【法說會備忘錄】東生華 2024Q4

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

東生華在 2024 年透過併購策略，成功轉型為小型集團樣貌，合併營收創下歷史新高，較前一年成長 38%。營業利益大幅成長 166%，稅後每股盈餘 (EPS) 亦從前一年的 1.65 元增加至 2.95 元，成長率達 83%。

公司的成長主要來自於 有機成長與無機成長 的雙引擎策略。自有業務的有機成長貢獻了總成長的 30%，主要動能為心血管核心產品與 NGS 癌症基因檢測業務的持續擴張。無機成長則來自於併購的創意生技及高峯藥品，貢獻了總成長的 57%。此外，2024 年還有約 4,000 萬元的里程碑金入帳，佔總成長的 13%。

值得注意的是，透過併購及產品組合調整，公司大幅提高了自費產品的營收比重，從 2022 年的 0.4 億元增加至 2024 年的 5.3 億元。管理層預期自費產品營收在 2025 年將持續成長。自費產品比重增加有助於降低健保藥價調整的影響，並提升產品定價的彈性。

展望 2025 年，東生華將持續執行有機與無機成長策略，目標是每年達到雙位數以上的成長。有機成長方面將聚焦於集團內部產品組合及組織架構的整合與優化，預計於年中推出 5 個新的藥品/保健食品品項。無機成長方面，則將持續尋求海內外垂直或水平整合的併購機會。

2. 主要業務與產品組合

東生華集團目前包含三家公司：東生華 (TSH)、創意生技 (CYB) 及高峯藥品 (TOP)。

• 東生華 (TSH)：主要聚焦於特殊疾病用藥 (Specialty Pharma)，涵蓋心血管、腸胃道、癌症篩檢追蹤、罕病及中樞神經 (CNS) 等領域。核心產品包括口服降血脂複方藥與穩定型心絞痛新藥。同時積極發展 NGS 癌症基因檢測服務。目前有 8 個品項在開發或查驗登記階段。
• 創意生技 (CYB)：主要透過診所及藥局通路，聚焦於小兒科、免疫學及耳科領域。產品包含藥品、益生菌保健品及醫材。2024 年成功轉虧為盈，自費流感疫苗銷售創歷史新高。目前有 4 個品項在開發或查驗登記階段。
• 高峯藥品 (TOP)：主要聚焦於慢性病藥品及功能性保健食品 (Performance Products)，特別是口服玻尿酸產品。擁有自己的食品工廠，口服玻尿酸產品在診所通路為領導品牌。2024 年營收創 25 年來新高。目前有 3 個品項預計於 2025 年上市。

併購後，集團的通路覆蓋率大幅提升，幾乎完全覆蓋醫學中心，並覆蓋超過一半以上的診所及藥局通路，有助於新產品快速進入市場。公司強調產品開發注重未被滿足的醫療需求 (unmet medical need)，並結合集團通路優勢。

3. 財務表現

根據法說會資料，東生華 2024 年主要財務數據如下：

項目	2023 年 (約)	2024 年	YoY %
合併營收 (Million)	837	1,155	+38%
營業利益 (Million)	64	170	+166%
稅後淨利 (Million)	78	113	+45%
EPS (元)	1.65	2.95	+83%
毛利率 (%)	49%	52%	+3%

