【法說會備忘錄】佳龍 20250529

本報告內容使用 LLM 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

• 2025Q1 營運表現：公司 2025 年第一季營業毛利近 2900 萬元，毛利率顯著提升至 10.5%，為過去幾年少見的雙位數正毛利。稅後淨損約 1200 餘萬元，每股虧損 (EPS) 為 -0.12 元。相較於 2024 年第一季淨損約 3100 萬元 (EPS -0.31 元)，虧損已明顯縮小。
• 主要業務進展：
  • 非貴金屬業務比重提升：非貴金屬業務（包含勞務收入、其他銷售如廢棄物處理、太陽能售電等）的營收佔比持續提高，2025 年第一季已達約 18% 至 20%，成為毛利率改善及虧損縮小的主要動能。
  • CLGM 環保新材：利用 PCB 粉末開發的無機聚合物 (Geopolymer) CLGM，其量產線已於 2024 年第四季建成，宣稱年產能可達 200 萬噸以上，應用於綠建材及工業過濾材料等。
  • 財務結構優化：2025 年第一季完成 14 億元的七年期聯合授信案，大幅改善財務結構，流動比率提升至 412%。
  • 庫存去化：持續積極去化庫存，2025 年第一季底存貨金額降至約 1.5 億元。
• 未來展望：公司目標 2025 年全年營收實現雙位數百分比成長，並力拼全年損益兩平。非貴金屬業務將是主要成長引擎，預期營收佔比提升至 15% 至 20%。2025 年 3 月已實現單月轉虧為盈。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：
  1. 半導體零件清洗：提供半導體製程中使用的零件清洗服務。
  2. 電子廢棄物回收處理：回收並處理各類電子廢棄物（如 3C 產品）。
  3. 貴金屬回收精煉與銷售：從廢棄物中回收貴金屬並進行精煉後銷售，或製成應用材料。
  4. 工業用金鹽製造銷售：生產電鍍製程所需之金鹽。
  5. 廢棄物處理服務：處理自有及客戶產生之各類廢棄物。
  6. 再生能源：建置太陽能發電案場（自用及售電）與儲能系統。
  7. 雲端伺服器出租管理：建置大數據資料中心並對外提供服務。
  8. 分析實驗室服務：提供貴金屬回收精煉相關之分析檢測。
  9. 環保顧問服務：提供專業環保諮詢。
• 營運據點：主要位於台灣桃園觀音地區（觀音一廠、二廠、黃科廠企業總部）及中國大陸蘇州廠。土地面積總計約 22000 餘坪，均為自有。
• 近期業務轉變與策略：
  • 積極轉投資：拓展至水資源（持股 6.19%）、大數據（持股 8.08%）、儲能（與寶晶合資之寶儲，持股 25%）、半導體耗材（轉投資台灣精材，持股 20%，台灣精材已於 2025 年 3 月上櫃）。
  • 發展 CLGM 環保新材料：與台北科技大學產學合作，將回收的 PCB 玻璃纖維粉末轉化為高附加價值的無機聚合物 CLGM。
  • 提升非貴金屬業務：策略性提高非貴金屬業務（如電子廢棄物處理、零件清洗勞務、太陽能等）的營收與獲利貢獻，其毛利率遠高於傳統貴金屬業務（30-50% vs. 個位數）。
• 業務板塊表現：
  • 貴金屬業務：傳統核心業務，但因毛利率較低，公司策略性調整其營收佔比，2025 年第一季約佔 80% 至 82%。
  • 非貴金屬業務：包含零件清洗、廢棄物處理服務、太陽能售電、CLGM 材料等。2025 年第一季營收佔比提升至 18% 至 20%，毛利貢獻已達整體毛利的 60% 至 70%，為公司營運改善的關鍵。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標 (2025Q1)：
  • 營業收入：約 2.76 億元 (此為根據毛利及毛利率推算，非公司直接揭露數字)
  • 營業毛利：近 2900 萬元
  • 毛利率：10.5%
  • 營業費用率：約佔營收 10%
  • 稅後淨損：約 1200 餘萬元
  • 每股虧損 (EPS)：-0.12 元
  • EBITDA：2025 年第一季已轉正。
• 與去年同期比較 (YoY)：2025Q1 虧損金額較 2024Q1 的 3100 萬元明顯縮小，EPS 由 -0.31 元改善至 -0.12 元。
• 營運表現驅動因素：
  • 非貴金屬業務成長：高毛利的非貴金屬業務營收佔比提升，顯著改善整體毛利率。
  • 庫存有效去化：存貨由 2022 年的 6 億餘元降至 2025Q1 的 1.5 億元，加速庫存週轉並貢獻現金流。
  • 深耕專案效益：自 2022Q4 啟動的深耕專案，透過流程梳理與庫存去化（如清出超過 300 公斤白金，變現現金流逾 3 億元，貢獻毛利逾 3000 萬元），逐步顯現成效。
• 挑戰因素：
  • 固定費用壓力：年度折舊費用約 5500 至 5600 萬元，年度利息費用預估約 3200 至 3300 萬元。
• 重大財務事件：
  • 聯合授信案：2025 年第一季完成 14 億元七年期聯合授信案，用於償還既有借款及充實中期營運資金，大幅改善財務結構。
    • 流動負債由 2024 年底的 8.1 億元降至約 1 億 880 萬元。
    • 非流動負債由 7 億元增至近 14 億元。
    • 流動比率由 2024 年底的 56% 大幅提升至 412%。
    • 速動比率由 2024 年底的 34% 提升至 273%。
    • 長期資金佔固定資產比率由 119% 降至 87%。
  • 營運現金流：近年營運活動現金流量均為正數。2021 年約 8400 萬元，2022 年及 2023 年約 400 萬元，2024 年則近 1.5 億元。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • ESG 與循環經濟：全球 ESG 趨勢及淨零碳排目標，帶動客戶對廢棄物回收再利用、循環經濟解決方案及低碳處理技術的需求日益增加。
  • 城市採礦概念：從廢棄電子產品中回收有價材料，取代傳統礦山開採，實現資源循環。
• 關鍵產品與技術：
  • CLGM (佳龍環保新材)：以回收之印刷電路板 (PCB) 粉末為主要原料，結合鋼鐵廠爐渣粉與專利分子調雲劑，常溫製程形成的無機聚合物 (Geopolymer)。
    • 特性：耐火、耐高溫、隔熱、吸音、可吸附廢水金屬離子、光觸媒特性。
    • 應用：綠建材（地磚、壁磚、防火板）、工業過濾材料、3D 列印產品、文創商品等。
    • 環保效益：製程較傳統水泥製品減碳 50% 以上。2024Q4 已建置每批次 500 公斤等級之量產線，宣稱年產能可達 200 萬噸以上。
  • 高純度綠色應用材料：將回收貴金屬提純並加工成半導體產業所需的高純度材料，如 5N (99.999%) 金靶、金鹽、金線、黃金球 (Pillar Gold Bump) 等。
  • BRPV (Building-integrated Photovoltaics) 太陽能建材：強化型光電建材，具防水、防風、防火、防熱、可踩踏等特性，耐用年限長，已應用於自有廠房屋頂及推廣。
• 合作夥伴關係：
  • 產學合作：與台北科技大學合作研發 CLGM 技術。
  • 策略投資：投資台灣精材 (持股 20%)，強化半導體產業鏈結與合作。
  • 合資儲能：與寶晶能源合資成立寶儲能源，發展儲能案場 (AFC 調頻備轉)，總計 10.9MW 已投入運轉。
  • 策略合作：與南部塑膠回收廠合作，處理電子廢棄物中產生的廢塑膠。

