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1. 東生華營運摘要
東生華 (8432) 於 2025 年展現強勁的營運成長，合併營收年增 20%，營業利益年增 29%，主要受惠於核心產品動能及子公司營收貢獻。稅後淨利年增 40%，每股盈餘 (EPS) 達到 3.63 元，年增 23%，創下歷史新高。公司自五年前推動「雙軌轉型」策略以來，獲利能力顯著提升。
2025 年達成 9 項重大產品里程碑，包含 5 項上市許可與 4 項獨家授權，並持續拓展東南亞市場。展望 2026 年，公司預期將維持高個位數 (high single-digit) 的穩健成長，成長動能將來自既有利基產品的持續滲透，以及乾眼症、戒菸等新產品的市場拓展。
2. 東生華主要業務與產品組合
東生華集團的業務已成功多元化，從過去以處方藥為主，轉型為涵蓋「治療」、「預防保健」與「診斷」三大領域的產品組合。
- 核心業務:
- 藥品 (介入與治療): 佔 2025 年營收 58%。為集團最主要的營收來源，其中特殊 505(B)(2) 新藥，如降血脂藥物 Cretrol，是主要成長動能。
- 預防與保健: 合計佔營收 37%，包括疫苗 (21%) 與保健食品 (16%)。此區塊佔比顯著提升，反映公司在預防醫學市場的成功佈局。
- 檢測 (診斷與追蹤): 佔營收 4%，為新興業務，具備高成長潛力。
- 營收動能分析 (2025 vs 2024):
- 處方藥品: 貢獻 14.1% 的營收增長，主要來自降血脂及心絞痛等利基型新藥。
- 疫苗: 貢獻 11.7% 的營收增長，代理的細胞流感疫苗在自費市場市佔率已超過 30%。
- 保健食品: 營收下滑 3.8%，主因是公司於 2025 年進行產品線「去蕪存菁」，預期 2026 年獲利結構將更優化。
- 勞務收入: 營收下滑 3.5%，主因是 2024 年有一筆約 3,000 多萬的一次性研發里程碑金收入，基期較高。
3. 東生華財務表現
公司財務表現穩健，營收與獲利同步增長，費用控制得宜。
- 關鍵財務指標 (2025 全年度):
- 合併營收: 13.37 億元，年增 20%。
- 營業毛利: 6.81 億元，年增 17%。毛利率為 51%，相較 2024 年的 52% 略為下滑，主要因 2024 年認列一筆高毛利的權利金收入，排除該因素後兩期毛利率水準持平。
- 營業利益: 2.18 億元，年增 29%。利益率由 15% 提升至 16%，顯示營運效率提升。
- 稅後淨利: 1.88 億元，年增 40%。
- 每股盈餘 (EPS): 3.63 元，創歷史新高。
- 子公司財務表現 (2025):
- 高峰藥品: 表現強勁，EPS 達 6.09 元，並發放現金股利 3 元及股票股利 1 元，總股利達 4 元。
- 創益生技: 營運成功轉型，自成立以來首次由虧轉盈，EPS 達 1.69 元，並首次發放現金股利 1 元。
4. 東生華市場與產品發展動態
公司專注於高利基與精準醫療市場，產品線佈局完整，並積極拓展海內外市場。
- 產品開發與上市進程:
- 目前共有 15 項產品在研發中，包含 7 項藥品、4 項診斷產品及 4 項保健食品。
- 乾眼症鼻噴劑 (星特潤 Tyvaya): 已在台上市，正於各大醫學中心進行進藥程序 (listing)，並同步深耕診所自費市場，預估市場潛在規模約數千萬元。
- 老花眼新藥 (B25): 該 505(B)(2) 新藥已於 2026 年 1 月獲美國 FDA 核准，預計 2027 年在台灣上市，潛在市場規模預估將超過 1 億元新台幣。
- 戒菸錠 (戒衛清 Varenate): 為首發學名藥，已獲健保給付。雖藥價調降，但市場規模預估仍超過 1 億元，預期 2026 年可貢獻數千萬元營收。
