【巨大法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260813

1. 巨大營運摘要

巨大 (9921) 2026 上半年營運在經歷第一季的挑戰後，於第二季展現復甦跡象。公司表示，雖然部分市場仍在調整，但整體自行車產業已度過谷底，正重回正常軌道。

• 2026 上半年財務回顧：
  • 合併營收年減 10.5%，主要受 2026Q1 OEM 業務及中國自有品牌銷售大幅下滑影響。
  • 2026Q2 營運顯著回溫，單季營收達新台幣 160 億元，年增 5.8%，主要由歐洲電動輔助自行車 (E-bike) 銷售及中國市場反彈所帶動。
  • 獲利方面，2026Q1 虧損後，2026Q2 成功轉虧為盈，單季 EPS 為 1.62 元。
  • 累計 2026 上半年 EPS 為 1.11 元，重返獲利。
• 市場發展與挑戰：
  • 歐洲市場：E-bike 需求持續強勁，是主要的成長動能。
  • 中國市場：2026Q2 銷售意外出現雙位數成長，表現優於預期。
  • 美國市場：因美國「防止強迫維吾爾人勞動法」(UFLPA) 的扣留令 (WRO) 影響，高階自行車及 E-bike 無法從台灣出貨，自有品牌及 OEM 業務均受重創，是目前挑戰最大的市場。
• 下半年展望：
  • 公司對 2026 下半年持保守看法，預估營收可能呈現低個位數下滑。
  • 預估毛利率約為 20% 至 21%，營業利益率約 1% 至 3%。
  • 公司強調此為保守預估，預期第三季旺季表現較佳，但第四季仍有不確定性。

2. 巨大主要業務與產品組合

• 業務概況：巨大集團業務包含自有品牌 (OBM) 與代工 (OEM) 製造，銷售遍及全球主要市場。2026 上半年因 OEM 業務下滑，其營收佔比從 2025 年同期的 34% 降至 23%，此結構性轉變雖影響總營收，卻有助於提升整體毛利率。
• 各市場業務表現：
  • 歐洲：E-bike 為核心成長引擎，在荷蘭、德國、法國等地持續成長。高毛利的新款 E-bike (毛利率可達 28% 以上) 成功帶動集團整體毛利率。此外，Propel 公路車在德國市場亦受歡迎，顯示傳統自行車仍有成長潛力。
  • 中國：市場需求自高階公路車轉向登山車與通勤車，帶動 2026Q2 業績強勁反彈。雖然公路車庫存仍偏高，但其他產品線庫存已恢復健康。公司預期未來銷售將趨於穩定。
  • 美國：市場表現最為疲弱。WRO 問題導致台灣廠的高階車款及 E-bike 出貨受阻，嚴重衝擊銷售。同時，通膨與關稅也抑制了消費者對傳統自行車的需求。
  • OEM 業務：受到 WRO 事件及主要客戶調整供應鏈的影響，OEM 業務大幅下滑。

3. 巨大財務表現

• 關鍵財務數據：
  • 2026Q2 營收：新台幣 160 億元，年增 5.8%。
  • 2026Q2 毛利率：24%，達到公司預期的健康水準。
  • 2026Q2 EPS：新台幣 1.62 元。
  • 2026 上半年 EPS：新台幣 1.11 元。
• 驅動因素與挑戰：
  • 毛利率正面因素：
    1. 高毛利的歐洲 E-bike 銷售強勁。
    2. 低毛利的 OEM 業務佔比下降。
    3. 新台幣兌美元貶值的匯率效益。
  • 毛利率負面因素：
    1. 台灣廠產能利用率偏低。
    2. Shimano 等零組件供應商於 8 月起調漲價格，將對成本造成壓力。
  • 營業費用 (OPEX)：
    1. 費用率達到歷史高點，主要因新品行銷、體育贊助、WRO 相關的法律與顧問費用，以及補償台灣廠外籍勞工的一次性支出。
    2. 預計 2026 下半年營業費用率仍將維持在高檔。
• 其他財務事項：
  • 公司已收到近 300 萬美元的美國關稅退稅，預計將於 2026 下半年認列於財報中。

4. 巨大市場與產品發展動態

• 市場趨勢：
  • E-bike 普及化：歐洲市場對 E-bike 的接受度遠高於美國，成為歐洲市場持續成長的關鍵。即使在德國經濟疲軟的情況下，中階 E-bike 需求依然穩固。
  • 中國消費轉變：市場熱點從高單價的碳纖維公路車轉向中階的登山車與通勤車，導致整體平均售價 (ASP) 下滑，但仍高於 2021-2022 年水準。
• 產品發展：
  • 積極推出新品：2026 年為產品大年，公司積極推出多款新品以刺激市場，包括第三、四季將陸續上市的 Stance E+ 等 E-bike 及新款登山車。
  • OEM 客戶：代工客戶同樣在推出新品，但因 WRO 問題，巨大無法承接所有訂單。目前公司的目標是爭取 2028 年式車款的訂單。
• 供應鏈動態：
  • 零組件成本：Shimano 於 2026 年 8 月調漲售價，巨大將針對高階車款轉嫁成本給消費者，但為維持入門級車款的銷量，可能自行吸收部分成本。
  • 供應商策略：公司正評估導入中國製零組件的可能性，但因品質測試需要多年時間，預計 2027 年前不會在巨大自有品牌車款上看到。在 E-bike 電控系統方面，則會開放與更多供應商合作。

