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1. 台汽電營運摘要
台汽電 (8926) 公布 2025 年度財務表現，合併營收為 76.1 億元，年減 17%，主因為工程收入依進度認列減少。然而，受惠於官田廠獲利提升及工程案結案利益，營業毛利達 11.2 億元，年增 37%，毛利率由 9% 提升至 15%。業外收入因轉投資森霸二期商轉貢獻及公平會返還罰款而增加，稅前淨利達 19 億元，年增 33%，每股盈餘 (EPS) 為 2.45 元。
公司於 2026 年 1 月完成收購東電國際所持有的森霸電力、星能電力及星元電力股權，持股比例分別提升至 62.5%、60% 及 64%。因此自 2026 年起，此三家公司將併入合併報表，預期將顯著提升公司營收與獲利。為優化財務結構，公司計畫辦理 1 億股現金增資以償還銀行借款。
2. 台汽電主要業務與產品組合
台汽電核心業務涵蓋發電事業、工程事業及投資事業，並積極拓展再生能源領域。
- 官田汽電廠: 短期策略為提高膠片及 SRF 等替代燃料使用比例，以減少煤炭用量，並已通過自主減量計畫申請，未來碳費將適用優惠費率。中長期則持續評估設備改善及機組更新改建。
- 民營電廠 (IPP): 因應 AI 數據中心等帶來的電力需求增長，公司將強化機組維護以提高容量因數。同時，為因應旗下星電、森霸一期等電廠購電合約 (PPA) 將於 2029 年陸續到期，已開始研議後續經營策略。
- 再生能源工程: 持續爭取離岸風電陸上變電站與輸電線路等統包工程。
- 再生能源售電 (台汽電綠能): 為國內唯一具備風力、太陽光電、水力發電轉供實績的售電業，累計轉供已超過 8.5 億度綠電。除集團內案場外，亦與外部發電業者合作以擴大綠電來源，並參與電力交易平台提供輔助服務。
3. 台汽電財務表現
- 2025 全年度損益表現:
- 合併營收: 76.1 億元，年減 17%。主要因沃旭二期等大型工程案進入尾聲，認列收入減少。
- 營業毛利: 11.2 億元，年增 37%。主因為官田廠受惠於氣價與電價走高，獲利增加；部分工程案結案亦貢獻成本結餘。
- 毛利率: 15%，較前一年度的 9% 顯著提升。
- 業外收入: 13.1 億元，年增 31%。主要來自 森霸二期於 2025 年 5 月商轉後的獲利挹注，以及轉投資 IPP 公司獲公平會返還溢繳罰款。
- 稅前淨利: 19 億元，年增 33%。
- 每股盈餘 (EPS): 2.45 元。
- 資產負債狀況 (截至 2025 年底):
- 採用權益法的投資金額顯著上升，主因 2025 年對國光二期現金增資投入 38.2 億元。
- 為支應上述投資，公司將短期借款轉為中長期借款，使長期借款金額大幅增加。
- 負債比由 44% 微幅上升至 48.8%，整體財務結構尚屬穩定。
- 2026 年前二季營運概況:
- 2026 年 1-2 月合併營收達 84.3 億元，較去年同期大幅成長 600%，主要反映森霸、星能、星元三家電力公司自 2026 年 1 月起併入合併報表。
- 股利政策:
- 2025 年度盈餘預計配發現金股利每股 2.41 元，發放率約 91%，以近期股價計算，現金殖利率約 5.5%。
4. 台汽電市場與產品發展動態
- 民營電廠開發:
- 國光二期: 已於 2026 年 2 月簽訂統包工程合約，現正進行施工前準備作業。
- IPP 股權收購: 已於 2026 年 1 月完成森霸、星能及星元三家公司股權交割與變更登記。
- 再生能源投資:
- 陸域風電: 彰化漢寶風場（5 座風機）已取得施工許可；苗栗風力機組重置計畫中，竹南風場已取得籌設許可，正申請施工許可，大鵬風場則在環評階段。
