【法說會備忘錄】大江 2025Q1【法說會備忘錄】大江 2025Q1

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

大江生醫於 2025 年 3 月 5 日舉行法說會，報告 2023 會計年度的營運成果，並提出 2025 年的營運策略與展望。

公司 2023 年全年營收達 72.4 億元，較 2022 年衰退 9.7%。然而，毛利率提升至 43.89%，創下近五年新高，主要受惠於客戶結構調整及內部成本控制。稅後淨利 9.73 億元，相較營收衰退幅度，淨利衰退幅度較小（-1.8%），顯示獲利能力有所改善。

公司持續進行全球佈局，擴充海外營運據點，並採取「輕資產」模式進行產能擴充。未來將持續聚焦於 10 億美金以上營收的大型客戶，並提升研發投資，特別是在人體臨床實證及專利取得方面。

展望 2025 年，公司預期營收將實現 正向成長，並以 提升淨利率為目標。核心策略為區域及產能的「均衡發展」以及客戶與產品線的「聚焦」。

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2. 主要業務與產品組合

大江生醫是一家 CDMO (委託開發製造服務) 公司，現已轉型為 CDMO Plus，提供從市場趨勢探索、產品開發、製造到加值服務的完整價值鏈整合解決方案。

• 核心業務與服務： 提供保健食品、美容保養品的委託開發與製造服務。涵蓋探索、開發、製造及加值服務階段，包括市場趨勢分析、配方原料研發（運用大數據）、全球法規諮詢（累積 67 國經驗）、多地生產製造及供應鏈管理，以及產品包裝設計、品牌行銷、教育訓練、共同進行臨床研究及產品宣稱申請等。
• 產品組合： 依劑型區分，液態包是目前市場需求強勁並持續逐年成長的劑型，其他產品劑型分佈變化不大。
• 產能擴充： 因應液態包的強勁需求，預計 2025 年第二季將開出液態包新產能，增加一倍產能，以紓緩目前產能滿載的狀況。此外，正在進行全球產能佈局，包括印度的粉包產線已開始量產、美國的粉包產線及臺灣的液態產線也持續擴充中。
• 研發重點與成果： 高度重視科研，擁有 56 項臨床研究、76 篇期刊發表、880 項專利。近期取得 7 項新的產品宣稱 (IBD)，主要聚焦於美肌、保養、增髮，並新增男性搞固酮相關宣稱。2025 年發表三篇新期刊論文，研究原料包括天山雪蓮（美肌、抗老）、香瓜茄（美肌、抗老，與客戶合作進行臨床試驗）、膠原蛋白（美肌、頭髮、指甲，與客戶合作進行臨床試驗）。
• 醫療顧問團： 於 2025 年成立醫療顧問團，邀請多科別醫學專家加入，提供專業指導與臨床經驗，提升產品醫學專業支持。已成立男性健康研究所，並邀請泌尿科醫學專家擔任顧問。
• 集團整合： 整合大江生醫、和康生技、大江基因等集團資源，提供從保健到再生醫療的完整骨關節照護解決方案。正在開發可促進軟骨素生成的 TCI633 益生菌新原料。
• GLP-1 相關產品： 取得臺灣專利，正全力拓展全球市場。目前已有 10 個客戶、16 項產品上市（主要在歐美及中國大陸），產品應用多元。看好 GLP-1 減重市場趨勢，預計 2025 年客戶數目標為 20 個。人體試驗已進入 IRB 階段，預計 2025 年完成。

3. 財務表現

以下為公司報告的 2023 會計年度財務表現摘要 (單位: 百萬元)：

• 營收 (2023)： 7,240，YoY -9.7% (vs 2022)
• 毛利率 (2023)： 43.89% (近五年新高)
• 營業費用 (2023)： 2,150，YoY -0.5% (vs 2022)
• 營業利益 (2023)： 1,027，YoY -2.5% (vs 2022)
• 稅後淨利 (2023)： 973，YoY -1.8% (vs 2022)

驅動因素與挑戰：

營收衰退主要受市場環境影響，但毛利率提升受惠於：

• 客戶結構調整： 聚焦大型、優質客戶，減少低毛利客戶與產品。
• 成本控制： 內部專案進行，導入自動化設備（如美國廠），持續議價原料成本。

營業費用雖然控制，但因持續擴充海外營運據點（美國、越南、法國、東南亞、印度），費用仍會增加。淨利衰退幅度小於營收，除了毛利率提升，也受惠於所得稅費用節省。

現金流量與資產負債：

• 現金餘額 (2023 年底)： 47.67 億元 (不含定存)，加計定存超過 50 億元。
• 應收帳款與存貨： 持續減少，顯示庫存及應收帳款控制得宜。
• 負債比例 (2023 年底)： 31% (2022 年底為 30%)，財務狀況穩健。
• 營業活動現金流入 (2023)： 17.8 億元，較 2022 年減少約 4.2 億元，但仍保持穩健的現金流入狀態。
• 投資活動現金流出 (2023)： 8 億元，其中資本支出實際約 2 億元，主要流出是因增加定存約 6 億元。
• 融資活動現金流出 (2023)： 12 億元，主要用於發放現金股利。
• 淨現金流出 (2023)： 5.6 億元，主要受定存增加影響，實際營運為現金流入。