5. 巨大營運策略與未來發展

• 長期發展計畫：
  • 產能佈局調整：為因應 WRO 問題，公司正將更多銷往美國的車款轉移至越南廠生產，並考慮未來若問題持續，將從中國廠出貨至美國。長期規劃將持續提升越南廠的產能。
  • 2026 年營運重點：策略上更側重於衝刺銷量，即使這意味著需在入門級產品上提供更具競爭力的價格。
• 競爭定位：
  • 公司憑藉其全球佈局與品牌韌性，成功度過產業調整期。
  • 在中國市場，透過強大的通路與服務體系，維持市場第一的領導地位，並堅持不參與價格戰以維護品牌形象。
• 風險與應對：
  • WRO 風險：此為當前最大挑戰。公司已完成所有改善措施，並經第三方機構驗證，目前僅待美國海關與邊境保護局 (CBP) 的最終決定。
  • 成本上漲風險：透過產品組合調整、成本轉嫁及尋找替代方案等方式，來減緩零組件價格上漲的衝擊。

6. 巨大展望與指引

• 整體展望：公司認為自行車產業已觸底，但復甦步伐依然緩慢。
• 2026 下半年財務指引 (保守預估)：
  • 營收：年減低個位數百分比。
  • 毛利率：介于 20% 至 21%。
  • 營業利益率：介于 1% 至 3%。
• 庫存狀況：
  • 目前整體庫存水位健康，已不再是產業的主要問題。
  • 歐洲：約 2-3 個月。
  • 美國：約 1-2 個月 (因出貨受阻處於低位)。
  • 中國：約 2 個月 (碳纖維公路車庫存較高，約 3-4 個月)。
• 股利政策：
  • 針對 2026 年盈餘，預計股利發放率至少 60%，並可能視情況提升至 70% 或 80%。

7. 巨大 Q&A 重點

Q1: 關於美國 WRO 問題，若順利解決，出貨是否會一次性大幅反彈？

A1: 不會。自行車生產前置期長 (備料 2-3 個月，生產 1 個月)，即使問題解決，也需要數月時間才能恢復正常出貨。部分 OEM 客戶已調整供應鏈。目前公司的策略是將產能轉移至越南廠，以供應美國市場。

Q2: 中國市場的平均售價 (ASP) 趨勢如何？

A2: 2026 年的 ASP 確實因熱銷產品從高階公路車轉為中階登山車及通勤車而下降，但仍高於 2021-2022 年的水準。

Q3: 2026 下半年 WRO 相關費用會下降嗎？

A3: 相關費用支出的高峰期已過 (2025Q4 及 2026Q1)，下半年費用將會降低，但仍會產生部分法律顧問費用。

Q4: 自有品牌 (OBM) 與代工 (OEM) 的毛利率差異？傳統自行車與 E-bike 的毛利率差異？

A4:

• OEM 毛利率：約 12% (傳統車)，約 14% (E-bike)。
• OBM 毛利率：約 26% 至 28%。
• OBM E-bike 毛利率：約 26% 至 28%。
• OBM 傳統車毛利率：平均約 22%。

Q5: 目前各廠區的產能分佈與利用率？

A5:

• 產能分佈：中國廠佔 80% 以上，歐洲廠約 10%，台灣廠約 **5-7%**，越南廠約 **1%**。
• 產能利用率：中國廠 75%，台灣廠 60%，越南廠 90%，歐洲廠 70%。

Q6: 如何應對 Shimano 零組件漲價的衝擊？

A6: 這會對成本造成負面影響。公司會在新車款上調整售價，將成本轉嫁給高階產品的消費者。但為了維持入門產品的銷量，可能會自行吸收部分成本。短期內毛利率會因此承壓。

Q7: 歐洲市場在總體經濟不佳的情況下，為何需求依然強勁？

A7: 關鍵在於市場對 E-bike 的高接受度。E-bike 已成為許多歐洲消費者的日常交通工具，即使經濟放緩，中階 E-bike 的剛性需求依然存在。

Q8: WRO 問題的解決進度如何？公司還能做什麼？

A8: 公司已完成所有要求的改善行動計畫 (如改善外籍勞工住宿、補償仲介費等)，並有第三方報告證實。目前已無其他可採取的行動，只能等待美國政府的最終決定。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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