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1. 東生華營運摘要
東生華(櫃:8432) 2025 年前三季在「雙引擎」策略（有機成長 + 無機成長）的推動下，營運表現亮眼。合併營收與營業利益均實現雙位數增長，展現併購子公司後的營運綜效。
- 財務表現：2025 年前三季合併營收達 9.79 億元，年增 19%；合併營業利益為 1.76 億元，年增 24%，獲利增速超越營收增長；每股盈餘 (EPS) 達 3.01 元，年增 12%，創下近年新高。截至 11 月，累計營收已超過 12 億元，超越 2024 全年表現。
- 重大發展：
- 產品上市：全球首款鼻噴劑型乾眼症用藥 Tyvaya 及首發學名藥戒菸錠劑 Varenate 將於 2026 年 1 月上市，成為未來主要成長動能。
- 策略合作：與香港兆科眼科合作，取得老花眼新藥 BCSA25 在台灣的專屬授權，預計 2027 年上市，目標成為台灣首款治療老花眼的處方藥。
- 海外市場：2025 年取得四張海外藥證，產品 Amtrel 於馬來西亞取得新成分新複方新藥藥證，並已開始出貨。
- 未來展望：公司預期 2026 年在多項新產品上市及核心產品持續放量的帶動下，整體業績將維持增長趨勢。公司將持續透過四大策略引擎，尋求有機與無機的成長機會，並優化產品組合，提高自費產品佔比。
2. 東生華主要業務與產品組合
東生華以病患生活品質為核心，專注於開發具市場差異化的利基型產品，並透過併購子公司「高峰藥品」與「創益生技」，擴大產品線與通路覆蓋。
- 核心業務：集團業務涵蓋七大疾病領域，包括心血管、中樞神經、降血脂、腸胃科、癌症檢測、眼科、疫苗與戒菸。產品組合包含藥品、檢測、保健品，提供全方位的醫療解決方案。
- 主要產品與動能：
- 降血脂藥 (Cretrol)：為台灣市場上藥效最強的口服降血脂藥，是目前最主要的成長動能。該類藥品在台灣健保市場規模約 28 億元，東生華目前市佔約 2 億元，未來仍有龐大成長空間。
- 疫苗：代理東洋的細胞流感疫苗，受惠於民眾健康意識提升，2025 年前三季疫苗業務年增 52%，且年度疫苗已全數售罄。
- 眼科產品線：為集團新開發的重點領域。除了即將上市的乾眼症用藥 Tyvaya，更引進老花眼新藥 BCSA25，未來將持續佈局醫材、藥品與保健品。
- 戒菸藥 (Varenate)：為首發學名藥，原廠藥先前缺貨長達兩年，市場需求強勁，已於 2025 年 12 月 1 日取得健保給付。
- 產品線規劃 (Pipeline)：未來有 16 項新產品規劃上市，橫跨藥品、罕病用藥、癌症檢測及保健食品，確保多元且穩定的營收來源。
3. 東生華財務表現
2025 年前三季財務表現穩健，營收與獲利同步增長，顯示併購綜效及核心業務的強勁動能。
- 關鍵財務指標 (2025Q1-Q3)：
- 合併營收：9.79 億元，年增 19%。
- 營業毛利：5.01 億元，年增 15%。毛利率為 51%，相較去年同期的 53% 略為下降，主要因 2024 年同期認列一筆 4,000 萬元的研發里程碑金，若排除此一次性收入，本業毛利率維持穩定。
- 營業利益：1.76 億元，年增 24%。營業利益率自 17% 提升至 18%。
- 稅後淨利：1.48 億元，年增 21%。
- 營收增長動能分析：
- 2025 年前三季營收較去年同期增加約 1.9 億元，主要貢獻來自四大核心產品：
- 藥品：貢獻約 8,982 萬元
- 疫苗：貢獻約 5,211 萬元
- 保健食品：貢獻約 3,588 萬元
- 檢測：貢獻約 1,152 萬元
- 2025 年前三季營收較去年同期增加約 1.9 億元，主要貢獻來自四大核心產品：
- 自費產品佔比提升：公司有意識地提高自費產品比重，以優化獲利結構。自費產品營收佔比已從 2021 年的 8% 提升至 50%，有效抵銷部分健保藥價調降的衝擊。
4. 東生華市場與產品發展動態
東生華積極拓展國內外市場，並透過引進創新療法，在新興領域建立領導地位。
- 深耕台灣通路：集團在台灣通路佈局完整，已達成 100% 的醫院覆蓋率（含醫學中心、區域醫院、地區醫院）及 56% 的基層診所覆蓋率，能快速將新產品導入市場，縮短產品達到銷售高峰的時間 (Time to Peak Sales)。
- 海外市場佈局：持續拓展東南亞市場，旗下產品已進入泰國、緬甸、香港、馬來西亞及澳門。其中，高血壓用藥 Amtrel 在馬來西亞以新成分新複方新藥上市，顯示其產品具備國際競爭力。目前也正在越南及菲律賓進行藥證審查。
- 眼科市場新佈局：
- 乾眼症新藥 (Tyvaya)：為全球首款透過鼻噴劑型刺激自體淚液分泌的乾眼症處方藥。此產品為自費市場，單支售價約 3,000 元，預計 2026 年 1 月上市後將貢獻營收。
