降的；對房租有議價力，大概一年漲 1% 而已。
2020 年業外虧損是中華開發的特別股轉普通股的評價損失 9.5 億元。
毛利率低於健工，是因為健工教練大多是承攬的，World Gym 教練是全職的。教練待遇有底薪、銷售佣金 10%、和完成課程的獎金。
合約負債是買教練課的金額，會根據會員的完課把金額轉到營收。
小結
雖然公司提到未來還有 100 家的展店空間（較現在還有一倍成長空間），但拿歐美的運動市佔率來對標並不是那麼適合，畢竟亞洲人和歐美人的生活習慣、以及氣候條件等等都不太一樣。因此，不可否認台灣健身市場仍會成長，但是否能達到歐美的滲透水準，富果認為可能需保守一點看待。
公司暫訂的訂掛牌價是 152 元，目前估值約 35~40 倍 PE，參考同業柏文 PE 約 20~30X，目前 World Gym 的估值不算便宜，算是合理區間。
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責任編輯：林旻毅, CFA
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