本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
巨大集團 2024 年前三季合併營收為新台幣 570 億元，年減 7.1%。主要衰退來自 OEM 業務，年減超過 30%，其營收佔比自去年同期的 34% 下降至 23%。自有品牌（OB）業務則因中國市場的強勁表現而有支撐，中國市場銷售年增 38%。
獲利方面，因歐洲市場庫存去化緩慢，促銷折扣增加，加上提列庫存跌價損失，2024 年前三季毛利率降至 20.3%，營業利益率為 5%，稅前淨利為 33 億元，年減 38%。其中，2024Q3 單季提列庫存損失 6.27 億元。
展望未來，公司預期第四季銷售表現將取決於清庫存的成效，但毛利率仍將持續承壓。對於 2025 年，市場復甦時間點仍充滿不確定性，預計最快可能要到下半年。公司策略將專注於重建歐美銷售通路、強化品牌形象，並透過越南廠區的產能調配，應對潛在的貿易關稅風險。
2. 主要業務與產品組合
- 核心業務：巨大集團為全球自行車領導品牌，業務涵蓋自有品牌（OB）銷售與代工（OEM）製造。自有品牌包括 GIANT、Liv、momentum 及高階零組件品牌 CADEX。
- 業務組合變化：2024 年前三季，OEM 業務佔集團營收比重降至 23%，而自有品牌業務佔比則相對提升。
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各地區表現：
- 中國：市場需求強勁，銷售額年增 38%，2024Q3 營收佔比已達 36%，成為集團最主要的營收來源。中高階公路車升級趨勢明顯。
- 歐洲：銷售呈雙位數下滑，庫存去化速度不如預期，高折扣嚴重影響毛利率。2024Q3 營收佔比為 32%。
- 美國：銷售呈雙位數下滑，庫存水位已接近正常，但經銷商下單態度保守。2024Q3 營收佔比僅 9%。
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產品類別表現：
- 電動輔助自行車（E-Bike）：2024 年前三季表現令人失望，營收佔比僅約 22%。無論自有品牌或 OEM 客戶均面臨高庫存壓力，銷售動能趨緩。但公司對其長期發展仍具信心，認為需求依然存在。
- 室內健身自行車：為拓展此業務，公司近期收購了 Stages 品牌，期望藉其在美國及英國的健身房通路，未來能貢獻更多營收與獲利。
3. 財務表現
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關鍵財務數據（2024 年前三季）：
- 合併營收：570 億元，年減 7.1%。
- 毛利率：20.3%。若排除庫存跌價損失影響，毛利率約為 23%，回到集團正常水準。
- 營業利益率：5%。主要受毛利率下滑及行銷、研發等費用支出影響。
- 稅前淨利：33 億元，年減 38%。
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關鍵財務數據（2024Q3）：
- 合併營收：年增 4.8%。
- 獲利能力：因促銷折扣增加及提列 6.27 億元庫存跌價損失，稅前淨利年減 52%。若排除庫存提列，單季毛利率為 21.5%，與去年同期持平。
- 營業費用率：因持續投入行銷與研發，費用率接近 15%。
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財務挑戰與驅動因素：
- 挑戰：主要挑戰來自 OEM 業務大幅衰退、歐洲市場庫存去化緩慢導致的折扣壓力，以及為此提列的庫存跌價損失。
- 驅動：中國市場的強勁增長是支撐營收的主要動能。
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庫存狀況：
- 截至 2024 年 9 月底，集團庫存金額已降至 270 億元。
- 各地庫存水位不同：美國約 3-4 個月，歐洲 4-5 個月，中國因進入淡季約 2-3 個月。
- 經銷商端的庫存已接近正常水準，但補貨意願保守。
4. 市場與產品發展動態
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市場趨勢與機會：
