【法說會備忘錄】台汽電 2025Q1【法說會備忘錄】台汽電 2025Q1

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1. 營運摘要

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• 2025Q1 營運表現：合併營收 19.64 億元，較去年同期減少 0.5 億元，主因為工程收入認列進度較少。毛利 2.13 億元，年增 0.3 億元。本期淨利 3.54 億元，年增 0.47 億元。每股盈餘 (EPS) 0.48 元。
• 主要進展：
  • 森霸二期：已於 2025 年 5 月 15 日取得電業執照，並於 5 月 20 日開始商業運轉，預期對台汽電獲利產生正面影響。
  • 國光電力二期：計畫總投資超過 400 億元，台汽電董事會已於 2025 年 5 月 8 日同意參與其現金增資計畫，上限 74.23 億元，預計最終持股比例將從 35% 提升至 47.75%。
  • 公司治理：於 113 年度 (2024 年) 公司治理評鑑中重返上市公司排名前 5%。
• 未來展望與指引：
  • 觀音廠：短期將提高膠片與 SRF 替代燃料使用量以降低成本，並申請自主減量計畫以降低碳費支出。中長期考慮轉型為燃氣汽電共生廠。
  • 轉投資民營電廠：森霸電力與星能電力之購售電合約 (PPA) 將於 2029 年 3 月到期，現正評估並將嘗試與台電協商續約事宜。
  • 財務結構：截至 2025Q1 底，合併負債比約 42.5%，財務結構穩健。19 億元公司債將於 2025 年 8 月到期，已安排銀行額度支應。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：台汽電主要業務包含汽電共生廠（如觀音廠）的營運、電力銷售，以及透過轉投資方式參與民營電廠 (IPP) 的經營，如森霸電力、星能電力、國光電力等。其業務範圍主要在台灣。
• 近期業務變化與策略：
  • 觀音廠營運優化：積極推動使用替代燃料（膠片、SRF）以降低燃煤成本，並規劃申請自主減量計畫，目標將碳費從每噸 300 元降至 50 元。中長期則評估將燃煤機組改為燃氣，以達淨零碳排目標。
  • 民營電廠投資擴展：
    • 森霸二期已於 2025 年 5 月 20 日正式商轉，將對公司獲利產生貢獻。
    • 國光電力二期計畫持續推進，台汽電將參與其現金增資，提高持股比例至 47.75%，顯示對該計畫的重視與長期投入。
• 各業務板塊摘要：
  • 汽電共生本業 (觀音廠)：短期透過燃料替代與碳費減量計畫降低營運成本。長期則以轉型燃氣為目標，提升環保效益與競爭力。總經理表示：「未來我們會考慮是不是要把目前燃煤的這個觀填汽電廠改成完全燃氣的這個汽電共生廠。」
  • 轉投資民營電廠 (IPP)：此部分為台汽電主要獲利來源。森霸二期商轉將挹注新的獲利動能。森霸一期與星能電力 PPA 即將於 2029 年 3 月到期，公司正積極評估續約可能性。國光電力二期則為未來重要的成長引擎。
  • 再生能源：公司在再生能源的投資、共建以及售電業務方面持續推動，但目前尚無重大新進展。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標 (2025Q1)：
  • 合併營收：1,964 百萬元 (年減 50 百萬元)。
  • 毛利：213 百萬元 (年增 30 百萬元，相較去年同期 183 百萬元)。
  • 本期淨利：354 百萬元 (年增 47 百萬元)。
  • 每股盈餘 (EPS)：0.48 元。
• 累計至 2025 年 4 月底財務數據：
  • 營業收入：3,036 百萬元 (較去年同期減少近 500 百萬元)。
• 財務驅動與挑戰：
  • 營收波動：工程收入依進度認列，導致短期營收波動。2025Q1 及前四月營收下滑主因此故。