• 營收成長驅動因素：2024 年總營收成長主要由併購帶來的無機成長 (57%)、自有業務的有機成長 (30%) 及 4,000 萬元的里程碑金 (13%) 所貢獻。
• 毛利率提升：毛利率從 49% 提升至 52%，主要原因為 4,000 萬元的里程碑金入帳，該筆收入具有較高的毛利率。公司表示，自費產品比重提高及未來開發的高單價產品，有助於維持毛利率在 50-55% 的範圍。
• 股利政策：根據 2024 年獲利，公司已公告將發放股利 2.12 元，發放率為 72%，為過去六年來新高。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：公司關注疾病領域的成長趨勢，並透過集團內不同公司的佈局，涵蓋心血管、感染症 (流感疫苗)、腸胃、癌症、骨骼關節等具成長潛力的領域。自費市場的擴大是重要機會，尤其在健保藥價調整常態化的背景下。
• 關鍵產品更新：
  • 口服降血脂複方藥：目前市場上最強的口服降血脂藥，已納入健保給付。台灣市場龐大 (所有降血脂藥市場約 71 億元)，公司產品市佔率雖小但持續成長，預估已有 5 萬名病患使用，2025 年預期仍有雙位數成長。
  • 穩定型心絞痛新藥：近十年來台灣唯一上市的穩定型心絞痛新藥，為自費產品。台灣進行的臨床研究證明其療效，並發表於國際期刊。
  • NGS 癌症基因檢測：台灣首家通過 LDTS 認證的液體切片 (包含血液、胸水、腦脊髓液) 檢測服務。與醫學中心合作，已與約 60% 的醫學中心簽約或洽談中。報告時間從 16 天縮短至 7 天，與國際大廠相當。液體切片檢測率高於組織檢體。公司積極爭取健保給付。
  • 蛋白藥：引進歐洲合格的生物相似藥，特色為使用可替換卡匣的筆型注射器，符合 ESG 永續概念。已取得台灣藥證。
  • 乾眼症噴劑：全球首款治療乾眼症的噴劑藥物，已取得台灣藥證。
  • 高峯口服玻尿酸：在診所通路為領導品牌，2024 年營收破億。產品有臨床試驗驗證及發表論文，正積極爭取台灣新的骨骼關節保健食品認證 (小綠人)。
• 產品線發展：集團共有 16 項以上產品在開發中，涵蓋藥品、保健食品及醫材。2024-2025 年預計取得台灣 5 張、海外 4 張藥證。2025 年初已取得奧本血友病藥 license 及蛋白藥台灣藥證。預計 2025 年中將有 5 個新產品上市。

5. 營運策略與未來發展

• 雙金成長策略：持續透過自有業務的有機成長及併購的無機成長來驅動公司發展。
• 有機成長：
  • 產品組合優化：整合集團內產品線，淘汰毛利較低或綜效不佳的品項。
  • 新產品開發與上市：持續投入研發，每年推出新產品。2025 年預計上市 5 個新產品。
  • 通路整合與深耕：藉由併購擴大的全通路覆蓋率，加速新產品上市及市場滲透。同時兼顧大眾市場與利基市場的需求。
  • 自費市場擴張：持續聚焦高毛利的自費產品，並適時調整價格以反映成本及市場價值。
• 無機成長：
  • 併購整合：優化併購後的後勤管理效率。
  • 尋求新機會：開放海內外垂直或水平整合的併購或合作機會。
• 國際化佈局：
  • 清資產模式：主要採委託代工模式，保持彈性。
  • 建立亞洲平台：定位為國際創新生技公司進入亞洲開發與行銷的最佳策略夥伴， leveraging 集團在台灣及東南亞 (越南、泰國、馬來西亞、菲律賓) 已建立的通路與營運團隊 (包含銷售、法規、推廣等在地人員)。
  • NGS 服務國際化：在境外設立 8 間符合國際認證 (CAP/TAF) 的 NGS 實驗室。
  • 核心產品海外上市：自有核心產品已在越南、馬來西亞以新藥型態上市，並持續申請其他國家藥證。
• 競爭優勢：具備創新的產品開發能力、涵蓋廣泛的通路網絡、具臨床實證的產品組合、以及在亞洲市場的在地營運經驗。
• 風險與應對：健保藥價調整對健保產品營收有影響，公司應對策略為提高自費產品比重。新產品上市及市場接受度需要時間，公司將持續投入行銷推廣及臨床證據累積。

