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本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 大江營運摘要
大江生醫（櫃：8436） 2025 年前三季營運重心在於全球市場佈局調整與高階產品推廣。公司正從以華人市場為主轉型為全球均衡發展，並持續深化與國際大型客戶的合作。
- 營運表現：2025 上半年合併營收為 33.83 億元，年減 3.0%。然而，透過導入 AI 技術優化營運效率，營業費用年減 12.4%，帶動營業利益達 4.81 億元，年增 20.5%。上半年 EPS 為 3.39 元。
- 市場轉型：中國市場營收佔比自 2020 年的 73% 顯著下降至 2025 年前八個月的 26%。與此同時，亞洲（AS）、美國（US）及歐洲（EU）市場佔比穩定提升，分別達到 31%、30% 與 13%，顯示全球化佈局成效顯現。
- 客戶策略：持續聚焦開發年營收 10 億美金以上的大型國際客戶，客戶數已從 2025Q2 的 15 位增加至 17 位。此策略有助於建立長期穩定的合作關係，提升未來營收的可預期性。
- 未來展望：公司對明年營運維持樂觀，預期營收與獲利皆有兩位數成長的潛力。成長動能主要來自 GLP-1 相關產品在歐美市場的快速滲透、明星產品 SUGAR LOCK（花生膜）在中國取得新原料認證後的市場擴展，以及 ZeroO2（TDN3 液態包）技術搭配輕資產產線的全球推廣。
2. 大江主要業務與產品組合
大江生醫定位為全球保健品、美容保養品的研發代工（CDMO）企業，核心競爭力在於其獨特的 IBD（Integrated Bioscience Design，整合性生物科學設計）模式，提供從原料研發、產品設計、專利佈局到市場行銷的全方位服務。
- 核心業務：提供保健食品與美容保養品的研發與製造服務。公司擁有四大製造中心，分別位於台灣磐石、上海金山、美國猶他州及印度，銷售遍及全球 67 個地區。
- 產品組合與關鍵技術：
- GLP-1 概念產品：為目前市場熱銷產品，尤其在歐美市場需求強勁，已開發出液態、粉包甚至巧克力等多種劑型，現有 17 個客戶、24 個品項。
- SUGAR LOCK (花生膜)：預計成為 2026 年的明星產品，主打穩定血糖。該原料預計於 2025 年 10 月在中國獲批為新食品原料，將大幅拓展市場應用。
- ZeroO2 (TDN3 液態包)：採用無氧充填技術，可延長產品保質期並維持營養成分活性。此技術將是未來海外輕資產產線（如西班牙廠）的擴展重點。
- 研發實力：公司每年投入約 9% 的營收於研發，至今已累積 926 項專利、76 篇期刊發表及 56 項臨床研究，為產品的獨特性與有效性建立高技術門檻。
3. 大江財務表現
公司在 2025 上半年面臨營收微幅下滑，但在成本控制與營運效率提升方面取得顯著成效，使獲利能力逆勢增長。
- 關鍵財務指標 (2025 上半年 vs. 2024 上半年)：
- 合併營收：33.83 億元，年減 3.0%。
- 毛利率：42.6%，較去年同期的 42.8% 微幅下降。
- 營業利益率：14.2%，較去年同期的 11.5% 顯著提升。
- 營業利益：4.81 億元，年增 20.5%。
- 母公司業主淨利：3.75 億元，年減 5.9%。
- 每股盈餘 (EPS)：3.39 元 (去年同期為 3.52 元)。
- 驅動與挑戰因素：
- 正面驅動：營業費用控制得宜，年減 12.4%，主要歸因於導入 AI 提升營運效率，帶動營業利益率顯著成長。
- 挑戰因素：財務長指出，上半年因匯率波動產生未實現兌換損失，對業外損益造成影響。此外，因海外資產佈局，匯率變動也對資產負債表中的 OCI (其他綜合損益) 項目造成約 3.4 億元的影響。
- 資產負債與現金流量：
- 公司存貨與應收帳款管理得宜，金額皆呈下降趨勢，帶動營運現金流保持穩健。2025 上半年營業活動現金流入為 6.66 億元。
- 固定資產減少主要來自處分部分老舊宿舍。
- 公司維持穩定的股利政策，並於法說會當日 (9 月 30 日) 發放股利。
4. 大江市場與產品發展動態
公司積極拓展全球市場，並透過尖端研發持續推出具備科學驗證與市場潛力的新產品，以滿足不斷變化的消費者需求。
- 市場趨勢與機會：