  • 獲利結構：主要利潤來自轉投資電廠的收益，其毛利率遠高於工程業務。此結構將持續。工程毛利於施工期間保守認列，完工結算後方能反映實際利潤。
  • 成本控制：觀音廠積極透過替代燃料降低成本，並規劃碳費減量。
• 重大財務事件：
  • 公司債到期：一筆 19 億元之應付公司債將於 2025 年 8 月到期，已由非流動負債轉列流動負債，公司已備妥銀行融資額度支應。
  • FRCB 償還：2025Q1 投資活動現金流出 5 億餘元，主因為以自有資金償還一筆到期之海外可轉換公司債 (FRCB)。
  • 現金股利：113 年度 (2024 年) 預計發放現金股利每股 2.1 元，尚待股東會核議。過去五年平均殖利率達 4.6% 以上。
• 資產負債狀況 (截至 2025Q1)：
  • 總資產：27,300 百萬元。
  • 總負債：11,600 百萬元。
  • 合併負債比：42.5%，財務結構穩健。
  • 流動資產較去年同期增加約 1,800 百萬元，主因工程應收款增加。
  • 流動負債較去年同期增加約 2,500 百萬元，主因前述公司債轉列。
• 現金流量 (2025Q1)：
  • 營業活動淨現金流入：1,460 百萬元。
  • 期末現金餘額 (截至 2025 年 3 月底)：2,786 百萬元，資金充裕。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • 能源轉型與電力需求：台灣電力需求持續成長，尤其高科技產業設廠帶來龐大用電量。燃氣發電在能源轉型過程中扮演重要角色，尤其在補充再生能源間歇性發電方面。總經理提及：「目前燃氣的機組其實也有一個很重要的就是在補這一個光電在傍晚發電量降低的狀況下來補這一個部分啦。」
  • 碳費機制：2025 年開始徵收碳費，促使企業積極進行減碳規劃。台汽電觀音廠申請自主減量計畫即是應對此趨勢。
  • IPP 合約狀況：既有民營電廠 PPA 即將陸續到期，續約協商與新機組的投入成為市場關注焦點。
• 主要產品/服務進展：
  • 森霸二期商轉：裝置容量 100 萬瓩的森霸二期已於 2025 年 5 月 20 日正式商轉，其 PPA 合約為期 25 年。商轉後將可完整認列容量費率與能量費率，對獲利有正面助益。
  • 國光電力二期：已取得台電 117 年 (2028 年) 商轉之電力採購案，並與西門子、中鼎簽署 EPC 統包合約，現正進行相關許可申請。
• 合作夥伴關係：
  • 國光電力增資：台汽電將參與國光電力為其二期計畫（總投資逾 400 億元）進行的現金增資，預計持股比例將由 35% 提升至 47.75%。此舉顯示深化與國光電力之合作，共同推動大型發電計畫。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 淨零轉型：觀音廠評估由燃煤轉型為燃氣，以符合長期淨零碳排趨勢。
  • IPP 投資：持續透過轉投資參與大型發電計畫，如國光二期，以確保長期穩定獲利來源。
  • PPA 續約：積極與台電協商森霸一期及星能電力 PPA 到期後的續約事宜。
• 競爭定位：
  • IPP 營運經驗：擁有豐富的民營電廠投資與管理經驗。
  • 財務穩健：維持穩健的財務結構，有能力支持大型投資案。
  • 公司治理優良：公司治理評鑑重返前 5%，有助於提升投資人信心。
• 風險與應對：
  • 燃料價格波動：天然氣價格受國際政經情勢影響，波動較大。公司 IPP 合約中的燃料費率多能隨天然氣價格調整，降低直接衝擊。
  • 工程收入不確定性：工程收入認列受專案進度影響，可能造成短期營收波動。
  • PPA 續約風險：IPP 的 PPA 到期後能否順利續約，將影響未來營運。公司表示正積極評估與協商。
  • 再生能源競合：再生能源占比提高可能影響傳統機組調度，但目前因整體電力需求仍強勁，對 IPP 利用率影響尚不明顯。總經理指出：「其實這幾年各個 IPP 它的容量因素，或是說它被臺電調度情形，其實一直還是維持在一個相對的高檔。」