6. 展望與指引

• 營運目標：2025 年將持續執行雙金成長策略，目標是達成雙位數以上的營收成長。
• 成長動能：現有核心產品 (如口服降血脂藥) 持續成長、自費產品營收比重提升、以及 2025 年中即將上市的 5 個新產品。
• 潛在影響：2024 年的 4,000 萬元里程碑金為一次性收入，但公司預期透過上述成長動能，2025 年營收及獲利應能維持甚至超越 2024 年的水準，不預期會衰退。新產品 (如乾眼症、血友病藥) 預計對 2026 年的業績貢獻更為顯著。
• 資本市場：公司對於利用資本市場進行募資或其他有助於集團成長的合作機會持開放態度。

7. Q&A 重點

Q1: 去年毛利率從 49% 成長到 52% 的原因？有機成長與無機成長的毛利率狀況？

A1: 毛利率提高主要是受到 4,000 萬權利金收入的影響，該收入毛利較高。集團內各公司因產品組合不同，毛利率有所差異，東生華本體毛利率通常在 50% 以上。新產品目標毛利率較高。

Q2: 自費比例提高是否會進一步提升毛利率？

A2: 會的。部分自費品項已因應成本上升而調漲價格。整體毛利率預期維持在 50% 到 55% 之間。未來開發的新產品也會是高單價品項。

Q3: 去年有 4,000 萬里程碑金 (約貢獻 EPS 0.8 元)，今年是否會衰退？

A3: 目前預期不會衰退。口服降血脂藥將持續雙位數成長，自費品項也會大幅成長，加上今年中後將陸續上市 5 個新品項，公司將努力維持業績。

Q4: 乾眼症藥物是哪個產品？

A4: 是美國包裝的噴劑產品，已經上市。

Q5: 提到的感冒藥是特殊藥嗎？使用方式有何不同？價格？為何賣得好？

A5: 它是克流感藥的特殊劑型，是目前唯一可以泡水喝的。適合兒童或吞嚥困難者，可依體重精確給藥。價格約在診所端約 1500 到 1000 元 (此處價格範圍不確定性高)。賣得好可能與醫生針對特定族群推薦或作為旅遊備用藥有關。

Q6: 女性保健品是針對什麼？

A6: 主要聚焦於鎂與鈣的補充，還有其他附加成分。目前正在收集臨床數據。

Q7: 高峯的口服玻尿酸產品效果性如何？為何賣得很好？

A7: 高峯的口服玻尿酸是診所通路的領導品牌，去年營收破億，且上市約 20 年來每年都在成長。產品有臨床試驗驗證及發表論文。正在進行新的臨床試驗以爭取台灣新的骨骼關節保健食品認證 (小綠人)。

Q8: 海外佈局方面，越南是否已落地？是否協助其他公司做海外行銷通路？

A8: 集團公司 (東洋、ATP) 在越南有兩支銷售團隊 (癌症、骨關節)，是當地人員。台灣自有產品如核心產品也已在越南、馬來西亞上市。公司希望成為平台，協助台灣或海外夥伴利用集團在亞洲建立的通路及營運團隊 (泰國、馬來西亞、菲律賓、韓國等) 快速進入市場。

Q9: 公司是否在建立自己的大網？

A9: 公司希望建立一個平台，協助研發特殊藥品的新創公司進入亞洲市場，利用集團現有的通路和在地團隊進行查驗登記、行銷推廣等。

Q10: 台灣降血脂藥市場約 7.2 億元 (投資人提出數字)，公司目標市佔率？乾眼症和降血脂新藥今年貢獻預估？

A10: (管理層未針對 7.2 億市場規模數字評論，僅提及總體降血脂藥市場約 71 億)。新產品 (乾眼症、血友病藥) 因從海外進口，預計今年夏天到貨，在大型醫院上架流程需時間，診所端較快。預期對今年下半年有貢獻，但主要貢獻將在 2026 年顯現。

Q11: 公司持續成長且股本有擴大空間，是否考慮利用資本市場進行募資或其他計畫？

A11: 公司對所有有助於集團成長的有機或無機合作機會持開放態度，包含利用資本市場進行募資或其他方式，決策會考量股東意見及對公司價值的提升。

免責聲明

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