- 庫存去化：歐美市場仍處於庫存去化階段，尤其歐洲進度較緩慢，預計可能持續至 2025 年中。
- 中國市場升級：中國市場的自行車運動風氣持續，消費者對中高階產品的需求不斷提升，此趨勢成為巨大在當地的重要優勢。
- E-Bike 長期趨勢：雖然短期面臨庫存壓力，但歐洲政府（如波蘭）仍持續推出補貼政策，長期需求看好。公司將透過積極促銷清理舊款庫存。
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關鍵產品與策略：
- 新產品：公司強調，即使在市況不佳時，市場對新產品的需求依然存在。2025 年將在傳統自行車和 E-Bike 領域推出更多新車款，以刺激市場需求。
- 室內自行車：透過收購 Stages 品牌，正式跨足室內健身車市場，利用其在歐美的健身房通路擴展業務。
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通路與品牌策略：
- 公司計劃複製在中國市場的成功經驗（2016-2018 年），在歐美市場進行通路改造，包括升級店面、加強人員培訓、組織自行車俱樂部等，以深化品牌連結並提升市佔率。
5. 營運策略與未來發展
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長期計畫：
- 通路再造：重點投入資源，對歐美地區的銷售通路進行升級與轉型，從單純的產品銷售轉向提供服務與社群連結。
- 產能多元化：為應對地緣政治與貿易戰風險，已完成越南廠的建置。未來可根據美國關稅政策變化，彈性將產能由中國移轉至越南。目前越南廠產能利用率低於 40%，但未來有潛力提升至 70-80%。
- 成本控管：公司將進行更嚴格的費用控管，但在研發（R&D）與行銷（Marketing）方面的投入不會減少，以維持在高階市場的競爭力。
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競爭定位：
- 中國市場：巨大在中國已建立穩固的市場龍頭地位，品牌形象高端，並透過在地化的行銷團隊與綿密的經銷網絡，有效應對本地品牌的競爭。
- 歐洲市場：歐洲市場品牌眾多且分散，單一品牌市佔率不易超過 15%。巨大在此市場需要更努力重塑品牌形象，以爭取更高市佔。
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風險與應對：
- 市場風險：全球總體經濟不確定性高，消費者行為難以預測，經銷商下單趨於保守。
- 庫存風險：歐洲庫存去化速度是短期內最大的挑戰。公司已提列庫存損失，並將持續透過促銷活動去化。
- 供應鏈管理：已與供應商溝通縮短交貨時間，未來下單將更貼近實際市場需求，避免庫存再次堆積。
6. 展望與指引
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短期展望（2024Q4）：
- 營收：表現將視年底促銷活動（close-out）的成效而定，若成效良好，營收有望實現增長。
- 毛利率：將持續承受庫存出清的壓力。
- 營業利益率：期望透過費用控管使營業利益率有所改善。
- 庫存提列：預計第四季仍會有庫存跌價損失，但金額可能小於第三季。
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中期展望（2025）：
- 復甦時程：管理層表示目前很難預測明確的復甦時間點，因市場不確定性仍高。復甦可能要等到 2025 年下半年。
- 區域動態：需觀察中國市場高基期後的表現，以及歐美市場需求回溫的速度。
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產品平均售價（ASP）展望：
- 歐洲：待庫存去化、促銷活動停止後，ASP 有望回升。
- 中國：隨著產品組合持續往中高階升級，ASP 預期將繼續成長。
- 美國：預期 ASP 不會有太大變化。
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股利政策：
- 現金股利發放率目標維持在 55% 至 60% 之間。
7. Q&A 重點
