【法說會備忘錄】達方 2025Q1

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1. 營運摘要

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• 2025Q1 營運表現：達方電子 2025 年第一季合併營收受傳統淡季及農曆新年工作天數減少影響，較前季下滑，但年增 7.3%。毛利率維持在 17.8%，主要受惠於 AIoT 產品組合持續優化，抵銷部分綠能產品去庫存的影響。營業利益率改善至 0.6%。歸屬於母公司稅後淨利為 5900 萬元，每股盈餘 0.21 元。
• 主要業務發展：
  • IT 周邊 (AIoT)：包含鍵盤、周邊產品及 MLCC（被動元件），佔營收 51%。第一季及第二季預期維持成長趨勢，部分受惠於關稅影響下的急單效應。AIPC 趨勢帶動高階周邊產品需求，對產品組合有利。
  • 綠能產品：主要為電動輔助自行車 (E-bike) 相關，佔營收 36%。持續受庫存去化影響，預期下半年庫存調整將逐步落底。
  • 元件：佔營收 13%。
• 併購效益：2024 年第四季併購的德國通路公司（簡稱「國法」）開始貢獻營收，對全年營收成長有正面助益。
• 未來展望：公司對 2025 年全年營收成長持審慎樂觀態度，目標為雙位數成長。獲利能力方面，第一季具挑戰性，期望逐季改善。資本支出將視關稅政策明朗化及客戶需求彈性調整，全球佈局（歐洲、東南亞、中國）提供調整彈性。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：達方電子主要業務包含 IT 周邊產品（鍵盤、滑鼠、AIoT 相關應用）、綠能產品（電動輔助自行車之電池、電控及組裝）及被動元件（MLCC）。產品銷售遍及全球。
• 近期主要變化：
  • 德國通路公司併購：2024 年第四季完成併購，強化歐洲市場通路，預期對 2025 年營收及獲利帶來貢獻，尤其第二季為通路旺季。
  • 產能調整與擴充：因應地緣政治及關稅不確定性，積極佈局東南亞（越南、泰國）產能。IT 產品部分產能已移轉，綠能產品亦在越南擴建新產能，預計 2025 年第二季末至第三季初陸續開出。
• 各業務部門表現與展望：
  • IT 周邊 (AIoT)：總經理蔡耀坤指出：「目前看來 Q1 跟 Q2 應該都是維持一個比較成長的趨勢。」主要受惠於客戶急單及 AIPC 帶動高階產品需求。毛利率高於集團平均水平。公司持續在東南亞佈局產能以應對關稅影響。
  • 綠能產品 (E-mobility)：總經理蔡耀坤表示：「整個的庫存去化，還有客人的態度，應該一般中心的看法還是要到下半年。」市場仍在去庫存階段，對第一季財務表現造成影響。然而，從台北自行車展觀察到客戶開發新案意願有所提升，但力道尚未回到疫情前水準。歐洲自行車展（歐展）將是觀察 2026 年反彈力道的重要指標。綠能產品的生產重心將逐漸移往越南，並評估在歐洲設立部分產線。
  • 元件 (Components)：MLCC 業務與 IT 景氣連動，第一、二季展望與 IT 周邊相似。價格方面，一般品與特規品價格波動不大。

