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台積電（市：2330）今日召開 2022Q3 法說會，以下為重點更新：
1.2022Q3 財務： 營收為 200.2 億美元，YoY+35.9%，QoQ+11.4%，符合財測 19.8~20.6 億美元。
毛利率為 60.4%，YoY+9.1 ppts，QoQ+1.3 ppts，高於財測 57.5~59.5%。上升主因匯率改善 0.9%（新台幣兌美元展望 29.7，實際 30.3）、5nm Ramp Up（良率改善）。
EPS 為 10.83 元新台幣（以下無特別提及均為新台幣），YoY+79.8%，QoQ+18.5%，優於公司財測及市場預期。
Source：台積電法說
2.產品組合：營收佔比為 N5 28%、N7 26%、N16 12%、N28 及以上 34%，其中先進製程（N7 以下）佔比為 54%。
N5 佔比上升因 iPhone14 開始出貨，且採用 N4 的 iPhone14 Pro 熱賣、Nvidia 將 RTX 40 系列顯卡以及高通 S8 Gen1+ 由三星轉單到台積電 N4 製程。
而 N7 產能利用率下滑至約 90%，主因多數主流手機處理器、CPU、GPU 都採用 N7 製程，而手機、電腦需求轉弱，加上客戶新品（推估為高通、聯發科中高階晶片）遞延等因素疊加。預估 N7 產能利用率將持續下滑到 2023 上半年，但認為非結構性需求下滑，主因其他舊製程產品將升級到 N7。
Source：台積電法說
以應用別來看，2022Q3 智慧型手機 41%、HPC 38%、IoT 10%、車用電子 5％、消費性電子 2%。
成長方面，IoT QoQ+33%、手機 QoQ+25%、車用 QoQ+15%，為主要成長動能，而 HPC QoQ+4%、消費性電子 QoQ-2%、其他 QoQ+10%。
Source：台積電法說
3.2022Q4 及長期財測：預估 2022Q4 營收 199~207 億美元，QoQ+0.4%，持平主因客戶調整庫存。毛利率為 59.5-61.5%（匯率預計為 31.5 新台幣/美元），和上季持平，主因匯兌獲利被產能利用率降低抵銷；營業利益率則為 49~51%。預期 2022 全年營收 YoY+34~36%。
長期來看，公司維持未來幾年營收 CAGR+15~20%，毛利率維持 53% 以上。
4.半導體產業現況：公司預估 2022Q3 為客戶庫存高峰，客戶將持續去庫存到 2023 年中，並預估 2023 年除車用、資料中心持續成長外，全球半導體產業將衰退。不過台積電在 N5、N3 先進製程帶動下，營收仍會較 2022 年成長。
富果認為，公司 2023 年營收能逆勢成長主要受惠於 N3 製程量產、匯率因素，及向客戶漲價 3~6% 帶動的 ASP 成長，但晶圓出貨量因需求疲軟可能成長趨緩。
而公司的固定成本如折舊等費用並不會因出貨量減少而降低，加上 N3 初期良率較低，都將降低毛利率。因此雖公司 2023 年營收仍可成長，毛利率可能會較今年衰退。
5.美國禁令影響：最新禁令包括：
a) 禁止出售 16/14nm 以下邏輯晶片、18nm 以下 DRAM 晶片、128 層以上 NAND Flash 晶片所需的製造設備給中國企業。
b)全面禁止 AI、超級電腦等高效能運算 GPU 銷售至中國。
c)持有美國國籍人士（含華僑）在未經允許下，不得協助中國半導體企業發展。
台積電目前南京廠製程為 18nm 以上，AI 等高階晶片佔營收也不到 1%，暫時不會受到影響。
不過此次中美晶片戰與華為禁令不同，當時中國手機廠仍可向聯發科、高通等廠商買晶片替代，但此次禁令斷了中國所有替代手段，使中國市場需求直接消失。
依照美國目前策略，未來可能將禁令擴大到資料中心等資安領域，考量中國資料中心市場佔全球約 30% 且成長快速，台積電客戶也包括阿里、比特大陸、騰訊等中國雲廠商，長遠來看仍會有一定影響。
對台積電而言，除非其他國家需求能補上，否則對未來成長動能的想像將減少，市場願意給予的估值也將降低。
6.產能及資本支出： 下修 2022 全年資本支出至 360 億美元（原先預估為 400 億美元），其中 70~80% 投資先進製程、10% 先進封裝、10% 特殊製程。
美國亞利桑納、南京、日本熊本廠擴廠進度順利，但以 N7 為主的高雄廠因需求下滑而有遞延。預計公司 2022 年折舊費用 YoY+4~6%，2023 年則將有較明顯增加。
其中南京廠以 N16、N28 為主，且已獲得美國一年豁免期，期間仍可供貨給中國。
7.3nm 進展：3nm 預計 2023H2 量產，N3E 因良率爬坡優於預期，且客戶的詢問度及 Tape out（投片）進展都優於預期，將提早到 2023H2 量產，幾乎與 N3 同步量產，初期客戶將以 HPC、手機為主。
公司預估 2023 年 N3 產能將滿載，貢獻營收 4~6%，且客戶數量多於 N5 同期。但因良率仍在爬升，將降低 2023 年 2~3% 的毛利率。
而 2nm 將於 2025 年量產，進度比預計提前，且客戶詢問狀況與 N3、N5 相似。公司認為即使摩爾定律放緩，但客戶越來越重視晶片的效能表現，因此對 N2、N3 的需求將持續增加。
此外，從蘋果這次在 iPhone14 採用雙晶片策略來看，蘋果也想降低對台積電的過度依賴，不過從 iPhone14 Pro 銷量大賣、iPhone 14 滯銷的成績來看消費者並不買單（根據 Sandalwood 電商市場統計，中國 iPhone 14 預售量 YoY-70%，但 Pro 系列 YoY+56%），一定程度提升蘋果未來的升級壓力（亦即較難再將新機型沿用舊晶片），有助緩解市場對客戶導入新製程趨緩的擔憂。
不過，目前三星、Intel 也投入大筆資源研發先進製程，加上台積電地緣政治的風險，未來 N2 製程技術的領先與否仍須觀察。
8.現金流及股利政策：營運現金流為 4,127 億元，資本支出為 2,660 億元，自由現金流為 1,467 億元，總現金儲備達 1.29 兆元。不過，公司仍維持每季 2.75 元現金股利發放政策，也不考慮庫藏股計畫。
Source：台積電法說
結論及成長潛力
手機、PC、消費性電子需求下滑，台積電雖下修 2022 年資本支出，卻並未提高現金股利發放率，且維持 2023 年成長的預估，代表公司仍看好自身成長。
而半導體去庫存已成共識，目前市場普遍預估去庫存將持續到 2023Q2，但股價通常會提前產業 1~2 季反應，再來可透過晶片大廠是否有減產計畫，來衡量產業觸底時間。目前美光、海力士、南亞科、台積電陸續下修 2023 年資本支出，後續應關注三星、英飛凌、NXP 等公司的狀況。
但以台積電來說，則需關注 2023 年，新一代 M 系列、A17 及 CPU 晶片是否有如期 N3 製程。
預估台積電 2022 年 EPS 將達 38~39 元，2023 年預估可達 35~37 元，以目前約 395 元股價來看本益比約 10 倍，考量過往台積電本益比大多在 15~18 倍，且公司競爭力並未有本質改變，目前評價已屬合理，投資人可持續追蹤。
下行風險：美國禁令擴大、客戶去庫存時間延長、3nm 導入速度不如預期。
附錄：台積電資產負債表
Source：台積電法說
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 2）
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