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近期因手機、PC 等消費性電子需求減少，加上烏俄戰爭、中國封城引發的市場對供應鏈斷鏈擔憂，半導體產業類股經歷不小的跌幅。而 IC 設計公司聯發科（市：2454） 於近期召開 2022Q1 法說，更新了產業近況。看完這篇報告，你將會了解以下幾件事：
- 聯發科 2022Q1 營運概況
- 公司手機、IoT、智能平台、PMIC 三大業務展望
- 聯發科 2022 年財務預測及未來展望
營運面
1. 聯發科 2022Q1 營收佔比為 Mobile（智慧型手機） 53%、Smart Edge Platform（智慧終端平台） 39%、PMIC（電源管理 IC） 8%，非手機營收佔比已達 47%。
其中 Mobile 營收 YoY+28%、QoQ+13%，主要受惠於天璣 9000 的 5G 旗艦手機放量。從目前評測來看，天璣 9000 在功耗、效能表現都很優異，而公司也預估下季將有更多採用天璣 9000、8100、8000 晶片的旗艦機推出，皆證明聯發科已成功在高端市場站穩腳跟。
中國封城雖影響到中國手機的需求，但預估海外（尤其印度）換機潮將補上缺口。而經營層也預估 5G SoC 的 ASP 在 2022 年將維持穩定，不過研究團隊認為，中國高階手機今年需求疲軟，而競爭對手高通又推出新晶片應戰，仍須注意聯發科 5G 晶片面臨的降價壓力。
而隨著公司在成功在高端市場打出口碑，未來應能維持一定的議價權，認為 5G SoC 的 ASP 將持續顯著高於 4G，且不會再以降價做主要策略，而是會專注在高階晶片的品質發展。
展望 2022 年，公司下修全球手機出貨量至 13.5 億台，與 2021 年持平，5G 出貨量則由 700萬台下修至 660~680 萬台，主要因中國手機市場需求放緩，出貨量有可能出現雙位數的減少。
2. Smart Edge Platform 2021 Q1 營收 YoY+35%、QoQ+7%，成長動能主要來自 Wi-Fi 6 升級帶動的 ASP 成長，以及 10G-PON、4K TV 的成長。公司預估此業務將為 2022 年成長最快的領域。預估可能是 Wi-Fi 6 等先前因缺晶片而無法出貨的產品開始放量，這也間接代表成熟製程晶片緊缺將開始緩解。
而 Wi-Fi 7 已收到一些用戶及教育機構的詢問，公司在此領域開發進度高於同業。
3. PMIC 2021 Q1營收 YoY+52%、QoQ+21%，成長快速，目前仍以 PC、NB、面板應用為主，但車用、工控成長快速，已佔此業務營收比約 10%。公司看好車用對 PMIC 需求將有明顯成長。
4. 目前和台積電拿到的先進製程產能仍供不應求，但成熟製程產能雖仍緊張，但已逐漸緩解。研究團隊認為，以目前面板、手機、PC、NB 等消費性電子的需求都在減少，預估 2022 下半年成熟製程就將可能恢復供需平衡，而 2023 年隨產能開出，須注意是否有供過於求的風險，但先進製程在 HPC（伺服器、CPU、GPU） 需求帶動下，預估仍將維持供不應求。
財務面
1. 聯發科 2022Q1 營收為 1,427.1 億元新台幣（以下同），YoY+32.1％、QoQ+10.9%，主要受惠於天璣 9000 出貨量成長；毛利率為 50.3%，YoY+5.4 ppts，QoQ+0.7 ppts，成長主因為天璣 9000、Wi-Fi 6 等高毛利產品佔比增加，以及晶圓代工漲價尚未反映（從漲價到反映，財報上會晚約 1 個季度）；營業利益率為 25.6%，YoY+6.9 ppts、QoQ+2.5 ppts；EPS 為 21.02 元， YoY+4.81 元、QoQ+2.03 元，整體表現略高於公司財測。
Source：聯發科
2. 展望 2022Q2，預估營收將為 1,470~1,570 億元（匯率為美元兌新台幣 1:28.5），YoY+17~25%，QoQ+3~10%；毛利率預估為 47.5~50.5%，較 Q1 下降主要因反映晶圓代工漲價及存貨成本上升；營業費用率則預估為 22-26%。
而全年來看，聯發科預估 2022 年營收 YoY+20%，代表下半年營收可能開始季衰退，毛利率則到 48~50%。並預估 2022~2024 年營收 CAGR 可達 14~16%。
結論及成長潛力
近期因總經局勢較差、手機需求降溫，聯發科股價也經歷不小的回檔。但回歸基本面來看，聯發科已用實力證明其在手機高端市場的競爭力，未來將逐漸撕去低端市場的標籤。而公司已有接近一半的營收在非手機市場，營運已漸趨多元化。
雖然預估 2022 年手機市場需求將降溫，但以公司給出的財測看，今年 EPS 仍可賺約 80 元，以目前 800 元股價計算之 Forward P/E 約 10 倍，再參考公司約 8.7% 的現金股利殖利率，目前股價並未被高估。
而展望未來，聯發科近幾年的成長邏輯仍在於高端手機晶片的市佔率，因此再來須重點關注高通 S8 Gen 1 Pro 改採台積電 4nm 後的採用狀況及性能表現與天璣 9000 的對比，以及後續搭載天璣 9000 旗艦手機的推出狀況。
下行風險：5G 換機潮不如預期、高通以價格戰應對、晶圓代工緊缺加劇
附錄：聯發科資產負債表
Source：聯發科
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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