【法說會備忘錄】佳龍 2025Q1【法說會備忘錄】佳龍 2025Q1

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1. 營運摘要

佳龍科技成立於 1996 年，實收資本額為 10.45 億元。公司主要業務涵蓋半導體零件清洗、工業用貴金屬製造銷售、貴金屬回收再生、電子廢棄物（E-waste）回收再生、廢棄物處理、半導體應用材料、大數據資料中心、太陽能發電儲能及環保顧問服務等。

2024 年全年營收約 11.95 億元，較前一年度略有增加。營收組成結構正在轉變，非貴金屬相關營收佔比逐漸提升，從過去貴金屬佔比超過 95%，到 2024 年平均佔比約 12%，預計 2025 年可達 15%至 20%。這項轉變對於改善獲利能力至關重要，因為非貴金屬業務的毛利率（30%至 50%）遠高於貴金屬業務（1%至 5%）。

2024 年財報顯示全年虧損較前幾年增加，主要原因在於第四季進行了 一次性的庫存去化與減損提列，包括低品味/高成本庫存的打銷以及轉投資/子公司減損。公司表示此為轉型過程中的必要調整，旨在不影響未來年度表現，並期望在 2025 年能達成損益兩平（Break Event）。

公司自 2022 年第四季啟動「深根專案」，進行體質調整，包含流程梳理、庫存去化、人才培養、團隊建立及技術發展。未來發展聚焦於「一核心四新四至加一」策略，以 ESG 及循環經濟為核心，發展新環保、新能源、新合作、新商模，並強化四大產線、建構四大平台、設立研發中心。

展望 2025 年，公司目標為達成損益兩平。預計上半年仍處於調整末段，下半年隨著新客戶認證通過及新訂單挹注（特別是第三類半導體客戶），營運表現可望優於上半年。全年營收規模可能維持在近期水平。

2. 主要業務與產品組合

佳龍科技的核心業務立基於資源回收與再生利用，並朝向材料應用端延伸。

• 產業與服務： 半導體零件清洗、工業用貴金屬製造與銷售、貴金屬回收再生、電子廢棄物（E-waste）回收再生、廢棄物處理、環保顧問服務、分析實驗室服務。
• 地理據點： 台灣桃園（觀音一廠、觀音二廠、環科廠/總部）、中國蘇州。公司持有約 22000 坪 土地，帳面取得成本約 4 億多元，市價估計約 30-40 億元。
• 業務轉變： 從單一產品及服務提供者轉型為提供客戶 完整解決方案，並透過「全循環經濟」模式，將回收材料應用於高端領域。
• 非貴金屬業務： 積極發展電子廢棄物回收後的非貴金屬部分（塑膠、波纖粉、玻璃等），這部分業務的毛利率較高，是公司獲利改善的關鍵。塑膠部分與策略夥伴合作，可回收再利用約 90%。波纖粉部分透過與北科大合作開發的 CLGN 無機聚合技術，轉化為新型環保材料。
• 綠能事業： 投資太陽能發電（自有廠區屋頂型與土地型案場，總裝置容量約 1728 KW 於台灣，蘇州廠新增約 1445 KW BIPV 案場）及儲能（與保金合資成立保儲，持有 25%股權，已建置並運轉 10.9 MW 儲能案場）。特別推廣 BIPV（Reinforced）太陽能複合建材。
• 轉投資： 倉普、龍普實業、蘇州佳龍（100%持股）；瑞德水資源、大數據、保儲（25%）；台灣精材（22%，單一最大股東，策略性投資）。

3. 財務表現

本節財務數據單位：百萬

• 營收： 2024 年營收約 1,195。非貴金屬營收佔比從 2023 年第二季的 8%，提升至第三季 16%，第四季 19%，2024 年平均約 12%。
• 毛利率： 貴金屬業務毛利率約 1-5%；非貴金屬業務毛利率可達 30-50%。非貴金屬營收佔比提升有助於改善整體毛利率。
• 淨利： 2024 年全年虧損增加，主因第四季進行了 一次性庫存打銷及減損提列。2023 年第二、三季的 EBITDA 已轉正。公司目標 2025 年達成損益兩平。
• 資產： 截至 2024 年底，總資產約 2,684。
  • 存貨： 持續去化，從 2023 年第一季約 400（過去更高達 500-600）下降至 2024 年第四季約 174。庫存去化釋放資金，用於資本支出及對外投資。
  • 非流動資產： 權益法投資增加，主要來自瑞德水資源、大數據、保儲、台灣精材等轉投資。
• 負債： 總負債金額變動不大。流動負債增加、非流動負債下降，主因一年內到期長期借款轉為短期。公司於 2025 年第一季進行財務重組，將部分短期借款轉為長期，以改善流動比率及長期資金運用比率。
• 現金流： 營業活動現金流多數時間為正，得益於庫存持續去化。2024 年第四季因購料支出導致季節性流出，但過去四年度累計營業活動現金流超過 300。公司現金流狀況良好，能支撐營運。