6. 展望與指引

• 獲利展望：
  • 森霸二期已於 2025 年 5 月商轉，預期下半年開始對獲利產生正面貢獻。
  • 夏季電價較高，對公司獲利亦有正面影響。
  • 公司未提供具體財務預測數字。
• 成長機會：
  • 國內電力需求成長：科技業擴廠帶動用電需求，為發電業帶來機會。
  • 國光二期計畫：為未來重要成長動能，預計 2028 年商轉。
  • 觀音廠成本優化：替代燃料及碳費減量計畫若順利，可提升本業獲利能力。
• 潛在風險：
  • 天然氣價格波動：國際能源市場變化可能影響燃料成本及售電收益。
  • PPA 續約不確定性：森霸一期與星能電力 PPA 於 2029 年 3 月到期，續約結果將影響長期營運。
  • 工程進度與利潤：工程案的執行進度與最終利潤認列存在不確定性。

7. Q&A 重點

Q1: 去年 (2024 年) 台汽電營收高但 EPS 增長緩慢，是否因工程收入利潤較低，主要利潤來自售電？此情況未來是否為常態？

A: (周經理) 是的，工程毛利遠低於轉投資收益的毛利率。營收成長幅度與利潤成長幅度未必等幅。台汽電收益絕大部分來自轉投資收益，此狀況會持續不變。

A: (陳總經理) 工程施工期間按進度保守認列毛利，待工程結束結算後，若有未用到的準備金等才會認列，故未完工年度工程毛利率偏低，完工結算年度則可提升。

Q2: 森霸二期下半年投入商轉，對下半年獲利影響？夏季電價對獲利影響？

A: (周經理) 森霸二期對下半年獲利一定有助益，但公司未做財測，不便提供具體金額。夏季電價較高，對公司獲利會增長，但詳細數字亦不便對外宣布。

Q3: 為支應國光增資案，台汽電是否有進一步股權募資計畫？

A: (周經理) 目前有此規劃，但需經董事會合議，並配合公司其他投資案金額做穩健財務規劃。若有決議會對外公告。

Q4: 下半年氣價與電價走勢看法？

A: (陳總經理) 氣價難預測，受政經環境影響。一派說法認為隨油煤價下跌，氣價應會下降；另一派說法認為中油因先前虧損可能延後反應天然氣調降。電價部分未明確預測。

Q5: 傳聞 2023 年前中油提供台汽電的氣價低於牌告價，2024 年後取消此優惠，是否屬實？

A: (陳總經理) 指的應是提供給汽電共生的工業用天然氣價，先前有凍漲。去年 (2024 年) 開始解凍，已追隨一般發電用天然氣氣價。此對觀音汽電廠正面，因蒸汽售價與天然氣價連動，氣價提高有助提升蒸汽售價及公司營收獲利。

Q6: 森霸二期 (提問者誤稱為風德二期) 從去年試營運至今年 5 月拿執照前獲利不如預期，開辦費等何時攤完，回歸正常營運？

A: (陳總經理) 森霸二期去年約 9 月 ODD (可接受台電調度)，但未取得電業執照及宣布商轉前，僅能收能量費率，無容量費率。PPA 25 年期限自 2025 年 5 月 20 日商轉起算，此後可完整收取含能量與容量之費率。商轉前施工期間利息等費用多可資本化，於未來 25 年攤提折舊。容量費率可回收投資金額並獲取利潤，故 5 月 20 日後投入資金與利潤可開始反應。

Q7: 星能電力 PPA 於 2028 年 (應為 2029 年 3 月) 到期，是否會有新標案接手？

A: (陳總經理) 星能電力 PPA 至 118 年 3 月 (2029 年 3 月) 到期，目前朝向與台電協商延約方式進行。需視屆時電力供需及當地再生能源發展狀況而定。星能目前無二期計畫，以延約為規劃方向。

Q8: 傳聞台灣可能投資阿拉斯加天然氣管道，公司是否有機會參與？

A: (陳總經理) 目前未接到此訊息。此類投資多為國家層級或與天然氣開採公司談判，公司未被要求參與。

Q9: 天然氣廠因應日間太陽能發電量高而需頻繁切換，對公司利潤率影響？

A: (陳總經理) 燃氣機組確實在傍晚太陽能發電量降低時扮演補充角色，運作模式會改變。目前對營收獲利影響不明顯。未來影響需視再生能源增加及整體電力供需。近年各 IPP 容量因素及被調度情形仍維持高檔，未因光電發展而降低，主因台灣用電量成長（如台積電等設廠）。

Q10: (續 Q9) 所以 IPP 利用率不會因再生能源加入而調低？

A: (陳總經理) 近年看來應不致調低，甚至有機會增加。因高用電產業來台設廠，若用電成長快，即使再生能源增加，IPP 利用率仍可維持高檔。

Q11: 台灣確定增加對美採購天然氣，對台汽電獲利影響？

A: (陳總經理) 以往舊 IPP 機組效率較高，氣價上漲對其有正面效率差益處，新機組此影響較低。IPP 能量費率中燃料費部分隨天然氣價調整，故氣價漲跌對 IPP 影響不大。台灣向美採購天然氣對國內進口氣價或中油售予 IPP 氣價影響目前尚不明朗。

Q12: 國光二期增資計畫大概時程？資金何時到位？

A: (周經理) 今年 (2025 年) 預計有筆較大增資，未來逐年依國光資金需求投入。

A: (陳總經理) 國光取得施工許可前，需有總投資金額 15% 的資本到位。預計在今年 (2025 年) 第二季或第三季發生，視施工許可申設進度。台汽電將參與此筆增資約一半的份額 (總投資額約 480 餘億元的 15% 中的一半)。

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