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1. 大汽電營運摘要
大汽電 (8931) 2025 年營運受燃料轉型及客戶需求影響，整體表現呈現下滑。公司正積極推動能源轉型，並規劃進入 AI 算力中心用電市場，尋求新的成長動能。
- 財務概況: 2025 年合併營收為新台幣 24.75 億元，年減 2%。稅前淨利為 2.54 億元，年減 28%，每股盈餘 (EPS) 為 1.87 元，低於前一年度的 2.32 元。獲利下滑主因是下半年由燃煤轉為燃氣，導致燃料成本上升，以及部分客戶因關稅影響，蒸汽使用量減少。
- 重大發展與時程:
- 2025 年 6 月: 燃氣渦輪汽電共生機組商轉。
- 2026 年 Q3: 燃氣複循環蒸汽輪機汽電共生機組投入商轉，預期將提升電力銷售量。
- 2026 年 Q4: 燃煤汽電共生機組將正式退場除役，完成能源轉型。
- 未來展望: 公司計劃於 2026 年 Q4 開始開拓與規劃 AI 算力中心用電客戶，以期提升未來營收與獲利。董事會已通過 2025 年度現金股利，預計配發 1.6 元。
2. 大汽電主要業務與產品組合
大汽電核心業務為銷售蒸汽與電力，並經營工業廢棄物處理。近年業務重心在於能源結構的調整，從燃煤逐步轉向天然氣與再生燃料。
- 核心業務: 主要為汽電共生廠，提供蒸汽給工業區客戶，並將剩餘電力銷售給台灣電力公司 (台電) 及工業區用戶。另有再生資源廠，負責處理工業廢棄物並產製固體再生燃料 (SRF)。
- 營收結構變化: 2025 年營收比重為電力 50.53%、蒸汽 36.24%、廢棄物處理 8.06%、代運轉 5.17%。相較 2024 年，電力佔比略降，蒸汽佔比提升，主因是燃氣機組發電量降低，影響電力銷售。
- 銷售量趨勢:
- 蒸汽: 2025 年銷售量為 56.8 萬噸，較 2024 年的 67.5 萬噸顯著下降近 10 萬噸，主因是客戶受關稅影響導致業務衰退。
- 電力: 2025 年銷售量為 3.34 億度，較 2024 年的 3.73 億度有所減少。公司預期在 2026 年下半年新機組上線後，電力銷售量將會回升。
- 廢棄物: 處理量穩定成長，2025 年達 25,064 噸。
3. 大汽電財務表現
2025 年因燃料成本增加與銷售量下滑，公司獲利能力面臨挑戰。同時，因應能源轉型的大量資本支出，使負債比率暫時性提高。
- 關鍵財務指標 (2025 年度):
- 營業收入: 24.75 億元 (年減 2%)
- 營業毛利: 4.13 億元 (年減 25%)
- 營業淨利: 2.7 億元 (年減 29%)
- 稅後淨利: 2.28 億元 (年減 19%)
- 每股盈餘 (EPS): 1.87 元
- 驅動與挑戰因素:
- 獲利挑戰: 主要來自兩方面，第一是燃料成本上升，因公司將發電主力從燃煤轉為成本較高的天然氣；第二是蒸汽銷量減少，主要客戶需求下降對營收造成衝擊。
- 財務結構: 負債佔資產比率上升至 60.47%，主因是近兩年為進行燃煤轉燃氣的設備改造，資本支出較多。公司預期未來資本支出減少後，負債比將逐年下降。
- 股利政策: 2025 年度預計配發現金股利 1.6 元，發放率約 86%，較前一年度的 2 元有所下調，以反應當年度獲利狀況。
4. 大汽電市場與產品發展動態
公司緊跟能源政策，積極調整燃料結構，並透過彈性的售電策略應對市場變化。未來將目標鎖定高成長的 AI 產業電力需求。
- 市場趨勢與機會:
- 能源轉型是主要趨勢，公司逐步淘汰燃煤，轉向天然氣與 SRF 再生燃料。
- 最大機會點在於 AI 算力中心的龐大用電需求，公司已將其列為 2026 年 Q4 的重點開發目標。
- 售電策略:
- 公司售予台電的餘電採用「燃料別計價」方式，電價隨天然氣採購成本浮動，可有效規避燃料價格波動風險。
- 2025 年至 2026 年初，因天然氣價格從高點回落，對台電的躉售費率也隨之下降。
- 市佔率: 公司在國內汽電共生市場及廢棄物處理市場的佔有率維持穩定，未有重大變化。
5. 大汽電營運策略與未來發展
大汽電的長期策略聚焦於提升營運效率、完成能源轉型，並拓展新業務以確保永續成長。
- 長期發展計畫:
- 汽電廠: 強化燃氣機組 (G3) 與再生燃料機組 (G2) 的運轉可靠度，降低維修成本與事故風險。持續尋找低碳燃料來源，目標達成零用煤量。
- 再生資源廠: 優化 SRF 製程，穩定產能與品質。同時研發液態廢棄物處理技術，開拓新客戶，提升處理量能。
- 公司治理: 推動 QCC 品管圈活動，深化基層主管的管理與改善能力，落實「忠、誠、信、實」的企業文化。
- 競爭定位: 公司的核心優勢在於能彈性調度不同燃料的發電機組，配合台電的躉售費率變化，以維持較高的獲利能力。
- 風險與應對:
- 燃料價格風險: 透過與台電的售電計價公式，將天然氣成本波動部分轉嫁。
- 燃料供應風險: 備有液態天然氣儲槽作為緊急備用，並保留燃煤鍋爐以應對不時之需。
6. 大汽電展望與指引
公司未發布具體的財務預測，但對未來發展方向提供了明確的指引。
- 成長預期: 預期 2026 年 Q3 新的燃氣複循環機組商轉後，將顯著提升電力銷售量。長期成長動能將來自於成功切入 AI 算力中心等高用電需求的客戶市場。
- 主要機會:
- 新高效機組上線帶來的發電量與效率提升。
- AI 產業發展所衍生的龐大綠電及穩定電力需求。
- 潛在風險:
- 國際地緣政治衝突 (如中東戰事) 可能導致天然氣價格劇烈波動或供應不穩。
- 國內能源政策變化，如核能重啟的進程，但管理層評估短期內對公司影響有限。
7. 大汽電 Q&A 重點
Q1: 美伊戰爭對天然氣供應的影響？
A1: 根據政府資訊，預估到 5 月底前天然氣供應無虞。價格是否受影響是另一回事，但供應量應穩定。公司本身備有液態天然氣儲槽及燃煤鍋爐作為緊急備用方案。5 月之後的情況目前尚無法預測。
Q2: 核能重啟對公司的影響？
A2: 目前政府規劃核三廠機組於 2028 年重啟，預計增加約 3-4% 的發電量。然而，考量到從現在到 2028 年全國用電量會持續成長，屆時增加的發電佔比可能會更低。因此，評估對本公司的業務沒有實質影響。
Q3: 中東戰事造成天然氣價格上漲，公司是否能將成本反映在售價上？
A3: 分兩方面說明。第一，蒸汽的售價會跟隨天然氣價格調整，成本幾乎 100% 可轉嫁給客戶。第二，電力銷售方面，賣給台電的部分 (約佔總售電量 50%)，其電價會隨天然氣成本浮動，因此成本可以反映出去；但賣給工業區客戶的另外 50%，其電價是依據台電的公告電價，這部分成本無法完全即時轉嫁。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