3. 財務表現

• 主要財務指標 (2025Q1)：
  • 合併營收：年增 7.3%，季減（受季節性因素影響）。
  • 毛利率：17.8%。財務長林正 Utils 表示：「因為整個產品還是產品組合的 AIOT 的產品組合有持續在優化，那這邊有抵消掉一部分那個綠能產品的一些去庫存的毛利的影響。」
  • 營業費用：946 百萬元 (年增 23%，主因併購德國公司；季減 9.5%)
  • 營業利益：32 百萬元 (年減 84.4%，季增 29.9%)
  • 營業利益率：0.6%
  • 稅後淨利：8 百萬元 (年減 95.4%，季減 86.5%)
  • 歸屬於母公司淨利：59 百萬元 (年減 58.9%，季減 47.9%)
  • 基本每股盈餘 (EPS)：0.21 元
  • 現金暨約當現金：約 6300 百萬元
  • 存貨：約 6100 百萬元 (持續去化，季減約 200 百萬元，主要來自綠能產品)
  • 負債比例：58.6% (財報附註為 59%)
  • 流動比例：141%
  • 現金周轉週期 (CCC)：143 天 (持續改善)
• 財務表現驅動與挑戰：
  • 正面因素：AIoT 產品組合優化、併購公司營收貢獻、IT 產品線需求回溫。
  • 挑戰因素：綠能產品庫存調整壓力、整體經濟規模未達最佳化影響獲利、新台幣升值潛在壓力。
• 重要事項：
  • 資本支出：2025Q1 資本支出約 176 百萬元，主要用於設備投入與產能擴充。未來資本支出將保持彈性，視關稅政策及市場需求決定投入地點與規模。財務長林正 Utils 提到：「整個的資本支出會稍微彈性來調整，不是不 不會發生，但是我們是看要磨在什麼哪個賽的來處理。」
  • 現金流管理：公司維持較高現金水位（約 63 億元）及健康財務結構，以因應全球經濟不確定性。2025Q1 營業活動淨現金流出 67 百萬元，投資活動淨現金流出 53 百萬元。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • AIPC 發展：AIPC 產品單價較高，帶動高規格周邊產品（如背光鍵盤）配置需求，有利於達方產品組合優化及毛利率提升。總經理蔡耀坤說明：「相對這些 AIPC 的單價，產品單價都高，所以呢，這個所配置的這些周邊的產品基本上都會以高高規格的這個產品去配置。」
  • E-bike 市場調整與潛力：市場經歷庫存調整與價格競爭後，預期電子化、整合設計、輕量化仍是主要趨勢。供應鏈選擇將更多元，但成本亦面臨挑戰。關稅政策可能促使供應鏈從中國大陸轉移至東南亞，加劇價格競爭。
  • 供應鏈區域化：因應美中貿易關稅影響，客戶要求供應鏈多元化，帶動東南亞產能需求。
• 關鍵產品發展：
  • IT 周邊：高附加價值產品（如筆電背光鍵盤）佔比維持良好，對營收與毛利均有貢獻。Standalone 配件產品配合客戶需求，陸續在東南亞完成產能佈局。
  • 綠能產品：持續開發新案，客戶開案積極度較去年提升。生產重心移往越南，並評估歐洲設廠可能性，以就近服務客戶。
• 併購與合作：
  • 德國通路公司「國法」：2024 年第四季併入，主要為強化歐洲通路。2025 年第一季為其傳統淡季，營運表現尚可；第二季為旺季，預期對集團營收及毛利有更明顯貢獻。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計劃：
  • 雙主軸發展：持續以綠能與 AIoT 為兩大發展主軸。
  • 價值提升與綜效整合：透過過去的併購案發揮價值，並整合綜效。未來不排除持續進行策略性併購。
  • 全球產能佈局：在歐洲、東南亞（越南、泰國）及中國大陸均有佈局，可彈性因應關稅等外部環境變化。總經理蔡耀坤強調：「以達方來講，達方在全球不管是歐洲啦，或者是東南亞、越南或泰國啦，或者是中國其實基本上我們都有佈局。所以在相對就是整個因應這個關稅的不確定性，那我們這邊是比較可以彈性來做一個移動。」
• 競爭定位：
  • 產品組合優化：持續提升高附加價值產品比重，如 AIPC 相關周邊、E-bike 關鍵零組件。
  • 彈性供應鏈：全球多點生產佈局，能快速回應客戶需求及規避區域性風險。
  • 財務穩健：維持高現金水位與健康的資本結構。
• 風險與應對：
  • 關稅不確定性：主要指美國對中國大陸產品的關稅政策。公司透過全球產能調配（特別是強化東南亞產能）來應對。資本支出將視政策明朗化後再做最適化投入。
  • 綠能市場庫存調整：預期下半年逐步緩解。公司利用此期間進行產能調整及新案開發。
  • 新台幣匯率波動：透過自然避險（美元計價原料採購）及生產基地貨幣多元化（人民幣、越南盾支付部分成本）來降低衝擊。財務長林正 Utils 評估：「如果每升一%，對達方的影響應該 0.2% 正負應該是有的啦…我們還是希望說會讓這個整個影響數會再降低會低於這個 0.2%。」

6. 展望與指引

• 2025 年全年展望：
  • 營收：預期全年營收將較 2024 年成長，目標為雙位數成長。此成長部分來自於 2024 年底併購案的貢獻以及 IT 業務的回溫。
  • 獲利：2025 年第一季獲利具挑戰，期望後續季度能逐季改善。提升經濟規模與產品組合毛利率是重點。
  • 產品線能見度：IT 與綠能兩大產品線預期今年皆能實現成長。綠能產品線比重有機會回到 35% 至 40% 之間，其餘為 IT 產品（電腦周邊與 MLCC）貢獻。
• 各業務展望：
  • IT 周邊 (AIoT)：2025 年第二季訂單能見度佳，成長動能持續。下半年傳統旺季表現需觀察先前急單效應。
  • 綠能產品：庫存調整預計至下半年落底。2026 年市場反彈力道需視後續客戶下單狀況，尤其關注歐洲自行車展。
• 機會與風險：
  • 機會：AIPC 換機潮帶動高階周邊需求、E-bike 市場長期成長趨勢、併購綜效顯現、供應鏈轉移帶來的東南亞產能需求。
  • 風險：全球總體經濟不確定性、關稅政策變化、市場競爭加劇（尤其 E-bike）、新台幣匯率波動。

