【法說會備忘錄】美利達 20231226

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

美利達於 2023 年終法說會說明，儘管 2023Q3 起營收因應市場庫存調節而下滑，但毛利率在中國內銷市場高階產品貢獻及有利的匯率因素下，已連續五季穩定維持在 18% 左右的水準。公司庫存持續去化，集團合併庫存從 2023Q1 的 104 億元降至 Q3 的 92 億元。

展望未來，公司預期全球自行車庫存調整最壞的時期已過，形容目前市況為「凌晨 4 點，離天亮不遠」。預計生產降載將持續至 2024 年農曆年後，並於 2024 年 3 月起隨著 2025 年式新車種投入生產而逐步回升。中國市場表現尤其強勁，前 11 個月銷售額年增 65%，高階運動車款需求旺盛。對於 ECFA 議題，公司評估因工廠具備保稅資格及產能可調配，實質影響甚微。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務: 美利達主要從事中高階自行車及電動輔助自行車（E-bike）的研發、製造與銷售。主要市場涵蓋歐洲、北美及中國。
• 產品組合:
  • 台灣廠生產的產品組合中，傳統自行車與電動輔助自行車各佔 50%。
  • 市場需求呈現兩極化趨勢：高階公路車與高階運動型電動自行車銷售狀況良好，庫存水位低；而中低階的城市通勤車種（含電動車）則面臨較高的庫存壓力。
• 銷售市場:
  • 歐美市場: 為主要外銷市場，目前庫存水位偏高，正積極進行去化。
  • 中國市場: 內銷市場表現強勁，由美利達 100% 持有的銷售公司負責批發業務，庫存維持在兩個月以下的健康水準。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標:
  • 毛利率: 自 2022Q3 以來，集團毛利率已連續五個季度穩定在 18% 上下。2023Q2 及 Q3 分別約為 18.5% 與 18.3%。此穩定表現主要歸因於匯率友善及高毛利的中國內銷市場貢獻。
  • 集團庫存: 庫存水位持續下降，從 2023Q1 的 104 億元，降至 Q2 的 101 億元，再降至 Q3 的 92 億元。
    • 在 Q3 的 92 億元庫存中，台灣廠佔約 35 億元（主要為關鍵零組件），較 Q2 的 51 億元顯著下降。
  • 轉投資公司庫存: 從最高點至今已降低約 30%，金額減少約 4 億美元。
• 中國市場銷售表現 (截至 2023 年 11 月):
  • 銷售台數年增 28.4%。
  • 銷售金額年增 65.6%。
  • 平均批發單價（ASP）從 2022 年的 1,598 人民幣顯著提升至 2023 年的 2,061 人民幣。

4. 市場與產品發展動態

• 全球庫存狀況:
  • 管理層分析，目前通路庫存約需一年消化，其中包含零售端約 3-4 個月及批發端約 6-8 個月。扣除正常備貨水位（零售端 2 個月、批發端 4 個月）後，約需 6 個月時間去化多餘庫存，預期 2024 年 Q2 後市場將逐步恢復正常。
  • 各地區庫存水準不一：中國市場庫存健康（低於 2 個月），而歐美市場庫存則普遍偏高。
• 中國市場趨勢:
  • 中高階自行車價量齊揚，主因包括：
    1. 共享單車退潮: 消費需求從租賃轉為剛性購買。
    2. 運動風氣盛行: 各類國際級運動賽事在中國舉辦，帶動高階運動車款的需求。
    3. 品牌效應: 美利達贊助的頂級職業車隊在中國參賽，有效拉抬與車隊相關的高階車款銷量，部分車款甚至賣到缺貨。
• 零組件供應鏈:
  • 大部分零組件交期已恢復至疫情前約 90 天的正常水準。
  • 僅 Shimano 的部分電子變速系統因市場熱銷，交期仍需 150-180 天，但交期透明，有利於生產規劃。

