【個股分析】從文具大廠轉型半導體導線架，順德是否能再切入 AI 供應鏈？

富果觀點：

1. 隨 AI Server 對功率、能源效率要求提升，順德藉 Infineon 打入 AI 穩壓器、8kW PSU 導線架，未來因產品 ASP 與毛利率表現優於公司平均，獲利表現將往上提升。
2. 各國禁售燃油車與佈建充電樁目標不變，以及近期中國擴大補貼與美國降息趨勢下，汽車產業 2025 年將從谷底緩步復甦。

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一、 順德公司簡介

順德（市：2351）成立於 1967 年，以 SDI 手牌文具品牌深耕市場，後轉型至導線架領域，現為全球功率導線架第一大供應商，市佔率超過 17%。客戶以國外 IDM 廠為主，包含 Infineon、ST Micro、On Semi、NXP 等。

產品組合 2024Q2 為車用 40.1%、消費性 23.9%、工業用 19.6%、文具 13.6%、其他 2.9%。其車用業務在中國多數直接與當地車廠合作，此外亦經由 IDM 間接供貨 Tesla。

順德客戶以 IDM 為主，同時擁有 Apple、華為等大客戶

Source：富果研究部

二、 順德股權與企業結構

企業結構：

順德主要持有三間子公司，南投的朝新金屬（持股 85%）負責提供順德文具及導線架的原料，如合金鋼帶、合金銅帶等；南投德輝（持股 55%）主要提供蝕刻製程導線架；江蘇順德佔整體產能約 25%，其中車用約 30%，其餘為消費性及文具。

順德具備原料自產能力，同時可就近提供中國車廠客戶

Source：順德年報、富果研究部

順德經營與股權分析：

順德為陳家家族企業，陳水錦創辦人於 1967 年出任董事長，後由兒子陳朝樑先生與陳朝雄先生先後繼任董事長。現 2024 年董事長與總經理分別為陳朝雄與其長子陳維德。

富果認為陳朝雄董事長於業界約有六十年經歷，具備資歷與人脈，且因經營權掌握在家族成員，經營層間熟稔家族事務亦能共享人脈與資源，有利於公司未來成長。

順德經營權由陳家代代相傳，陳朝雄董事長於業界經歷豐富，現經營層多是其子女、兄弟，可共享人脈與資源

Source：順德年報、富果研究部

股權部份主要掌握在陳家、壽險、勞退等法人機構，其中陳家持有 22.75%，機構法人 14.64%，持股集中穩定，判斷未來經營權與股權仍會掌握在陳家。

陳家與機構法人持股約四成，股權集中穩定

Source：順德年報、富果研究部

三、順德的產品與商業模式

順德主要產品以沖壓式與蝕刻式導線架（Lead Frame）為主，佔比約為 95%、5%。（更多導線架內容可參閱：【產業報告】導線架是什麼？位列三大「半導體封裝」原料之一，哪些廠商值得關注）其中蝕刻式由子公司德輝製造，產品主要以手機 VCM（音圈馬達，Voice Coil Motor）為主，供貨給蘋果、華為等手機品牌。

沖壓式導線架製程為規格確認、設計模具、沖壓成型、電鍍，其中以設計模具為製程難處，主因客戶公差（註：公差指的是物件實際尺寸與設