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1. 寶成營運摘要
寶成工業 (9904) 2026 年第一季因全球總體經濟不確定性，品牌客戶下單趨於審慎，導致製鞋業務動能放緩。合併營收為新台幣 630.92 億元，較去年同期減少 5.9%。然因零售業務獲利能力改善，以及業外認列南山人壽相關投資收益，歸屬於母公司業主之稅後淨利達新台幣 22.30 億元，每股盈餘 (EPS) 為 0.76 元。
展望未來，公司預期第二季出貨量將因進入傳統旺季而較第一季回升。然而，整體訂單能見度仍不高，品牌客戶下單模式維持審慎，短期訂單需求仍有波動。零售業務方面，大中華區終端需求表現平穩，但市場環境瞬息萬變，公司將持續強化營運效率與庫存管理。
2. 寶成主要業務與產品組合
寶成工業採產業控股公司模式，核心業務分為製鞋與零售兩大板塊。
- 製鞋業務 (營收佔比 63.0%):
- 由持股 51.36% 的子公司裕元工業 (00551.HK) 負責營運，為全球領先的運動鞋及休閒鞋代工製造商。
- 主要合作品牌客戶包括 adidas、Asics、New Balance、Nike、Salomon 等國際知名品牌。
- 2026Q1 製鞋業務營收（以新台幣計）年減 9.1%。儘管平均售價因產品組合優化而提升，但出貨量下滑對營收造成壓力。
- 生產基地主要分佈於印尼 (54%)、越南 (32%) 及中國大陸 (9%)。
- 零售業務 (營收佔比 36.6%):
- 透過裕元工業間接持股 32.19% 的寶勝國際 (03813.HK) 經營，為大中華區主要的運動用品零售商之一。
- 2026Q1 零售業務營收（以新台幣計）年增 0.1%，表現相對穩健。以人民幣計算，營收年減 1.1%，跌幅已見收斂。
- 公司持續推動線上線下通路整合，線上銷售佔比約 30%，並透過精實門市管理提升單店效益。
- 其他業務 (營收佔比 0.4%): 主要為台中裕元花園酒店之旅館經營業務。
3. 寶成財務表現
- 2026Q1 合併財務數據:
- 營業收入: 新台幣 630.92 億元，年減 5.9%。
- 營業毛利: 新台幣 139.70 億元，年減 10.5%。
- 營業毛利率: 22.1%，較去年同期的 23.3% 下降 1.2 個百分點。
- 營業淨利: 新台幣 19.94 億元，年減 33.0%。
- 營業淨利率: 3.1%，較去年同期的 4.4% 下降 1.3 個百分點。
- 歸母稅後淨利: 新台幣 22.30 億元，較去年同期重編後數據大幅成長。
- 每股盈餘 (EPS): 新台幣 0.76 元。
- 財務表現驅動與挑戰:
- 製鞋業務毛利率承壓: 2026Q1 製鞋業務毛利率降至 14.8%（去年同期為 17.7%），主要受三大因素影響：
- 短期訂單波動造成的營運反槓桿效應。
- 印尼開齋節與中、越農曆新年假期重疊，影響生產排程與產能負載。
- 員工人數年增 2.2%，加上各地薪資上漲，推升人工成本。
- 製鞋業務毛利率承壓: 2026Q1 製鞋業務毛利率降至 14.8%（去年同期為 17.7%），主要受三大因素影響：
- 零售業務獲利改善: 寶勝國際透過優化庫存及費用管控，2026Q1 營業淨利率提升至 5.8%，為近四年單季新高，帶動整體獲利貢獻佔比提升。
- 業外收益挹注: 因轉投資公司南山人壽適用 IFRS 17，寶成採權益法認列相關投資收益達 14.09 億元，為稅後淨利的主要貢獻來源之一。
4. 寶成市場與產品發展動態
- 製鞋業務動態:
- 出貨量與平均售價 (ASP): 2026Q1 鞋類總出貨量為 5,690 萬雙，年減 8.1%。受惠於產品組合變化，平均售價提升至每雙 20.52 美元，年增 2.4%。
- 訂單能見度: 目前訂單能見度偏低，一般訂單交期約 10 至 12 週，短交期訂單則為 30 至 45 天，反映品牌客戶下單態度審慎。
- 零售業務發展:
- 通路策略: 持續推動零售通路精緻化，截至 2026 年 3 月底，直營門市共 3,205 間。同時強化數位能力，將線上通路（天貓、京東、抖音直播等）整合至銷售網絡。
- 庫存管理: 2026Q1 庫存天數約 141 天，庫存結構維持健康水位。
- 市場趨勢: 大中華區終端消費需求表現平穩，但市場變化快速。2026 年前四個月，寶勝以人民幣計價的累計營收年減 0.8%。
