【法說會備忘錄】大汽電 2025Q1

本報告內容使用LLM 技術，並根據台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

大汽電共生股份有限公司於 2025 年 5 月 15 日舉辦法人說明會，報告2025 年第一季 的營運成果及未來展望。

公司 2025 年第一季營收為新臺幣 6.19 億元 (華南永昌副總數據)，較去年同期成長約8% (總經理數據)。然而，營業利益、稅前淨利及每股盈餘均呈現顯著增長。2025 年第一季營業利益為新臺幣 1.14 億元，較去年同期大幅增加66%；稅前淨利為新臺幣 1.13 億元，較去年同期增加81%；每股盈餘 (EPS) 為新臺幣 0.74 元，相較去年同期的 0.41 元，增加了 0.33 元。營運成本與去年同期相近，顯示獲利能力的提升主要來自於產品單價的提升。

公司近年積極推動轉型，包括SRF 儲坑及輸送系統 已於去年 (2024) 商轉，燃氣渦輪氣電共生機組 於今年 (2025) 第二季正式上線，將逐步取代燃煤機組，朝向零煤 目標邁進。未來的廢熱回收及複循環系統改造計畫，旨在提升整體效率及售電量，進一步增加營收及獲利。

2. 主要業務與產品組合

大汽電共生公司成立逾 30 年，總部及主要營運設施座落於桃園大園工業區，是該工業區主要的能源資源整合中心，服務廠家超過 60 家。

• 核心業務:
  • 蒸氣及電力銷售: 提供工業區用戶所需的蒸氣與電力。
  • 工業廢棄物處理: 處理各類工業廢棄物，近年更跨入化物管理。
• 近期發展與變化:
  • 公司持續優化燃料組合，逐步導入天然氣及 SRF (固體再生燃料)，減少燃煤使用。
  • 新的燃氣渦輪機組已於 2025 年第二季投入商轉。
  • 規劃中的燃氣引擎發電機廢熱過爐改造及燃氣複循環蒸氣輪機系統將進一步提升效率及產能。
• 營收比重 (2025Q1):
  • 電力銷售: 50.4%
  • 蒸氣銷售: 37.37%
  • 廢棄物處理: 約8%-9%
  • 其他業務 (如代運轉): 佔比較少。

相較於 2024 年第一季，2025 年第一季的電力銷售營收佔比有所提升 (由 46.2% 增至 50.4%)，主要得益於電價單價的提升。廢棄物處理營收佔比大致持平。銷售量方面，電力及廢棄物處理量均有增加，但蒸氣銷售量因年初有農曆年假及部分廠商需求衰退而減少。

在市場佔有率方面，公司在民間氣電共生系統的市佔率約為1.26%，近年來保持穩定。在工業廢棄物處理市場，液態廢棄物 (C0301, D1504) 於 2024 年合計市佔率約6.37%，較 2023 年略有衰退，主因新競爭者加入，但公司選擇維持處理單價及量能平衡，處理量維持在許可量的八到八成五。污泥處理市佔率約6.16%，較 2023 年略有增加。SRF 處理量也在持續增加中。

3. 財務表現

以下為大汽電 2025 年第一季與 2024 年第一季之主要財務數據比較 (單位：新臺幣 Million)：

科目	2025Q1	2024Q1	YoY %	備註
營業收入	619	約 570	約 +8%	數據來源有歧異，此為華南永昌副總數據
營業成本	467	464	約 +1%	相近
營業利益	114	69	+66%
稅前淨利	113	62	+81%	2024Q1 稅前淨利經推算更正
每股盈餘 (EPS)	0.74 元	0.41 元	+80%	增加 0.33 元

• 驅動因素與挑戰:
  • 獲利顯著成長 主要來自於電力及蒸氣銷售單價的提升。2025 年第一季電價較去年同期提升約14%，蒸氣單價亦提升約15%-20%。儘管蒸氣銷售量略減，但單價提升有效帶動營收及獲利成長。
  • 營運成本受天然氣價格上漲影響，但整體成本控管得宜，與去年同期相近。
  • 廢棄物處理業務面臨新競爭者加入的挑戰，公司策略為維持單價及量能平衡，不過度追求處理量增長。
• 財務結構及獲利能力 (截至 2025Q1):
  • 負債佔資產比例: 56.36% (2025Q1)，高於 2023 年 (52.47%)，主因近年資本支出較大，融資增加。
  • 資產報酬率 (ROA): 7.76% (2025Q1)，高於 2024 年 (6.47%) 及 2023 年 (6.84%)。
  • 權益報酬率 (ROE): 14.57% (2025Q1)，高於 2024 年 (11.27%) 及 2023 年 (4.43%)。
  • 近五年股利發放狀況 (元/股): 2.5 (2021), 2.1 (2022), 2.1 (2023), 2.0 (2024)。