- 太陽光電: 彰化永興漁電共生案正在申請地方主管機關同意函。
- 地熱開發: 大屯山地熱案已完成第一階段探勘，第二階段鑽探作業正在評估規劃中。
- 海外業務:
- 菲律賓 RP Energy 燃煤電廠投資案因當地政府政策轉變而暫緩，公司正評估其他替代方案及退場可行性。
5. 台汽電營運策略與未來發展
- 長期發展計畫:
- 鞏固核心業務: 透過收購股權與併表，強化在民營天然氣電廠市場的領導地位，並因應電力需求成長趨勢。
- 推動能源轉型: 官田廠導入替代燃料，並評估燃氣電廠導入混燒氫氨及碳捕捉（CCUS）等新技術。
- 擴大再生能源佈局: 積極推動陸域風電、太陽光電及地熱等多元化再生能源開發案。
- 優化財務結構: 透過現金增資償還借款，維持穩健的財務體質。
- 競爭優勢:
- 擁有從發電、工程承攬到再生能源售電的完整產業鏈佈局。
- 子公司星能具備豐富的電力工程統包經驗，能有效爭取再生能源相關工程。
- 台汽電綠能為市場上少數具備多元綠電轉供實績的售電業者，具備先行者優勢。
6. 台汽電展望與指引
- 營收與獲利展望: 公司樂觀看待三家 IPP 公司併表後的貢獻。隨著國內用電需求（尤其 AI 產業）持續增長，若台電調度需求增加，將有效提升公司整體的營收與獲利。
- 產能因素: 預期旗下 IPP 電廠的容量因素將與去年持平，若整體用電需求上升，則有機會微幅增加，但最終取決於台電的電力調度。
- 原料採購: 官田廠的煤炭庫存可供應至 2026 年 6 月，後續將進行新一批採購。IPP 電廠使用的天然氣由中油公司穩定供應，無庫存問題。
7. 台汽電 Q&A 重點
Q: 苗栗風力機組更新的狀況及預估完成時程？
A: 竹南風場已取得籌設許可，若順利取得施工許可，最快可能於明年 (2027 年) 開始重置。大鵬風場尚在環評階段，預計於 2028 或 2029 年開始重置工作。
Q: 苗栗風力目前售予子公司台汽電綠能的電價（傳聞每度 2.86 元）遠低於市價，機組更新後預估售價為何？
A: 目前的售電合約是在 2020 年簽訂的長期合約，其時空背景與現今市場不同。未來風場重置更新後，將會重新與售電方協商，以確保售電價格能符合當時的市場行情。
Q: 再生能源售電業務今年的展望為何？另外如何看待核電重啟的議題？
A: （售電業務）除了集團自行開發的案場外，將更積極向外部收購綠電，以爭取更多售電來源，擴大業務規模。（核電重啟）個人樂觀其成。考量 AI 產業等用電需求急遽增加，核電作為穩定基載電力，重啟有助於台灣電力供應穩定。即便政府評估可行，後續仍需 1-2 年進行安全檢測與審核。
Q: 如何評估星電、森霸、星元三家燃氣民營電力公司併表後的貢獻？
A: 從 2026 年 1 月起，此三家公司的併入將對營收和獲利帶來非常顯著的成長。考量近年電力需求增加，若台電調度增加，公司樂觀看待其能有效提升整體營收獲利。
Q: 有關與阿拉斯加政府洽談天然氣的進度如何？
A: 此為國家層級的談判，可能由中油或經濟部主導，台汽電並未直接參與，目前沒有新的消息。
Q: 今年旗下 IPP 的容量因素大約會維持多少？
A: 取決於台電的調度。判斷應與去年差異不大，若用電需求持續增加，容量因素或許能稍微提升。
Q: 目前原料庫存以及市場採購的現況？
A: 官田廠的煤炭已採購足夠供應到今年 6 月的量。IPP 的天然氣全數由中油供應，用多少由中油供應多少，本身沒有庫存問題。
Q: 國光電力未來是否也有機會併表？
A: 目前沒有看到這樣的可能性。最大股東中油公司據了解仍有持續持有的意願，並無計畫釋出股權。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