5. 營運策略與未來發展

• 生產調節策略:
  • 為應對市場高庫存，公司採取主動降載生產策略，配合客戶的庫存去化速度來調節出貨量，避免加劇通路庫存壓力。此策略預計執行至 2024 年農曆年後。
  • 預計 2024 年 3 月起，配合 2025 年式新車款的投產，產能將逐步提升。初期投產的車款將以市場上已無庫存的高階公路車為主。
• ECFA 議題應對:
  • 公司評估，即使 ECFA 對自行車項目的關稅減免取消，對營運影響也相當有限。
  • 原因:
    1. 美利達台灣廠與深圳廠均為保稅廠，零組件的往來不受影響。
    2. 銷往中國的高階車款，已規劃逐步移往中國境內工廠生產，以符合在地化生產趨勢並規避潛在關稅。
    3. 從中國進口至台灣的低階車款數量極少，影響不大。
• 長期發展:
  • 持續聚焦中高階運動車款市場，透過贊助國際頂級車隊強化品牌專業形象。
  • 靈活調配台灣及中國三座工廠的產能，以因應不同市場的需求與變化。

6. 展望與指引

• 短期展望:
  • 生產降載將持續到 2024Q1，預計 3 月後隨新車款投產而緩步回升，不會是 V 型反轉。
  • 由於 2023 上半年出貨仍處於高基期，預期 2024 上半年營收年對年可能呈現衰退。
• 中長期展望:
  • 管理層認為產業最壞的狀況已過，預期全球庫存將在 2024 年下半年調整至健康水準。
  • 中國市場的運動風氣及消費升級趨勢，將為高階車款提供長期成長動能。
• 財務指引: 公司未提供 2024 年具體的營收或毛利率預測。

7. Q&A 重點

• Q: 目前整體庫存狀況，以及 Specialized (SBC) 的情況如何？預計何時能清理完畢？

  A: 目前通路庫存約有一年，拆分為零售端（3-4 個月）與批發端（6-8 個月）。扣除正常庫存（零售 2 個月、批發 4 個月），約有多出 6 個月的庫存待去化，因此預估 2024 年 Q2 後會逐步恢復正常。不同產品庫存差異大，高階公路車基本無庫存，而中低階城市車庫存最高。SBC 定位中高階，情況相對較好，但整體趨勢與市場一致。

• Q: 公司何時會取消降載生產？

  A: 降載並非突然取消，而是一個漸進的過程。預計 2024 年農曆年後、約 3 月份起，隨著市場無庫存的新車款（如高階公路車）開始投產，產能會逐步往上提升。

• Q: 轉投資公司 Specialized (SP) 的營運狀況如何？是否維持獲利？

  A: SP 目前仍處於去化庫存與折扣促銷階段，過程順暢，營收較去年同期（YoY）有所成長。2023 年以來大致維持在損益兩平的狀態。

• Q: 中國經濟狀況不佳，為何中高階自行車仍能價量齊揚？

  A: 自行車銷售與宏觀經濟並非完全正相關。主要驅動力來自：1) 共享單車退潮，剛性需求浮現；2) 運動風氣盛行，賽事活動帶動高階產品需求；3) 品牌行銷成功，美利達贊助的職業車隊有效拉抬了高階車款的銷售，部分車款甚至供不應求。

• Q: 2024 年 3 月恢復生產後，若市場庫存仍高，是否可能在下半年再次降載？

  A: 3 月的增產是漸進且有針對性的，主要生產市場上已無庫存的型號（如公路車），不會貿然將產能拉回 100%。公司會持續監控庫存水平，進行動態調整，不會突然大量下單造成新的庫存問題。

• Q: 2024 上半年營收是否可能衰退？

  A: 是的，因為 2023 上半年的出貨基期較高，當時尚未大幅降載。相較之下，2024 上半年營收年對年衰退的機率頗高。

• Q: 各地區的庫存狀況有何差異？

  A: 中國市場庫存非常健康，不到兩個月。歐洲和北美市場的庫存水位則偏高，批發端約有 7-8 個月的水準。

• Q: 電動自行車（e-bike）的銷售動能如何？

  A: E-bike 市場同樣呈現兩極化：高階運動型 e-bike 銷售較佳，而中低階通勤型 e-bike 庫存壓力較大，趨勢與傳統自行車一致。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。