- 老花眼新藥 (BCSA25)：與兆科眼科合作引進，透過縮小瞳孔的「針孔效應」改善老花眼症狀。台灣約有 700 萬潛在患者，市場潛力巨大，預計 2027 年上市。
- 產品獨特性：新上市的乾眼症用藥 Tyvaya 為市場獨賣產品；戒菸錠劑 Varenate 則為首發學名藥，享有市場先機。根據台灣法規，新藥上市後通常享有 5 年的獨賣期。
5. 東生華營運策略與未來發展
東生華將持續圍繞四大策略引擎，推動公司長期永續發展，並期許成為國際創新生物科技公司在亞洲市場的最佳策略夥伴 (dBMS)。
- 四大策略引擎：
- 開發利基產品：專注於眼科、罕見疾病與中樞神經等未滿足醫療需求的領域。
- 深耕台灣通路：鞏固既有通路優勢，並拓展新科別市場。
- 發展海外市場：加速產品在東南亞市場的註冊與銷售。
- 推動無機成長：持續評估具策略綜效的併購或合作機會，擴大營運規模。
- 未來併購方向：公司為輕資產營運模式，具備高度合作彈性。未來將持續尋找併購標的，主要方向將圍繞藥品、保健品、疫苗及檢測等四大核心領域，或考慮產業鏈上下游的整合機會。
- 子公司發展：對於已併購的子公司創益與高峰，集團期望其能憑藉自身實力持續成長，並具備未來獨立 IPO 的潛力。
6. 東生華展望與指引
- 2026 年展望：公司對 2026 年的營運表現持樂觀態度，預期營收將持續增長。主要成長動能包括：
- 核心產品：降血脂藥 Cretrol 將維持強勁的銷售動能。
- 新產品上市：乾眼症用藥 Tyvaya 與戒菸錠劑 Varenate 將於年初開始貢獻營收。
- 疫苗業務：自費流感疫苗市場需求穩定，預期將持續看好。
- 毛利率預期：預計將維持在 51% 左右的穩定水平。雖然健保藥品每年面臨約 5-6% 的藥價調降壓力，但公司透過提高高毛利的自費產品比重，可望抵銷相關衝擊。
- 股利政策：將遵循集團政策，預計維持約 70% 的股利發放率，與股東共享經營成果。
7. 東生華 Q&A 重點
- Q: 明年 (2026) 的成長展望及毛利率趨勢？
A: 預期 2026 年業績將持續增長，動能來自降血脂藥、疫苗業務，以及乾眼症與戒菸錠劑等新產品上市。由於營收基期墊高，成長率可能不會像今年的 20% 那麼高，但絕對金額會增加。毛利率方面，雖然健保藥價調降帶來壓力，但透過提高自費產品比重，預期可維持在目前的穩定水平。
- Q: 去年併購的兩家子公司對今年營收成長的貢獻佔比？未來是否還有併購計畫？
A: 創益生技的營收在 2024 年的財報基期中就已合併認列。高峰藥品則是 2024 年 4 月併入，因此今年的成長包含了高峰完整的貢獻。若從終端銷售來看，兩家子公司約佔集團營收的 40%-50% (未扣除內部交易)。公司會持續尋找併購機會。
- Q: 9 月營收較高，但 10、11 月回落的原因？第四季毛利率展望？
A: 9 月營收高峰主要是因為流感疫苗集中出貨。疫苗的毛利率相對較低，因此第三季毛利率會受到影響。第四季因疫苗出貨結束，毛利率應會回升至第一、二季的水平。
- Q: 乾眼症用藥的售價？
A: 此為自費產品，在亞洲市場的定價策略下，台灣單支包裝的售價約為 3,000 元。
- Q: 新上市的乾眼症與戒菸藥是否為市場獨佔？
A: 乾眼症鼻噴劑 Tyvaya 是目前市場上唯一的此類劑型與機轉的產品，屬於獨家銷售。戒菸錠劑 Varenate 則是首發學名藥，原廠藥已缺貨許久，具市場先機。
- Q: 10、11 月營收在疫苗季後仍維持高檔的原因？第四季獲利展望？
A: 今年民眾施打流感疫苗的意識提升，疫苗銷售期延長，10、11 月仍有強勁銷售，加上降血脂等核心藥品本身也持續成長。12 月疫苗已售罄，營收與毛利率會回歸正常水平。第四季獲利可能與第三季相近，但需考慮年底費用較高的季節性因素。
- Q: 今年的股利發放率政策？
A: 遵循集團政策，股利發放率一般會維持在 70% 左右。
- Q: 新藥在台灣的獨賣期有多長？
A: 一般而言，新藥在台灣上市後有 5 年的資料專屬保護期。
- Q: 未來併購的目標方向？
A: 會持續尋找與本業相關的標的，圍繞藥品、保健品、疫苗、檢測等四大領域，或考慮上下游產業鏈的整合。
- Q: 子公司創益與高峰是否有 IPO 規劃？
A: 集團對每家公司都期望其能永續經營並成長茁壯，未來不排除有此規劃。
- Q: 乾眼症藥從去年底取得藥證到下個月才上市，中間的延遲原因？
A: 主要是國外原廠的供應鏈與產能排程問題。藥品在取得各國藥證後，生產與到貨通常需要一段時間，短則三個月，長則近一年。
- Q: 老花眼藥的市場規劃？
A: 目前主要以台灣市場為主，未來不排除有機會進入其他亞洲市場。同時也可能考慮未來自行設廠或委託代工生產。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