5. 寶成營運策略與未來發展
- 長期成長策略:
- 公司目標是建立「最高價值的多元平台」，結合製造端與零售端的優勢，在鞋、服、配三大品類中，透過設計、設備、材料、製程四個方向的精進，發揮速度、彈性、創新、品質與永續等五項核心優勢。
- 產能佈局與資本支出:
- 為應對中長期產能規劃，2026 年將持續投入印度新廠的建置以及印尼廠區的擴產計畫。
- 2025 年資本支出約 2.9 億美元。2026Q1 資本支出為 6,090 萬美元，後續將依工程進度與客戶需求動態調整。
- 永續發展 (ESG):
- 社會面: 全球唯一通過 FLA (公平勞動協會) 認證的鞋類製造商，確保勞工權益符合國際標準。
- 環境面: 設定科學基礎減碳目標 (SBTi)，承諾 2030 年範疇一及範疇二的溫室氣體排放量較 2019 年基準年下降 46.2%。
- 治理面: 連續十二屆在公司治理評鑑中獲得佳績，其中六度名列上市組排名前 5%。
6. 寶成展望與指引
- 製鞋業務展望:
- 短期: 預期 2026Q2 出貨雙數將較 Q1 回升，但全年出貨量能否成長仍具不確定性。平均售價則需視實際產品組合及去年同期的較高基期而定。
- 挑戰: 宏觀經濟前景不明朗，品牌客戶下單保守，訂單需求波動為主要挑戰。
- 零售業務展望:
- 短期: 預期終端需求將維持平穩，但零售環境變化快速，需持續觀察。
- 策略: 將持續整合銷售網絡，強化庫存管理及與品牌夥伴的合作，以提升通路營運效益。
- 整體營運: 公司將持續與品牌客戶密切溝通，積極爭取優質訂單，並透過成本管控及提升生產效率，致力改善獲利表現。
7. 寶成 Q&A 重點
Q1: 針對 2026 年成品鞋出貨量及平均售價 (ASP) 的看法？下半年訂單能見度如何？
A1: 2026Q1 出貨量為 5,690 萬雙 (年減 8.1%)，ASP 年增 2.4%。預期第二季出貨量將因旺季效應較第一季回升。目前訂單能見度不高，一般交期約 10-12 週，短交期為 30-45 天。總體經濟不確定性高，品牌客戶下單維持審慎。ASP 則取決於產品組合，且 2025 年第二季後的比較基期較高（皆在 21 美元以上）。
Q2: 2026 年製造端資本支出預估為多少？主要用於哪些方面？
A2: 2026 年將延續 2025 年的規劃，主要投入印度新廠建設及印尼擴產。2026Q1 資本支出約 6,090 萬美元，後續將視工程進度、客戶需求動態調整。
Q3: 零售端是否感受到中國消費景氣回溫？對 2026 年零售業務的展望？
A3: 2026Q1 零售業務以人民幣計營收年減 1.1%，但毛利率與營業淨利率均提升。累計前四個月營收年減 0.8%，顯示終端需求大致平穩。然而零售環境瞬息萬變，仍需持續觀察。公司將繼續整合銷售網路、強化庫存管理以提升營運效益。
Q4: 製鞋業務毛利率受薪資調升影響，是否有機會向客戶調漲價格？美國關稅政策變化的影響？
A4: 毛利率: 報價機制為「成本加成」，會向客戶適當反映成本，但公司自身也需提升生產效率。後續毛利率表現需觀察訂單穩定度。關稅: 美國關稅政策仍有不確定性，公司會持續關注後續發展，並與品牌客戶保持良好溝通，採取相應措施。
Q5: 對於今年的出貨量展望，對比去年會有增長嗎？
A5: 目前訂單能見度不高，短期需求持續波動。雖然第二季可能較第一季回升，但全年能否增長仍需視後續訂單情況而定。
Q6: 可以簡略敘述幾個品牌鞋的營收增減比率嗎？
A6: 因公司採多品牌代工策略，不便提供單一品牌數據。
Q7: 根據 10-12 週的訂單能見度，第三季展望如何？
A7: 雖有 10-12 週的一般訂單，但仍有 30-45 天的短單，故仍有變數。從過往季節性來看，第三季通常是製鞋業務相對較淡的季度，但目前不確定性仍高，需持續觀察訂單穩定情況。
Q8: 第二季有原物料波動，對第三季的影響為何？
A8: 原物料價格若有大幅波動，可在「成本加成」的報價機制中適度反映，但可能產生時間差。
Q9: 就下單節奏來看，所有品牌都趨向短單模式嗎？
A9: 一般交期為 10-12 週，但有部分品牌（約二至三成）的交期較短，約 30-45 天。雖有預告訂單可供參考，但實際仍會因市場需求動態調整，建議以已確認訂單為準。
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