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1. 營運摘要
- 2025 年前三季營運表現強勁：在「雙引擎」成長策略推動下，2025 年前三季合併營收年增 19%，合併營業利益年增 24%，每股盈餘 (EPS) 成長 12%，累計已超過 3 元，創下近年新高。
- 核心產品動能穩健：強效降血脂藥為主要成長動能，市場潛力巨大。自費流感疫苗因民眾健康意識提升，銷售表現亮眼，2025 年度疫苗已全數售罄。
- 新產品陸續上市：全球首創的鼻噴劑型乾眼症用藥 (Tyrvaya) 及戒菸藥 (Varenate) 預計於 2026 年 1 月開始銷售，將為明年營運挹注新動能。此外，公司已取得老花眼藥水 (BCSA25) 台灣獨家代理權，預計 2027 年上市。
- 自費產品佔比顯著提升：透過產品組合優化，自費產品（含保健品、疫苗、癌症檢測等）佔整體營收比重已從過去的 8% 提升至 50%，有助於穩定毛利率並降低健保藥價調整的衝擊。
- 2026 年展望正向：公司預期，在降血脂藥、疫苗及新上市產品的帶動下，2026 年營收將持續增長。雖然因基期墊高，年增率可能不會達到 20%，但絕對金額的成長趨勢不變。
2. 主要業務與產品組合
- 核心業務：公司採「雙機成長」（有機＋無機）策略，專注於開發與行銷利基型產品。目前聚焦於七大疾病領域，包括心血管、中樞神經、降血脂、腸胃科、癌症檢測、眼科及疫苗等。
- 主要產品線：
- 處方用藥：為最主要營收來源。Cretrol (脂瑞妥) 為市場上最強效的口服降血脂藥，是當前最主要的成長動能。Amtrel (諾壓錠) 等既有產品持續拓展東南亞市場。
- 自費產品：
- 疫苗：與台灣東洋合作銷售的細胞流感疫苗，由子公司創益負責，業績持續成長。
- 癌症基因檢測：業務穩定，以雙位數百分比成長，並規劃拓展海外市場。
- 保健食品：由子公司高峰負責，產品線與東生華藥品互補，涵蓋骨骼、眼科及女性保健。
- 子公司業務：
- 創益生技：負責疫苗、戒菸藥及部分保健品銷售，通路遍及全台診所及藥局。
- 高峰藥品：專精於保健食品及診所通路，擁有自有品牌及食品工廠。
- 營運模式：採取輕資產模式，無自有工廠，透過與國內外夥伴合作進行開發與代工，保持營運彈性。同時，積極提高自費產品比重，以應對健保藥價壓力並利於海外市場定價。
3. 財務表現
- 2025 年前三季關鍵財務數據：
- 合併營收：達新台幣 9.78 億元，年增 19%。
- 毛利率：為 51%，較去年同期的 53% 略為下滑，主因是 2024 年同期有 4,000 萬元的研發里程碑金收入，若排除此因素，銷貨毛利率維持穩定。
- 營業利益：年增 24%，顯示併購子公司後的營運綜效及費用控管得宜。
- 稅後淨利：年增 21%。
- 每股盈餘 (EPS)：超過 3 元，年增 12%。
- 營收成長動能分析 (2025 年前三季，年增約 1.9 億元)：
- 處方用藥：貢獻約 9,000 萬元。
- 疫苗：貢獻約 5,200 萬元。
- 保健食品：貢獻約 3,500 萬元。
- 癌症檢測：貢獻約 1,000 萬元。
- 截至 2025 年 11 月累計營收：已超過新台幣 12 億元，超越 2024 年全年營收，顯示成長趨勢明確。
4. 市場與產品發展動態
- 新產品授權與上市：
- 老花眼藥水 (BCSA25)：近期取得台灣獨家授權，該藥品已在美國完成三期臨床試驗，預計 2027 年在台上市，有望成為台灣首款治療老花眼的處方藥。台灣潛在市場約 700 萬人。
- 乾眼症鼻噴劑 (Tyrvaya)：為全球首創產品，已於 2024 年底取得藥證，產品已到貨，預計 2026 年 1 月上市。此為自費藥品，在台獨家銷售期為五年。
- 戒菸藥 (Varenate)：為首發學名藥，已於 2025 年 12 月 1 日取得健保給付，預計 2026 年 1 月上市。因原廠藥物缺貨已久，市場潛力預估達 1-2 億元。
- 產品線布局：公司共有 16 項新產品在開發或準備上市階段，涵蓋藥品、檢測及保健食品，將成為未來幾年的成長基石。
- 海外市場拓展：持續布局東南亞市場，核心產品 Amtrel (諾壓錠) 已在泰國、緬甸、馬來西亞上市，並已向越南、菲律賓提出藥證申請。
- 通路深化：合併創益與高峰兩家子公司後，通路覆蓋率大幅提升，全台醫學中心、區域醫院、地區醫院覆蓋率達 100%，基層診所覆蓋率達 56%，有助於新產品快速導入市場。
5. 營運策略與未來發展
- 長期策略—雙機成長：
- 有機成長：持續開發利基型產品、深耕台灣通路、擴展海外市場。
- 無機成長：透過策略性併購擴大營運規模。過去已併購通路型公司 (創益、高峰)，未來將持續尋找藥品、保健品、疫苗、檢測等相關領域的併購標的，以強化上下游整合或擴展產品線。
- 產品組合優化：有意識地提高自費產品營收佔比，目標提升至 50-60%。此舉不僅能應對健保藥價調降的壓力，也能在拓展海外市場時保有價格談判的彈性。
- 新領域開發：將眼科列為集團新的重點發展領域，未來將整合藥品、醫材與保健品，提供全方位的解決方案。
- 競爭優勢：以輕資產模式保持營運彈性，並定位為國際新創生技公司進入亞洲市場的最佳策略夥伴， leveraging 其在台灣市場的廣泛通路與法規經驗。
6. 展望與指引
- 短期展望 (2026 年)：
- 營收：預期將維持雙位數成長，主要動能來自降血脂藥的持續滲透、流感疫苗的穩定需求，以及乾眼症、戒菸藥等新產品的上市貢獻。
- 毛利率：預期將維持在 51% 左右的穩定水準。自費產品的高毛利可望抵銷健保藥品每年約 5-6% 的例行性藥價調降衝擊。