5. 營運策略與未來發展

• 長期願景：打造「新佳龍」，成為最具代表性的 ESG 公司，實現從「質變」引導「量變」的財務改善。
• 核心發展策略：「一核四新四四加一」
  • 一核：以 ESG／循環經濟為核心競爭力。
  • 四新：推動新環保（如 CLGM）、新能源（太陽能、儲能）、新合作（策略聯盟、合資）、新商模（Total Solution、close loop）。
  • 四集：聚焦四大產線與四大平台：
    • 產線：零件清洗、城市採礦（電子廢棄物回收）、高純精煉（貴金屬應用材料）、廢水處理。
    • 平台：綠能平台（太陽能、儲能）、環保新材平台（CLGM）、GIDC（綠色網際網路資料中心，發展 AI 應用）、產業價接平台（如與台灣精材合作）。
  • 加一：建置研發中心，鞏固自主技術與關鍵人才。
• 競爭優勢：
  • 全循環經濟模式 (Total Solution)：提供從廢棄物清除、處理、回收到再利用製成綠色材料的一站式服務。
  • 高附加價值服務：專注於高技術門檻、高毛利的材料應用與客製化服務，如將回收黃金製成客戶所需的高規格金鹽、金靶。
  • 關鍵技術掌握：擁有 CLGM、BRPV 及高純度貴金屬精煉等核心技術。
  • ESG 實踐：公司業務本質符合環保趨勢，並積極導入綠電（目標 RE100，蘇州廠 1.45MW 太陽能將於 2025 年中併網）。
• 聚焦產業：第三類半導體、航太工業、資源再生、綠色環保材料、高階半導體製程。