Q1：中國市場除了高基期外，目前的趨勢與需求狀況為何？歐洲 E-Bike 銷售令人失望的原因？第三季提列高額庫存損失後，未來是否可能回轉？
A1：
- 中國：預期低階市場將經歷一段時間的調整，但中高階市場只要持續推廣自行車運動，銷量雖可能微幅下滑但不會大幅衰退。預計未來年銷量將維持在 150 萬至 200 萬台之間，不會回到過去低於 100 萬台的水準。
- 歐洲 E-Bike：主因是過去對市場過於樂觀，導致庫存堆積。加上歐洲總體經濟不佳，影響了高單價 E-Bike 的消費意願。公司已開始積極促銷，預計調整期將在明年結束。
- 庫存損失：預計 2024Q4 仍會提列庫存損失，但金額可能少於 Q3。至於何時能看到損失回轉，目前很難預測，但至少要等到 2025 年下半年。
Q2：簡報中提到的庫存水位是指經銷商還是批發商（巨大）的庫存？
A2：是指巨大作為批發商的庫存水位。經銷商端的庫存已大幅下降，接近正常水準，但他們目前不願意再次增加庫存。
Q3：歐洲市場的庫存調整預計在 2025 年底還是 2025 年中完成？
A3：目前預期在 2025 年中完成，但仍存在不確定性。
Q4：中國與歐洲市場的競爭格局如何？巨大是否會因去庫存而參與價格戰？
A4：
- 中國：巨大是市場第一品牌，定位較高端，品牌地位穩固。
- 歐洲：市場非常分散，有許多傳統歐洲品牌，單一品牌難以取得高市佔。巨大需要在此市場投入更多資源來重塑品牌形象。
Q5：關於資本管理，公司是否面臨需要延遲支付供應商款項的壓力？
A5：公司已度過營運資金最困難的時期。目前庫存已下降，雖然尚未達到理想水準，但營運資金控管情況已改善。公司與銀行有足夠的融資額度，目前可以應對。
Q6：考量到復甦可能要到 2025 年下半年，公司對供應商下單是否已轉趨保守？
A6：是的，這是調整的一部分。公司已要求供應商縮短前置時間，讓巨大能更貼近實際需求來下單。目前訂單量確實較為保守，但並未停止，因為市場對新產品仍有需求。
Q7：市場復甦時間點的不確定性很高，中國明年上半年可能面臨高基期，巨大在 2025 年 3 月的自行車展是否會推出新車款？
A7：是的，復甦時間點仍不確定。明年無論是傳統自行車或 E-Bike 都會推出更多新車款，因為需要新產品來刺激市場需求。
Q8：目前中國、台灣、匈牙利、越南的產能分配為何？是否有中國廠製造的產品出口至美國？對未來關稅的看法？
A8：公司早已開始分散生產基地。越南廠已建置完成，正等待潛在的美國關稅變化（如川普當選）。目前越南廠產能利用率低於 40%，但未來可輕鬆將產能從中國轉移過去。中國廠仍佔總產能 85% 以上，未來會做調整，但因其仍可出口至亞洲多國及歐洲，產能不會下降太多。歐洲廠（荷蘭、匈牙利）約佔 5-10%。透過全球佈局，可有效規避關稅風險。
Q9：中國本地品牌正積極升級，對巨大是否構成嚴重威脅？在市場疲軟下，公司是否會考慮降低行銷或研發等營運費用？
A9：
- 中國競爭：公司注意到本地品牌很積極，但他們在品牌經營與推廣自行車文化方面仍缺乏經驗。巨大的優勢在於擁有在地化的行銷團隊，能深入了解並滿足中國消費者需求。
- 營運費用：公司會進行費用控管，但不會降低行銷與研發支出。因為贊助職業車隊、開發更輕量或更符合空氣力學的產品，是維持高階市場競爭力的關鍵。
Q10：越南廠的效率和供應鏈生態系與中國相比如何？短期內將生產轉移至越南是否存在效率損失的風險？
A10：短期內確實會有挑戰，因為越南的勞工需要培訓，且供應鏈尚不完整。但長期來看，供應鏈從中國轉移至越南是趨勢，預期一兩年後越南的供應鏈會逐漸成熟。
Q11：公司對股利發放率的指引為何？
A11：目標維持在 55% 至 60% 左右。
Q12：美國市場的現況與展望？
A12：美國市場的整體庫存水位已接近正常，但主要問題是需求不確定性高，導致經銷商下單非常保守。今年美國市場未見銷售增長，但預期明年會開始看到一些復甦。
Q13：明年在美國、歐洲、中國三大市場的產品平均售價（ASP）趨勢為何？
A13：
- 美國：ASP 預計變化不大。
- 歐洲：當庫存去化完成、大規模折扣停止後，ASP 將會回升，但難以回到疫情期間供應鏈中斷時的高點。
- 中國：隨著產品組合持續向中高階升級，ASP 預計將繼續提升。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