- 獲利：隨著營收規模擴大及併購綜效顯現，獲利能力有望持續提升。
- 長期展望：
- 透過 16 項在線產品的陸續上市，以及持續的無機成長策略，公司目標是維持長期穩健的成長動能。
- 子公司創益與高峰在營運穩定成長後，未來不排除有獨立 IPO 的規劃。
- 股利政策：將依循集團政策，預計年度盈餘發放率維持在 70% 左右。
7. Q&A 重點
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Q1: 明年的成長展望及毛利率趨勢？
- A: 2026 年成長動能將延續。主要來自：1) 降血脂藥：市佔率仍有很大成長空間 (目前約 2 億，市場規模 28 億)。2) 流感疫苗：民眾自費施打意願提高，需求穩定。3) 新產品：下個月將開賣乾眼症用藥與戒菸藥。因基期墊高，成長率可能低於 20%，但絕對金額會增加。毛利率方面，自費產品佔比已達 50%，有助於穩定毛利，但另外 50% 的健保產品會受藥價調降影響 (每年約 5-6%)，預期毛利率將維持在現有水準。
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Q2: 去年併購的兩家子公司（創益、高峰）對營收貢獻佔比為何？
- A: 創益原本就是集團內公司，其營收在 2024 年財報中已合併認列。高峰則是 2024 年 4 月併入，且其部分業務原為經銷東生華產品，合併後內部交易會沖銷。兩家子公司加總後，佔合併營收比重大約在 40% 到 50% 之間，扣除內部交易後會再低一些。
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Q3: 9 月營收較高，但 10-11 月下降，是否為疫苗出貨影響？第四季毛利率展望？
- A: 是的，流感疫苗主要在 9 月集中出貨，因此 9 月營收較高。疫苗屬於經銷產品，毛利率相對較低，這也導致第三季毛利率被拉低。第四季疫苗營收佔比下降後，整體毛利率預期會高於第三季。
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Q4: 自費產品佔比已達 50%，主要品項為何？未來佔比能否持續提升？
- A: 自費產品主要來自保健品、疫苗、癌症檢測，這三項幾乎 100% 是自費，目前年營業額約 6 億。未來若新藥申請健保給付價格不如預期，公司會選擇放棄健保，留在自費市場。目標是將自費佔比持續提升至 50-60%。
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Q5: 明年上市的乾眼症藥與戒菸藥是自費還是健保？預期貢獻？
- A: 戒菸藥 (Varenate)：是首發學名藥，已取得健保給付，每顆 28 元。因原廠缺貨兩年，市場潛力預估達 1-2 億元。
- 乾眼症藥 (Tyrvaya)：為自費產品，單支包裝售價約 3,000 多元。
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Q6: 乾眼症藥物市場是否有競爭對手？
- A: 若以「鼻噴劑」刺激自體淚液分泌的機轉來看，我們是市場上唯一的產品。但廣義的乾眼症治療選擇很多，如人工淚液、抗發炎眼藥水等，需視病患成因而定。
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Q7: 10、11 月營收在疫苗高峰期過後仍維持高檔的原因？第四季獲利展望？
- A: 今年民眾施打流感疫苗的意識提升，疫苗銷售速度很快，10、11 月仍在出貨，目前已完售。此外，降血脂藥等核心藥品本身也維持強勁成長。12 月營收會回到沒有疫苗銷售的正常水準。預期第四季營收與毛利率與第三季相仿，但因年底費用較高，淨利可能略有不同。
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Q8: 今年度的股利發放率政策？
- A: 將依循集團政策，扣除法定保留盈餘後，發放率預計維持在 70% 左右。
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Q9: 乾眼症藥物的獨賣期是多久？
- A: 根據台灣法規，新藥上市後有 5 年的資料專屬保護期。
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Q10: 未來是否有新的併購計畫？方向為何？
- A: 無機成長是公司重要策略，一直有在尋找國內外合適標的。東生華是輕資產公司，具備合作彈性。未來併購方向會圍繞現有四大核心領域：藥品、保健品、疫苗、檢測，可能尋求上下游整合或擴充產品線的機會。
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Q11: 子公司創益與高峰未來有 IPO 計畫嗎？
- A: 集團對每家子公司都有期待，希望它們能憑自身實力持續成長，未來不排除有 IPO 的可能性。
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Q12: 乾眼症藥去年已取得藥證，為何到下個月才上市？
- A: 主要是國外供應鏈與供貨排程的問題。藥品從取得藥證到實際到貨，通常需要數月甚至更長的時間，公司已在積極協調。
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