0%
Credo Technology（Nasdaq：CRDO）於 2025 年 12 月 1 日召開 FY2026Q2（CY2025/8~10 月）電話會議，公司再次繳出超乎市場預期的成績單，單季營收與 Non-GAAP EPS 雙雙創下歷史新高。更關鍵的是，管理層給予了遠超預期的 Q3 營收指引，強勁的動能讓市場對 AI 基礎設施的投資熱情再度升溫。本次法說會的重點不再只是財報數字的優異，而是公司在營運策略和產品路線圖上，進行了一次全面的「升級」，正式從單一的電纜供應商，轉型為系統級的 AI 連結解決方案領導者。
以下為市場核心觀點更新：
1. FY2026Q2 營收與獲利創紀錄，Q3 展望強勁超預期，奠定 AI 連結層核心地位
2. 不再僅是「線材商」：三大新產品線齊發，TAM 規模擴張三倍至百億美元
3. 業務營運結構性轉變：客戶多元化取得重大突破，降低單一客戶集中風險
4. 從銅線到光學：專有 SerDes 與 Pilot 平台築起「系統級」護城河
5. 高成長動能預計急劇放緩，高昂估值要求 2027 財年必須完美執行
Credo FY2026Q2 總營收達 2.68 億美元，YoY+272.1%，QoQ+20.2%，遠超市場預期。Non-GAAP EPS 為 0.67 美元，同樣優於預期。
在獲利能力方面，Credo 展現了極致的營運槓桿。Non-GAAP 毛利率達到 67.7%，創下歷史新高，顯示其產品在市場中具備強勁的定價權和稀缺性。Non-GAAP 營益率也飆升至 46.3%，相較去年同期（11.5%）有爆炸性的增長，徹底駁斥了過去市場對於 AI 基礎設施供應商獲利能力不足的擔憂。
公司預期 FY2026Q3 營收將落在 3.35 億至 3.45 億美元之間（中點 3.40 億美元），這較原市場預期的 2.476 億美元高出約 37%，意味著 QoQ 成長率高達 27%。管理層同時上修了 FY2026 全年展望，預計營收年增率將超過 170%，Non-GAAP 淨利率約為 45%，淨利潤將較去年增長四倍以上。
如此強勁的展望，驗證了全球頂級超大型數據中心（Hyperscaler）對 AI 訓練和推論集群的建置需求仍處於高速、甚至加速的階段。
從基本面分析的角度來看，本次法說會最大的價值不在於數字，而在於 Credo 正式確立了其超越傳統 Active Electrical Cable (AEC) 供應商的野心。CEO Bill Brennan 在會中明確指出，公司已新增三大成長支柱，將總體潛在市場（Total Addressable Market, TAM）擴大到 100 億美元以上，相較於 18 個月前，規模擴張了三倍多。
這三大新產品線，為 Credo 的長期成長奠定了結構性的基礎：
ZeroFlap (ZF) Optics：可靠性突破的光學傳輸
定位： 解決傳統雷射光學模組的「連線中斷（Link Flap）」問題，提供與 AEC 相同級別的可靠性，同時兼顧光學的長距離優勢。
技術核心： 採用客製化的光學 DSP、Pilot 軟體及整合到客戶網路軟體中的交換器級 SDK，提供即時的「連線健康遙測（Link Health Telemetry）」，能預測連線降級，在故障發生前將 GPU 節點有序移除。
商業價值： 適用於數據中心內部的任何連線距離（長達 1 公里或更遠），將目標市場從短距離銅線擴展至長距離光學領域。目前已與一家領先的美國超大規模客戶進行實地測試，預計 FY2027 開始貢獻營收。
Active LED Cables (ALCs)：中距離擴展的理想方案
定位： 透過收購 Hyperlume 團隊的 microLED 技術，開發出介於 AEC（7 米內）與光纖（30 米以上）之間，適用於「排級擴展（Row-Scale Scale-up）」網路的解決方案。
產品特性： 具有與 AEC 匹敵的可靠性、電源效率和系統成本，但線徑更細、長度可達 30 米。
商業價值： 解決機架到機架的規模擴展瓶頸，管理層預計 ALC 的 TAM 最終將是 AEC TAM 的兩倍以上。預計 FY2027 推出樣品，FY2028 開始貢獻營收。