- 精準醫療 (NGS 檢測): 2025 年業績成長 30%，使用者成長 37%。公司成功開發利用胸腹水進行無創檢測，並發表多篇國際期刊論文，同時旗下檢測產品也榮獲國家 SNQ 品質認證。
- 市場拓展:
- 台灣通路: 已 100% 覆蓋醫學中心、區域醫院及地區醫院。自費產品營收佔比持續提升，預計從 2022 年的 0.4 億元成長至 2026 年預估的 6.5 億元。
- 海外市場: 2025 年在澳門等地取得多張藥證，預期 2026 年將開始貢獻營收。目前已進入泰國、馬來西亞、越南、香港和澳門等市場。
5. 東生華營運策略與未來發展
東生華以「有機成長」與「無機成長」雙引擎策略驅動永續發展，目標成為國際創新生技公司在亞洲市場的最佳策略夥伴。
- 四大策略引擎:
- 開發利基產品: 專注於心血管、中樞神經、眼科、癌症檢測等七大疾病領域。
- 深耕台灣通路: 透過優化產品組合，提高自費產品佔比，以應對健保藥價調降的挑戰。
- 發展海外市場: 以東南亞為第一階段目標，持續進行藥品查驗登記與通路佈建。
- 推動無機成長: 透過旗下高峰藥品與創益生技兩家子公司拓展不同專科領域，並持續評估海內外策略合作與併購機會。
- 長期目標:
- 公司設定在下一個五年計畫中，達成營收與 EPS 再次翻倍的目標。
6. 東生華展望與指引
- 2026 年財務指引: 預期全年營收將維持高個位數的穩健成長。
- 成長動能: 主要來自現有利基產品（如降血脂藥 Cretrol）的持續成長，以及乾眼症、戒菸錠等新產品上市後的營收貢獻。
- 機會與風險:
- 機會: 眼科、罕見疾病與中樞神經領域的新產品開發將是未來主要動能；自費市場佔比提升有助於優化毛利結構。
- 風險: 健保藥價的例行性調降仍是主要挑戰，公司將透過引進高毛利的自費產品來抵銷其影響。
7. 東生華 Q&A 重點
Q: 海外市場會不會是今年主要的成長動力？
A: 海外市場持續進步，是成長來源之一，但因集團整體營收基期已擴大，短期內不會是「主要」的成長動力。慢性病用藥市場需要時間堆疊，預期未來會成為更重要的動能。
Q: 今年 1-2 月營收年減的原因？
A: 主要原因是疫苗銷售的波動。2025Q1 因特殊事件導致流感疫苗需求激增，墊高基期。而 2026 年度的疫苗配額已於 2025 年 12 月初銷售完畢，導致年初無貨可賣。此營收缺口預計在未來幾個月由其他業務彌補。
Q: 今年高個位數成長的動能來自何者？毛利率展望如何？
A: 成長動能主要來自舊有核心產品的持續滲透，如 505(B)(2) 降血脂藥 Cretrol 與心絞痛新藥 Rancad，這些產品的市場空間仍大。關於毛利率，雖然面臨健保藥價調降的壓力，但公司會透過增加自費產品比重來彌補，期望毛利率能維持穩定並向上提升。
Q: 乾眼症藥物的市場現況與貢獻預期？
A: 產品已上市，目前正於大型醫院進行為期約一年的進藥程序，同時也積極拓展診所自費市場。因其創新的鼻噴給藥方式需要時間教育市場，預估潛在市場規模約數千萬元。
Q: 戒菸錠的市場潛力？
A: 雖然健保給付價格從 60 元被調降至 28 元，但整體市場規模預估仍有超過 1 億元新台幣。公司目標今年能貢獻數千萬元的營收。
Q: 馬來西亞、澳門今年是否有新產品銷售？
A: 是的，2025 年底取得的藥證將在今年轉換為實際業績，但當地仍需時間進行醫院標案等程序。
Q: 與兆科合作的老花眼藥物預計 2027 年上市，時程是否不變？市場規模預估？
A: 目前進度依計畫進行 (on schedule)。此案是公司目前的優先項目，當初預估潛在市場規模將超過 1 億元新台幣。
Q: 2025 年毛利率較 2024 年低的原因？
A: 因為 2024 年有一筆約 3,000-4,000 萬元的里程碑權利金收入，該筆收入毛利率為 100%。若排除此一次性因素，兩年度的本業毛利率水準是持平的。
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