股利政策：

董事會決議 2023 年度將發放 現金股利每股 10 元 (其中 7.1 元為盈餘分配，2.9 元為資本公積配發)。因公司採輕資產擴充策略，資本支出需求低，現金水位高，故提高現金股利發放。

4. 市場與產品發展動態

• 區域市場：
  • 中國大陸： 營收佔比從 2020 年的 73% 持續下降至 2023 年的 34%。2024 年前 12 個月佔比為 27%，但預計 3 月出貨回穩，全年佔比將維持 2023 年水準。
  • AS (亞洲含臺灣)： 營收佔比持續上升，主要受惠於開發東南亞大型客戶。
  • 美國： 2023 年營收佔比較 2022 年略降 5%。看好液態劑型市場成長，將積極推廣玻璃瓶等液態產品。
  • 歐洲： 營收成長強勁的區域，佔比持續上升。
  • 2025 年展望： 預計中國地區營收佔比維持 2023 年水準 (34%)，各地區佔比大致維持穩定。
• 產品趨勢： 液態包需求強勁，是市場主流劑型。
• 客戶策略： 聚焦開發並深化與 年營收 10 億美金以上大型客戶 的合作關係 (目前有 7 個)，這些客戶對營收貢獻顯著。調整客戶結構，減少小型、低毛利客戶。
• 研發合作： 與客戶共同進行臨床研究，協助客戶申請產品宣稱，提升產品競爭力。

5. 營運策略與未來發展

• 長期發展策略 (三大方向)：
  1. 精準製造： 持續擴充全球產能（印度、美國、臺灣），採 輕資產擴充 模式，利用臺灣現有設備移轉至海外新據點，降低資本支出，並實現就地生產、快速交貨及稅務成本效益。
  2. 優質客戶： 持續開發並深耕年營收 10 億美金以上的大型客戶，確保營收穩健成長。
  3. 尖端研發： 持續投資研發，開發新產品、新原料，並取得產品宣稱及專利，提升產品附加價值。
• 2025 年核心策略：
  • 均衡 (Balance)： 區域均衡發展 (亞洲、中國、歐洲、美國)，產能均衡發展 (美國粉包線、臺灣液態線、印度粉包線)。
  • 聚焦 (Focus)： 聚焦重點產品線以提升各產線稼動率，聚焦年營收 10 億美金以上大型客戶。
• 競爭優勢： CDMO Plus 模式提供客戶完整的產品生命週期管理及價值鏈整合；強大的科研實力及臨床實證能力；全球化的佈局與彈性供應鏈；輕資產擴充策略。
• 風險與應對： 中國大陸經濟前景不樂觀，但透過調整客戶結構，聚焦穩健大型客戶，降低風險並確保業績穩定。營業費用因全球據點擴充將持續增加，但公司會穩健控制。

6. 展望與指引

• 2024 年營收展望： 根據年初營運狀況及大型客戶的持續成長，公司看好 全年營收將實現正向成長，並努力達成預定的成長目標。
• 2025 年展望： 延續長期策略，持續提升研發投資，增加大型客戶，預期業績將 正向成長，並以 提升淨利率 為主要目標。
• 成長驅動因素： 液態包產能擴充、全球產能佈局、大型客戶貢獻增加、GLP-1 等新產品市場拓展、持續的研發創新及產品宣稱取得。
• 潛在挑戰： 全球經濟環境變化、匯率波動、原料價格波動、海外據點擴充帶來的費用增加。

7. Q&A 重點

Q1: 海外分公司的增加會使今年的費用增加多少？是否會有費用的增加多少費用？

A1: 海外子公司擴充初期規模較小，主要增加的是人事費用。費用增加幅度將視訂單成長性而定，公司會穩健控制，不會不合理暴增，因已有多次海外擴充經驗。

Q2: 2024Q4 的毛利率好的原因是什麼？

A2: 主要原因包括客戶結構調整（刪減小型低量客戶，聚焦大型客戶）、每月檢討毛利並調整，淘汰低毛利產品/客戶。同時進行成本控制，如美國廠導入自動化設備、臺灣持續自動化，以及持續進行原料議價。這些政策在今年（2025）會持續推進，預期毛利率可維持不錯水準。

Q3: 今年的營收成長目標還有美國的市場的一個發展的前景。

A3: 公司看好今年（2024）的整體營收成長，根據前兩個月的成長狀況及大型客戶持續成長，相關策略已落實。今年的營收成長目標會努力達到預定目標。美國市場看好液態劑型成長，將積極推廣玻璃瓶等液態產品，利用現有成熟產線。

Q4: 預期今年中國營收就是佔比跟去年維持一致，那是不是有看到什麼成長動能？

A4: 對整體中國經濟坦白說不是很樂觀，但成長動能來自於客戶結構調整，聚焦在比較大型、穩健的品牌客戶或直銷商，取代過去較多的微商類型客戶。這類穩健客戶可確保業績比較穩定，至少不會再往下跌，並能持續穩定成長。

Q5: GLP1 相關的減肥保健食品的一個境況哦。

A5: 今年（2025）取得臺灣專利，將全力拓展全球市場。目前已有 10 個客戶、16 個產品上市，大部分在歐洲、美國及中國大陸。產品應用多元。看好 GLP-1 減肥市場是世界潮流，相信產品發展會不錯。

免責聲明

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