- 全球化佈局：成功將營運重心從中國分散至亞洲、美國與歐洲，降低單一市場風險。
- 印度市場潛力：印度新廠已取得 FSSAI 認證並開始接單。近期印度政府將保健食品的貨物與服務稅 (GST) 從 18% 大幅調降至 5%，有助於擴大當地市場規模，為大江帶來新的成長機會。
- 關鍵產品動態：
- GLP-1 產品：自 2025 年 5 月以來訂單顯著增長，在歐美市場因消費者對體重管理概念認知度高而廣受歡迎。
- SUGAR LOCK (花生膜)：經內部 CGM (連續血糖監測) 測試，證明能有效平穩飯後血糖波動。待中國市場法規批准後，預期將成為重要的營收貢獻來源。
- 臨床研究成果：2025Q3 完成四項臨床研究，涵蓋女性私密健康、體重管理及膽固醇控制。同時，取得美國四項原料的可宣稱資格，包括花生膜、咖啡櫻桃等，有助於國際客戶的產品行銷。
5. 大江營運策略與未來發展
大江的長期策略是透過「大江 2.0」轉型計畫，從華人市場的代工廠升級為服務全球頂尖客戶的國際級 CDMO 企業。
- 三大長期發展策略：
- 精準智造：推動全球「輕資產」擴產模式 (City Factory)，在貼近客戶的地區建立單一產品線工廠，如印度廠已啟用，西班牙巴塞隆納廠預計 2026 年設立，將以 TDN 液態包產線為主。此模式可降低運輸成本、規避關稅壁壘並快速回應客戶需求。
- 優質客戶：持續開發全球大型客戶，透過與這些客戶的跨國合作，同步帶動大江在各區域市場的成長。
- 尖端研發：以 IBD 模式為核心，開發具獨特性與專利保護的原料及產品，為客戶創造差異化價值，維持高毛利競爭優勢。
- 品牌升級：啟用全新企業識別 "tci Let's Spark"，融合了「大江」的中文意象與 TCI 的國際名稱，旨在向全球客戶傳達「創造驚喜」的品牌精神。
- 永續經營 (ESG)：公司積極投入永續發展，包括加入 RE100、SBTi 等國際倡議，並在屏東進行紅藜田復育、偏鄉科學教育。其「海龜復育計畫」從台灣擴展至菲律賓，已釋放超過 28,834 隻小海龜，並榮獲多項國內外 CSR 獎項。
6. 大江展望與指引
公司對未來發展保持正向看法，預期在新產品、新市場及新產能的共同驅動下，營運將重返成長軌道。
- 營收與獲利預測：公司目前正進行 2026 年度的預算規劃，目標是實現營收與獲利雙位數的年增長。
- 成長動能：
- 新產品貢獻：今年投入研發的多項新產品，如 SUGAR LOCK，預計明年將進入收成期，轉化為實際的營收貢獻。
- GLP-1 產品持續放量：預期 GLP-1 產品今年的 10 億元營收目標將努力達成，且明年的成長速度會更快。
- 全球產能擴張：美國廠增加粉包產線，以及印度、西班牙等輕資產工廠的佈局，將為服務全球客戶提供更強大的產能支持。
- 機會與風險：
- 機會：歐美市場需求強勁、新興市場（如印度）政策利多、高毛利新產品陸續上市。
- 風險：全球匯率波動仍是財務管理上的主要挑戰。
7. 大江 Q&A 重點
- Q1：關於未來資本支出與併購計畫？A1：未來 2 至 3 年將優先採輕資產模式進行全球擴張，因此預期不會有大規模的資本支出。此策略主要是在有客戶需求的地區建立單一產線，例如西班牙廠將專注於 TDN 液態包。公司不排除任何併購 (M&A) 或合資 (JV) 的可能性，但現階段以有機成長為主要策略。
- Q2：印度與未來西班牙廠的資本支出金額規劃？A2：公司未提供具體數字，但提到西班牙的投資金額可能相對較大，主要用於建置歐洲市場需求強勁的 ZeroO2 (TDN) 液態包產線。
- Q3：目前 17 家國際大型客戶的營收佔比約多少？A3：公司無法揭露個別或整體的營收佔比，但策略上會將前十大客戶的營收佔比控制在五成以下，以維持客戶結構的健康與分散風險。目前成長最快的客戶來自美國與亞洲市場。
- Q4：GLP-1 產品今年與明年的營收展望？A4：今年仍朝著 10 億元的營收目標努力邁進。由於產品趨勢向上，尤其在歐美市場的帶動下，預期明年的成長速度會比今年更快。
- Q5：對明年整體營收 (Top line) 與獲利 (Bottom line) 的展望？A5：公司正在制定預算，但目標是挑戰營收與獲利雙位數的成長。主要的成長動能來自於今年投入研發的新產品（如 SUGAR LOCK）將在明年開始貢獻營收。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