6. 展望與指引

• 財務預測：
  • 2025 年全年營收目標雙位數百分比成長。
  • 非貴金屬業務營收佔比目標提升至 15% 至 20%。
  • 目標 2025 年全年損益兩平。
• 成長契機：
  • ESG 趨勢：客戶對循環經濟及綠色材料的需求持續擴大。
  • 第三類半導體市場：已成功打入第三類半導體領導廠商供應鏈，預期效益將水平展開至其他半導體客戶。
  • CLGM 新材料：市場潛力龐大，初期以建材及工業應用為主。
  • 非貴金屬業務擴展：持續拓展電子廢棄物處理量能及服務範圍。
• 潛在風險：
  • 傳統貴金屬回收市場競爭激烈，毛利率較低。
  • 新產品、新技術（如 CLGM）的市場推廣與客戶驗證需要時間。
  • 營運仍受固定成本（折舊、利息）影響。

7. Q&A 重點

• Q1: 今年度貴金屬與非貴金屬業務各自的成長目標及主要成長動能為何？A: 公司預估今年整體營收將有雙位數百分比的成長。其中，非貴金屬業務的成長幅度將更高，目標是將其營收佔比從去年的約 12% 提升至今年的 15% 至 20% (2025 年 1-4 月非貴金屬營收佔比已達 18-20%)。目前非貴金屬業務對整體毛利的貢獻已達 60% 至 70%。
• Q2: 若以淨利角度來看，非貴金屬與貴金屬業務的貢獻佔比大約為何？A: 由於營業費用（銷管研費用，約佔營收 10%）及業外收支是整體計算，較難拆分貴金屬與非貴金屬業務對淨利的個別貢獻。公司年度利息費用約 3200 至 3300 萬元，年度折舊費用約 5500 至 5600 萬元。這些固定費用是影響損益的重要因素。
• Q3: 公司今年度是否有機會在哪一個季度看到轉虧為盈（就最終淨利而言）？A: 公司目標是今年全年能夠達成損益兩平。實際上，2025 年 3 月份公司已實現單月轉虧為盈。因此，對於單季實現獲利的目標，公司認為不會太遠。
• Q4 (投資人提問): 請問公司如何看待目前的市場需求？非貴金屬市場感覺很多公司都在切入，競爭是否會很激烈？另外，市場上提到是否需要一些「關係」才比較容易拿到生意？A (財務長及顧問回覆):
  • 料源與市場需求：
    • 既有業務：過去累積及持續收受的 3C 產品電子廢棄物、工業廢棄物等，仍有相當的處理量能與潛在價值（如貴金屬）。公司正積極去化庫存並開發新的客源，如金融機構、醫院、學校等。
    • 新業務 (材料應用)：針對工業客戶，特別是電子及半導體相關產業。去年已成功打入一家第三類半導體領導廠商的供應鏈，從零件清洗開始，到回收其製程廢棄物中的貴金屬，再製成客戶所需的高純度應用材料（如金靶、金鹽），形成一個封閉循環 (close loop) 的 Total Solution。此模式將積極水平展開至其他客戶。
  • 競爭與差異化：
    • 傳統貴金屬回收：此領域競爭確實激烈，單純提煉黃金出售的技術門檻不高。
    • 佳龍的轉型策略：為避免價格競爭，公司轉向提供高附加價值、高技術門檻的整合服務。例如，不僅回收客戶的黃金，更能將其轉化為符合客戶未來更高規格產品（如 Apple 等國際品牌要求使用回收材料）所需的特規金鹽或金靶。這種 All-in-one 加上高科技的服務模式，能與競爭對手做出區隔。
  • 營收與獲利結構：透過此類高附加價值服務，即使部分營收認列方式可能改變（例如，黃金非直接賣斷，而是收取更高處理費），但整體毛利率肯定會提升，且能有效降低來自傳統業務的競爭壓力。公司強調的是提供給客戶的「價值」，而不僅是「報價」。

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