4. 市場與產品發展動態

• 趨勢與機會:
  • 天然氣價格 從 2024 年 5 月的每立方米 9.37 元上漲至 2025 年 5 月的16.2 元，影響發電成本，但公司透過提高售價及使用再生燃料應對。
  • 電力價格 於 2024 年 10 月調整後維持至今 (2025 年 4 月未調整)，高壓用戶平均調幅約15%-16%，有利於公司電力銷售營收。
  • 產業減碳 趨勢明確，公司積極轉型使用低碳燃料 (天然氣、SRF)，符合市場需求，並可藉由自主減量計畫降低碳費負擔。
  • 廢棄物處理市場競爭加劇，公司透過開發新客戶及提升實驗室檢驗業務營收來維持競爭力。
• 關鍵產品:
  • 電力: 2025 年第一季銷售量及單價均提升，為營收成長主要動能。
  • 蒸氣: 銷售量略減，但單價提升彌補部分影響。公司調整銷售模式，客戶為配合減碳趨勢多能接受價格調整。
  • SRF (固體再生燃料): 公司持續優化製程，穩定產能，目標為每月處理 1200 噸，目前約 1000-1100 噸。SRF 使用量持續增加。
• 合作夥伴與協作:
  • 公司與客戶溝通協調蒸氣售價調整，以反映燃料成本變化及減碳需求，多數客戶表示接受。
  • 與臺電的售電合約及燃料別準售費變更影響公司機組調度策略。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫:
  • 提升內部價值鏈，強化核心能力: 專注於能源及廢棄物處理本業。
  • 推動數位化作業流程及知識管理系統: 提升營運效率及技術傳承。
  • 彈性調度機組運轉: 配合臺電政策及燃料成本變化，維持高獲利能力。
  • 強化設備可靠度: 降低修繕成本。
  • 提升再生燃料使用比例: 目標達到零燃煤。目前再生燃料佔 90%-95%，燃煤佔 1%-5%。
  • 持續精進廢棄物處理廠管理: 維持 A 級績優管理目標。
  • 開拓低碳燃料來源: 達成用煤量新低里程碑。
  • 增加事業實驗室對外檢驗業務營收: 利用 TAF 認證能力擴展服務。
• 競爭定位:
  • 作為大園工業區最大的能源資源整合中心，服務超過 60 家廠商，具有區域壟斷優勢。
  • 積極轉型使用低碳燃料，領先同業符合環保趨勢及碳排要求。
• 風險與應對:
  • 燃料價格波動: 天然氣價格上漲影響成本，公司透過調整售價及優化燃料組合應對。
  • 廢棄物處理市場競爭: 新競爭者削弱市佔率，公司策略為維持獲利而非衝量，並開發新客戶及多元業務 (如實驗室服務)。
  • 碳費徵收: 透過大幅減少碳排 (目標減量約 35%) 及申請自主減量計畫，爭取較低的碳費費率 (目前為每噸 50 元)，降低影響。客戶也會分攤部分碳費。

6. 展望與指引

• 營收與獲利展望:
  • 預估2025 年全年營收 相較去年可望成長，幅度約介於10% 至 15%。主要驅動因素為電力及蒸氣單價的提升 (電價約 +14%，蒸氣約 +15% 至 20%)。
  • 第二季及第三季 受惠於夏季電價較高，電力銷售的營收及獲利貢獻將會增加 (夏季電價較非夏季約高 15%)。
  • 未來完成燃氣引擎發電機廢熱過爐改造 (2026Q1) 及燃氣複循環蒸氣輪機系統 (2027Q4) 後，預計可提升整體獲利能力約 5% 至 8%。
• 資本支出:
  • 2025 年較大的資本支出主要用於燃氣機組 的建置，總投資額約在新臺幣 11 億至 12 億元 之間。目前已支付大部分款項，今年預計還需支付約新臺幣 2 億至 3 億元 的尾款。
• 未來成長動能與潛在阻礙:
  • 成長動能: 低碳燃料轉型帶來更高的產品單價及市場競爭力；新機組及改造計畫提升效率及產能；實驗室外檢業務擴展。
  • 潛在阻礙: 燃料價格大幅波動；廢棄物處理市場競爭持續；工業區客戶需求變化。

7. Q&A 重點

Q: 請問第一季毛利率增加的原因，第二季是否延續毛利上升的趨勢?

A: 第一季毛利增加主要原因來自於電價及蒸氣售價的提升。電價較去年同期提升約 14%，蒸氣售價模式改變並調升，客戶多配合減碳需求接受調整。量雖然有變化但影響不大。預計第二季毛利應可維持甚至受夏季電價影響而增加。

Q: 請問公司燃氣發電機廢熱過爐改造計畫，以及燃氣複循環蒸氣輪機的共生系統，對於未來成本節的效益為何?

A: 這兩個計畫是著眼於提高效率，產生更大的收益，而不是成本節省。廢熱過爐改造能更好利用廢熱，增加蒸氣產量，增加收入。複循環系統能增加設備使用率，賣更多電給客戶及臺電，是增加收入的方向。這兩個計畫加起來，對未來獲利有幫助，預計可提升獲利能力約5% 至 8%。

Q: 請問今年是否有較大的資本支出，金額是多少? 另外請問今年的營收預估與去年相比成長幅度比例約多少?

A: 今年度較大的資本支出是燃氣機組的尾款，總投資約 11-12 億，今年約支付2-3 億元 尾款。營收預估方面，從第一季表現來看是成長的，全年也應是成長。主要因蒸氣單價較去年高 15-20%，電價高 14%，即便銷售量一樣，營收也會增加。預估全年營收成長幅度約在10% 至 15% 上下，前提是市場沒有太大變化。

Q: 夏季電價對於公司 Q2、Q3 營收獲利影響性要如何評估?

A: 夏季電價與非夏季電價有差異，臺電及能源署網站均有公告。氣電共生賣電的角度來看，成本一樣，但營收增加，獲利也增加。Q2 和 Q3 的電價會比 Q1 高，單價差距約在15% 左右，將使夏季營收獲利增加。

Q: 今年開始要徵收碳費對公司的影響，國內電力使用量持續增長，公司的售電量是否會按比例增長?

A: 碳費徵收對公司影響不大。因公司投入燃氣機組取代燃煤，減碳比例相當大 (目標約35%)，申請自主減量計畫後，碳費費率為每噸50 元 (標準為 300 元)，且部分碳費由客戶吸收。因此目前碳費單價下，對公司影響幾乎感覺不到。售電量方面，目前受限於機組最大能力，今年增長有限。未來增加複循環機組 (預計明年第三季完成後)，售電量絕對會增加。目前是配合電價結構，在獲利較好的時段發電賣電。

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