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1. 寶成營運摘要
寶成工業 (9904) 公布 2025 年第四季及全年營運成果。2025 全年合併營收為新臺幣 2,514 億元，較 2024 年減少 4.7%，主要受新臺幣匯率波動及零售業務銷售放緩影響。歸屬於本公司業主之稅後淨利為新臺幣 120.68 億元，年減 24.7%，每股盈餘 (EPS) 為 4.10 元。
儘管面臨宏觀經濟挑戰，製鞋業務展現韌性，以美元計算之營收仍維持穩定增長。零售業務則因大中華區消費信心疲弱而承壓，但線上銷售佔比持續提升。展望未來，公司表示短期訂單需求仍有波動，能見度不高，將持續與品牌客戶密切溝通，並透過彈性的產能調度應對市場變化。
2. 寶成主要業務與產品組合
寶成工業採產業控股公司模式，核心業務分為製鞋與零售兩大板塊。
- 製鞋業務: 為集團營收主要來源，2025 年佔比達 70%。主要由持股 51.36% 的子公司裕元工業 (00551.HK) 營運，為 adidas、Nike、New Balance 等國際品牌提供代工製造服務。生產基地遍及印尼、越南、中國大陸、孟加拉、柬埔寨及緬甸，展現跨國佈局的彈性與韌性。
- 零售業務: 佔 2025 年營收 29.7%。主要由裕元工業持股 62.67% (註：因庫藏股註銷，持股比例由 62.55% 微幅上升) 的子公司寶勝國際 (03813.HK) 負責，專注於大中華區的運動用品經銷代理。寶成工業透過裕元間接持有寶勝國際 32.13% 股權。寶勝國際積極發展線上線下整合的新零售模式，線上銷售佔比已超過 30%。
- 其他業務: 包含房產開發及觀光旅館經營，佔比較低。
3. 寶成財務表現
- 2025 全年度合併財務數據:
- 營業收入：新臺幣 2,514 億元 (年減 4.7%)
- 營業毛利：新臺幣 581 億元 (年減 10.8%)
- 營業毛利率：23.1% (年減 1.6 個百分點)
- 營業淨利：新臺幣 116 億元 (年減 27.5%)
- 營業淨利率：4.6% (年減 1.5 個百分點)
- 歸屬母公司稅後淨利：新臺幣 121 億元 (年減 24.7%)
- 每股盈餘 (EPS)：4.10 元
- 業務表現分析:
- 製鞋業務: 2025 年營收以美元計價年增 0.5%，顯示營運穩健。出貨量為 2.52 億雙 (年減 1.2%)，但平均售價 (ASP) 提升至每雙 21.00 美元 (年增 3.7%)。毛利率下降至 18.2%，主因部分廠區產能負載不均、人力成本上升及新產能仍在爬坡階段。
- 零售業務 (寶勝國際): 2025 年營收以人民幣計價年減 7.2%。因市場折扣競爭加劇，毛利率下降 0.7 個百分點至 33.5%。加上銷售規模減少，營業淨利率下降至 2.1%。
- 費用與業外收益: 公司持續推行精實管理，2025 年營業費用年減 5.4%，有效控制成本。然而，業外淨收益減少 32.69 億元，主因權益法認列的投資收益減少。
4. 寶成市場與產品發展動態
- 製鞋業務生產佈局: 持續多元化產能，印尼 (54%)、越南 (32%) 為主要生產基地，中國大陸佔比降至 9%。公司正積極推進印度新廠建置及印尼、越南的擴建計畫，以應對品牌客戶的多元化需求並提升供應鏈韌性。
- 零售業務通路轉型: 寶勝國際積極應對消費習慣改變，大力發展線上通路。線上銷售佔比自疫情前 (2019 年) 的 12% 成長至 2025 年的超過 30%。策略上區分為：
- 公域流量: 與天貓、京東等大型電商平台合作，擴大銷售規模。
- 私域流量: 建立泛微店生態圈，結合抖音直播、商場會員平台，以提升銷售轉換率與顧客忠誠度。
- 實體門店: 持續進行精緻化策略，優化門店效益，截至 2025 年底，直營門店數為 3,310 間。
5. 寶成營運策略與未來發展
- 長期策略: 公司的目標是建立一個「最高價值的多元平台」，憑藉在速度、彈性、創新、品質、永續等五大優勢，以及在設計、設備、材料、製程四個方向的努力，整合鞋、服、配三個品類，打造從製造到零售的端到端獨特策略價值。
- 資本支出: 2025 年製造業務的資本支出約為 2.92 億美元，主要用於印度新廠建置及印尼、越南的擴建。2026 年將延續相關建設計畫，並根據市況動態調整。
- 永續發展 (ESG):
- 社會面: 全球唯一取得公平勞動協會 (FLA) 認證的運動鞋製造商，致力於保障勞工權益與發展公平薪酬。
- 環境面: 制定科學基礎減碳目標 (SBTi)，目標在 2030 年，範疇一及範疇二的溫室氣體絕對排放量較 2019 年基準年下降 46.2%。
- 治理面: 連續十一屆在公司治理評鑑中獲得優異成績，其中六次獲評為第一級距 (前 5%)。
6. 寶成展望與指引
- 整體展望: 考量總體經濟仍存在許多變數，品牌客戶下單態度相對審慎，短期訂單需求可能持續波動，能見度不高。
- 製鞋業務展望:
- 2026Q1: 受農曆春節及印尼開齋節長假影響，生產排程面臨挑戰。
- 2026Q2: 進入傳統旺季，且無去年同期印尼節假日干擾，出貨雙數有機會優於第一季。
- 零售業務展望: 大中華區零售環境依然複雜多變，將持續關注終端市場變化。2026 年前兩個月，寶勝國際以人民幣計價的營收年增 0.9%。
- 潛在風險: 地區局勢升溫可能對航運物流及原物料供應帶來不確定性。公司將密切監控情勢，並透過成本加價機制反應原物料價格波動，但可能存在時間差。
7. 寶成 Q&A 重點
Q: 關於世足賽效益以及今年製鞋出貨量的看法？
A: 樂觀看待大型運動賽事，但仍需考量總體經濟對終端消費的影響。短期訂單需求可能持續波動，公司會與品牌客戶保持密切溝通，積極爭取優質訂單。
Q: 裕元與寶勝的營運展望？
A:
- 製鞋 (裕元): 目前訂單能見度不高。2026Q1 因三大生產基地皆有長假，對生產排程是挑戰。2026Q2 進入傳統旺季，出貨雙數有望優於 Q1。平均售價趨勢則需視實際產品組合而定。
- 零售 (寶勝): 2026 年前兩個月以人民幣計價的營收年增 0.9%。但整體零售環境複雜多變，將持續關注市場變化。
Q: 中東戰事 (美伊戰爭) 的影響？
A: 區域局勢升溫可能造成航運物流與原物料供應的不確定性。目前供應鏈運作維持正常，會持續監測情勢。原物料價格變動原則上可透過成本加價機制在後續報價反應，但可能存在時間差。
Q: 近期品牌商的態度如何？訂單力道相較上一季有無回溫？
A: 因整體景氣不確定性，品牌客戶下單態度仍較審慎。公司會持續強化產能調度彈性，以平衡訂單需求、物料供應與生產排程。
Q: 今年在東南亞是否有新增產能？今年的資本支出 (Capex) 規劃？
A: 2025 年製造端的資本支出約為 2.92 億美元，主要用於印度新廠建置，以及印尼和越南的擴建。2026 年將延續這些建設計畫，實際支出將根據工程進度、客戶需求及營運狀況進行動態調整。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
