【法說會備忘錄】寶成 20250606

本報告內容使用 LLM 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

寶成工業（市：9904） 2025 年第一季營運表現呈現兩大核心業務的分歧。受惠於製鞋業務訂單穩健，合併營收達新臺幣 670.3 億元，年增 5.9%。然而，由於製鞋業務生產效率未達預期、人工成本上升，以及零售業務面臨激烈的折扣競爭，合併營業毛利率下降 2.2 個百分點至 25.5%，導致歸屬母公司稅後淨利年減 22.7% 至新臺幣 35.96 億元，每股盈餘 (EPS) 為新臺幣 1.22 元。

• 製鞋業務：為營收主要成長動能，佔合併營收 65.2%。因主要品牌客戶訂單動能強勁，出貨量與平均售價 (ASP) 均實現年增長，帶動營收年增 10.8%。
• 零售業務：佔合併營收 34.4%。因大中華區消費環境疲弱，實體門店客流低迷，營收年減 2.2%。
• 未來展望：公司預期全年製鞋平均售價可望持穩。資本支出方面，因應印度新廠建設計劃，預計 2025 全年資本支出將高於 2024 年。

2. 主要業務與產品組合

寶成工業採產業控股公司模式營運，核心業務分為製鞋與零售，分別由旗下子公司專注經營。

• 製鞋業務 (裕元工業)：
  • 業務核心：寶成透過持股 51.36% 的子公司裕元工業，為全球領先的運動鞋與休閒鞋代工製造商 (OEM/ODM)，主要客戶包括 Nike、Adidas、ASICS、New Balance、Salomon 等國際品牌。
  • 2025Q1 表現：佔集團總營收 65.2%。生產基地主要分佈於印尼 (55%)、越南 (31%) 及中國大陸 (10%)。
• 零售業務 (寶勝國際)：
  • 業務核心：寶成透過裕元工業間接持有 32.13% 股權的寶勝國際，於大中華區經營運動用品零售通路。
  • 2025Q1 表現：佔集團總營收 34.4%。通路組合為實體門店 (68%) 與線上銷售 (32%)。儘管線上銷售年增 20%，但整體業務仍受實體通路疲軟影響。
• 其他業務：
  • 包含由寶成百分之百持股的台中裕元花園酒店等，佔合併營收比重僅 0.4%，不具重大性。

3. 財務表現

• 關鍵指標 (2025Q1)：
  • 合併營收：新臺幣 670.3 億元，年增 5.9%。
  • 合併營業毛利：年減 3.5%，合併毛利率為 25.5%，較去年同期下降 2.2 個百分點。
  • 合併營業淨利：年減 21.5%，合併營業淨利率較去年同期下降 1.6 個百分點。
  • 歸屬母公司稅後淨利：新臺幣 35.96 億元，年減 22.7%。
  • 每股盈餘 (EPS)：新臺幣 1.22 元。
• 驅動與挑戰因素：
  • 正面因素：製鞋業務訂單回溫，出貨量與平均售價雙雙增長。
  • 負面因素：
    • 製鞋業務：部分廠區產能負載不均、新產線尚在爬坡、薪資調漲推高人工成本，導致製鞋業務毛利率降至 17.7%。
    • 零售業務：市場折扣競爭激烈，毛利率下降 0.5 個百分點至 32.7%；同時因銷售規模縮減，營業淨利率下降至 4.5%。
    • 業外收益：因權益法認列的投資收益年減 2.54 億元，導致業外淨收益減少 8.29 億元。
• 股利政策：
  • 2024 年度盈餘分配現金股利每股 1.7 元，較前一年度增加 0.6 元。公司致力於維持長期穩定的股利政策。

4. 市場與產品發展動態

• 製鞋業務：
  • 市場趨勢：全球鞋類市場在庫存調整週期結束後穩健復甦。
  • 產品表現：2025Q1 總出貨量為 6,190 萬雙，年增 5.3%。平均售價 (ASP) 為美金 20.04 元，年增 2.5%，結束了連續五個季度的下跌趨勢。
• 零售業務：
  • 市場趨勢：消費行為持續向線上轉移，線上銷售佔比自 2019 年的 12% 提升至 2025Q1 的 32%。
  • 發展動態：寶勝國際積極發展線上 B2C（天貓、京東）與私域（WeChat 微店、抖音直播）通路，並持續精緻化實體門店網絡。截至 2025 年 3 月底，直營店數為 3,437 間。
  • 庫存管理：2025Q1 庫存天數為 138 天，庫齡結構維持健康水平。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 製鞋產能擴張：為配合客戶需求與分散佈局，已啟動印度新廠的建設計劃，董事會通過的預算為美金 2.06 億元。硬體建設將按計畫推進，人力增補則視訂單情況而定。
  • 零售通路整合：持續深化線上線下整合，擴大數位通路佈局，以提升營運效率與消費者互動。
• 競爭優勢：
  • 擁有全球化的多元生產基地，能靈活應對品牌客戶需求。
  • 為全球唯一取得 FLA（公平勞動協會）認證的鞋類製造商，在人權與勞動標準方面具領先地位。
• 永續發展 (ESG)：
  • 環境面：響應 SBTI，設定目標於 2030 年溫室氣體絕對排放量較 2019 年下降 46.2%。
  • 社會面：長期與 FLA 合作，並承諾發展公平薪酬。
  • 治理面：公司治理評鑑連續多年名列前茅。

6. 展望與指引

• 財務預測：
  • 管理層預期，若無重大變化，2025 全年度製鞋業務的平均售價 (ASP) 可望持穩。
• 資本支出：
  • 2024 年製鞋業務資本支出約 1.6 億美元。
  • 2025Q1 資本支出約 0.7 億美元。
  • 考量印度新廠的投資，預計 2025 全年資本支出將高於 2024 年。
• 機會與風險：
  • 機會：全球鞋類市場需求持續復甦，為製鞋業務帶來成長動能。
  • 風險：大中華區零售市場消費信心依然疲弱，產業折扣競爭可能持續影響零售業務的獲利能力。關稅議題雖受關注，但公司表示現有擴產計畫將照常進行。

7. Q&A 重點

• Q: 請問如何看待今年製鞋業務的平均售價 (ASP) 表現？A: 2025Q1 的 ASP 已年增 2.5%。假設市場沒有太大改變，我們預期今年全年的平均售價應該可以持穩，但仍需視最終實際結果而定。
• Q: 近期熱議的關稅問題，是否會影響今年的擴產規劃及資本支出？A:
  • 擴產規劃：我們今年 2 月公告的印度子公司新建廠房計畫，硬體建設會按照原定計畫持續推進。至於人力增補，將視實際訂單需求與中長期產能佈局策略進行規劃。
  • 資本支出：2024 年製鞋業務資本支出約 1.6 億美元。考量到印度新廠預算為 2.06 億美元，我們預計全年資本支出會較去年增加。實際金額將視後續發包進度而定。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。