OmniConnect Gearboxes (Weaver)：突破記憶體牆
定位： 這是最具突破性的產品，旨在解決 XPU（如 GPU/ASIC）與記憶體之間的「記憶體牆」瓶頸。
技術核心： 利用 Credo 專有的 112-gig VSR SerDes，將昂貴且受供應限制的 HBM 記憶體，替換為成本更低的通用 DDR 記憶體。
商業價值： 新方案能提供高達 30 倍的記憶體容量與 8 倍的頻寬。這對於即時 AI 影片生成、全自動駕駛等需要極大記憶體容量和頻寬的推理型工作負載，是顛覆性的遊戲規則改變者。預計 FY2028 開始貢獻營收。
過去市場對 Credo 的主要擔憂之一是客戶集中度過高，特別是單一超大規模客戶（通常被認為是 Amazon）的營收佔比曾高達約 50% 以上。本次財報顯示，Credo 在客戶多元化方面取得了重大進展：
四大客戶營收佔比均超過 10%：Q2 財報中，有四家超大規模客戶的營收貢獻都超過 10%（最大客戶 42%，第二 24%，第三 16%，第四 11%）。
第五家客戶開始貢獻初步營收：這顯示 Credo 的 AEC/IC 解決方案已擴大滲透到更多超大規模客戶的 AI 基礎設施建置中。
雖然最大的客戶佔比仍然很高，但有四家客戶同時進入「大戶」行列，證明 Credo 的產品正在被更廣泛地採用。管理層對此表示，未來幾個季度預計仍有 3 到 4 家客戶營收會超過 10%，並且隨著新客戶持續放量，客戶結構將進一步多元化。這種客戶基礎的擴展，將是 Credo 長期營運穩定性的重要支柱。
儘管 Credo 在 Q2 交出了近乎完美的成績單並預告了宏偉的 TAM 擴張藍圖，基本面分析師仍不能忽視潛在的風險訊號。
成長率的結構性冷卻：
財務長 Dan Fleming 在電話會議中明確指出，展望 FY2027 財年（即 2026 年底至 2027 年），公司預計營收的季成長率將回到中個位數百分比（mid-single digits）。 這意味著，雖然本財年（FY2026）的年增率預計超過 170%，但到 FY2027，年增率將出現急劇的結構性放緩（即使按 10% QoQ 估算，年增率也僅在 70%~80% 左右）。
高昂的估值壓力：
目前 Credo 的股價已反映了市場對其作為 AI 連結層領導者的完美預期。當一家公司從「超高速成長」（Triple-digit Hypergrowth）放緩到「僅僅是高速成長」（Hypergrowth, 70-80% YoY），市場情緒往往會從興奮轉為擔憂，並導致 本益比/估值倍數（Multiple Compression）的修正。
供應鏈與執行風險：
管理層在會中也坦言，隨著 AI 需求不斷激增，晶圓代工產能（特別是先進製程）預計將成為未來一個季度更頻繁討論的約束條件。儘管 Credo 自身的 SerDes 產品主要採用較不緊張的 12nm 製程，且其連接解決方案是 GPU 出貨的關鍵，但整體供應鏈的穩定性仍需密切關注。此外，三大新產品線（ZF Optics, ALC, OmniConnect）的推出時程，從 FY2027 延伸至 FY2028，其複雜的技術整合與量產執行力，將成為驗證其百億美元 TAM 擴張承諾的關鍵。
Credo Technology Q2 財報不僅是一個優異的季度表現，更是公司從核心 AEC 業務向多元化、系統級 AI 基礎設施解決方案提供商轉型的里程碑。公司透過專有的 SerDes 技術與系統級軟體平台（Pilot），成功將其產品護城河延伸至光學與近晶片記憶體連結，從本質上提升了其在 AI 生態系統中的不可替代性。
對於基本面投資者而言，最值得關注的內容，是其三大新產品線的商業化進程，這將決定 Credo 是否能真正消化其擴大三倍的 TAM。然而，面對 FY2027 預期的成長率放緩，市場情緒將變得更為脆弱。在 Credo 完美執行其產品藍圖之前，投資者需要保持警惕，密切觀察其在 Q3/Q4 季度中，關於新產品試點進度與 FY2027 執行細節的更新。
本篇文章參考以下專家觀點，搭配 AI 進行內容改寫。文章內容僅作為學習參考之用，不構成任何投資建議。