4. 市場與產品發展動態

• 趨勢與機會： 全球電子廢棄物數量持續增長（2021 年逾 5000 萬噸，2023 年預計逾 8200 萬噸），處理需求迫切。環保法規趨嚴、ESG 與永續發展成為企業關注焦點，推動資源循環再利用及低碳處理技術的發展。
• 關鍵產品：
  • CLGN 環保新材： 源自電子廢棄物中的波纖粉、玻璃及鋼鐵業爐石粉等，透過無機聚合技術製成，無需燒結、快乾、減碳效益高（較傳統水泥製品減碳逾 50%）。具備耐火、耐高溫、絕緣、隔熱、吸音、吸附金屬離子、光催化劑等功能，應用於綠色建材、工業吸附、催化劑、文創品等。已於 2024 年 11 月啟動量產線，年產能約 200 噸。
  • BIPV（Reinforced）： 強化型太陽能複合建材，可直接作為屋頂建材並發電，具備五防（防水、防風、防火、防熱、防踏）功能，使用壽命長（逾 30 年），發電效益不輸傳統太陽能板。
  • 高端金屬材料： 發展綠色金錠/金條、5N/5T 高純度金、高潔淨半導體零件清洗相關技術與應用材料。
• 夥伴合作： 與南部夥伴合作處理廢塑膠；與北科大產學合作開發 CLGN 技術；與保金合資發展儲能事業；投資台灣精材，強化半導體設備耗材領域連結。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 體質調整與深根專案： 2022Q4 啟動，第一階段完成流程梳理與庫存去化（回收逾 300 公斤白金，獲逾 3 億元現金，貢獻逾 3000 萬元毛利）。第二階段聚焦人才培養、團隊建設（建立當責文化，具備誠信正直、創新熱情、利他共好特質）、技術發展（CLGM、綠色金屬材料、高潔淨清洗）。
  • 全循環經濟： 建構貴金屬與非貴金屬的完整循環模式（Cross loop, Value added, Cooperation），實現從搖籃到搖籃的資源利用。
  • 聚焦關鍵客戶： 鎖定五大產業：第三類半導體、航太、資源再生產業、綠色材料產業、高階半導體。
  • 「一核心四新四至加一」策略：
    • 核心：ESG/循環經濟。
    • 四新：新環保、新能源、新合作、新商模。
    • 四至加一：四大產線（零件清洗、城市採礦、高端金、廢水處理）、四大平台（綠能事業、CLGM、大數據中心 DC、產業鏈優勢互補）、一中心（研發中心/人才）。
  • 綠能「五加 N」策略： 在現有 5 個太陽能案場基礎上持續增加案場持有或開發。
• 競爭定位： 憑藉逾 20 年的環保處理經驗，從傳統資源回收業者轉型為提供 完整解決方案與材料應用 的循環經濟服務商。
• 風險與緩解： 產能利用率目前較低，特別是電子廢棄物拆解分選部分可能受人力限制。公司正積極擴大接單以提升產能利用率。價格調整受客戶類型（大型品牌客戶）及商業談判影響，在積極擴大接單階段可能較為彈性，未來產能利用率提升後可能再考慮價格調整。

6. 展望與指引

• 營運目標： 2025 年目標為達成 損益兩平。
• 成長動能： 非貴金屬處理量增加、非貴金屬營收佔比提升（預計達 15-20%）、新客戶認證通過及新訂單挹注（特別是第三類半導體客戶的零件清洗及材料應用業務）、綠能事業（太陽能發電、儲能）貢獻。
• 時程預期： 2025 年上半年仍為調整末段，獲利表現預計下半年優於上半年。
• 營收預期： 2025 年全年營收規模可能與近年水平（約 12 億元）相近。

7. Q&A 重點

Q1: 貴金屬（如黃金）漲價對財報效益不明顯，原因為何？

A1: 貴金屬價格波動影響有正有負。銷售端多採用 自然避險（如與銀行借料），當天一買一賣鎖住價格風險，因此賺取的是服務費或加工費的「管理財」，而非價格波動的「機會財」。從電子廢棄物回收的貴金屬因取得成本較低，毛利較高，但其數量佔整體貴金屬銷售量比重 不到 5%（估計一年約 10-15 公斤），對總體營收獲利貢獻有限，故黃金漲價的效益在財報上不明顯。

Q2: 貴金屬主要來自電子廢棄物提煉嗎？

A2: 貴金屬來自兩部分：一是 工業客戶的零件清洗 服務，透過服務費用或換料取得，銷售時多透過避險模式，毛利較低（1-5%）。二是 電子廢棄物回收（透過投標或購買），拆解處理後取得，成本相對較低，毛利較高，但數量佔比不大。

Q3: 電子廢棄物處理費價格是否上漲？

A3: 處理費價格 個案處理（case by case），部分可調漲，部分因商業談判（尤其大型品牌客戶）或產能利用率考量而較難調漲。公司目前積極擴大接單以提升產能利用率，價格調整可能較為彈性，未來產能利用率提升後再考慮價格調整。

Q4: 非貴金屬營收成長主要來自哪裡？

A4: 主要來自電子廢棄物回收後的基本金屬（如銅、鐵、鋁、錫）及非金屬類材料的銷售，以及相關服務（如零件清洗）的收入。銅價上漲對從電子廢棄物回收的銅有利，因其取得成本低。非貴金屬營收成長主要驅動因素是 處理量的增加，而非價格普遍調漲。

Q5: 今年為何預計電子廢棄物處理量會增加？

A5: 與公司近兩年的體質調整有關，包括過去累積庫存的去化排程，以及人才團隊建立後 擴大對外接單 的成果顯現。

Q6: 目前產能利用率狀況？

A6: 沒有具體數字，但目前判斷 產能利用率仍低。瓶頸可能在電子廢棄物拆解分選的 人力部分，而非廠房或設備產能。

Q7: 今年是否有營收與獲利展望？

A7: 目標是 損益兩平。預計上半年仍在調整，下半年因新客戶認證通過（如第三類半導體客戶）及新訂單挹注，營運表現會優於上半年。全年營收可能維持在近年水平。

Q8: 新客戶主要來自哪些產業？

A8: 例如 第三類半導體 客戶。業務內容包括零件清洗、貴金屬回收提存並轉換成所需材料（如綠色金錠、深度材）。

免責聲明

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