7. Q&A 重點

Q: 關於第一季 PC/MB（IT 周邊）及 MLCC 的狀況，以及第二季的展望？

A: (總經理 蔡) PC/MB 這邊，第一季看到客戶有一些急單效應，是成長的。第二季因關稅有急單效應，目前看來是往上。MLCC 狀態差不多，因為在 IT 佔比有一定比例，趨勢上來講是一樣的。

Q: 最近 MLCC 一般品跟特規品的價格趨勢？

A: (總經理 蔡) 最近一般品跟特規品的價格差不多，並沒有太大的浮動趨勢。

Q: E-bike 和 Bike 市場在第一季看到的庫存狀況？

A: (總經理 蔡) 目前看來腳踏車還是在承受高庫存影響，這一段還沒過去。一般期待今年會逐步落底。明年的反彈要看客人下單。不過從台北展看到有些客人開始開新案，比去年積極，但力道還沒回到疫情前。

Q: 新台幣升值的影響評估？

A: (財務長 林) 大部分收入是美元報價，台幣升值對收入有影響。材料部分多以美元採購，有自然避險效果。工廠在中國大陸和越南，人民幣和越南盾兌美元若未同步升值（甚至貶值），可抵銷部分台幣升值衝擊。正常情況下，台幣每升值 1%，對達方獲利影響約正負 0.2%。但考量工廠當地幣別支付費用及部分客戶報價會參考匯率彈性調整（如綠能產品），實際影響希望能低於 0.2%。

Q: 第二季對各產品線的營收、毛利率跟費用的展望？

A: (總經理 蔡) 第一季毛利率約 17.8%。組裝類營收毛利相對低。目前獲利問題除了去庫存，還有經濟規模。AIoT 的鍵盤業務毛利率維持不錯，在公司平均水準之上。永業（MLCC 相關）表現也相當好。IT 族群毛利目前往上，高於集團平均。綠能部分具挑戰，因去庫存及經濟規模未到，組裝部分毛利可能低於集團平均，但零組件（車架、電池）仍屬高毛利。展望第一季是相對低點，希望逐季改善毛利率。

Q: AIPC 對 NB 鍵盤的影響？

A: (總經理 蔡) 鍵盤本身在 AIPC 上沒有太大變化。但 AIPC 產品單價高，配置的周邊產品規格也較高（如一定是背光鍵盤），這對達方產品組合有很大助益。第一季筆電背光鍵盤比例維持不錯，這也是該事業部第一季營收和毛利較去年成長的原因之一。

Q: Bike 庫存調整預計何時結束？

A: (總經理 蔡) 今年還是調整年。明年回升狀況要看新年度機種客人下單情況。好消息是客人開新案意願比去年高。

Q: 北越、泰國營運狀況及東南亞產能調整？

A: (總經理 蔡) 北越、泰國偏向 IT 產品。今年產能都會提升，是去年規劃中的，提升幅度可能達兩位數甚至 50% 以上到倍增。綠能部分，世同（音譯，疑為「四桶」）新廠預計今年第二季末、第三季初 ready，太乙（音譯）也在越南佈局新產能。綠能生產重鎮會逐漸移往越南。資本支出會配合客戶狀況逐步增加，今年可能比去年提升，尤其在綠能部分。

Q: 2025 年各產品線的能見度？IT 和綠能的營收佔比預期？

A: (總經理 蔡) 綠能和 IT 今年應該都是成長的。併購的「國法」公司貢獻營收，彌補了部分綠能清庫存的下降。全年來看，綠能產品佔比有機會回到 35% 到 40% 之間，其餘為 IT 族群（電腦周邊及 MLCC）的貢獻。

Q: 「國法」（德國併購公司）的營收貢獻及利潤狀況？

A: (總經理 蔡) 去年第四季併入，第一季是通路傳統淡季，財報看還可以，對達方營收有一定比例貢獻。第二季是通路旺季，期待在營收和毛利上對集團有更明顯貢獻。

Q: 目前各地區產品分佈的比例？

A: (總經理 蔡) 中國大陸地區以電腦周邊和 MLCC 為主。若綠能佔 35-40%，則此部分約佔 60-65%。東南亞地區，北越工廠有部分周邊生產，但整體仍以綠能產品比重較高。歐洲目前以服務為主，期待未來在 E-mobility（當地製造）能有發酵，之前已設有電池廠和組裝廠。

Q: 出口美國產品受關稅影響的程度？

A: (總經理 蔡) 公司自有品牌腳踏車出口美國的部分影響小，因主要市場在歐洲。整體而言，不論 IT 或綠能，直接出口美國受影響的產品佔整體營收比例為個位數。主要是代工產品，多在客戶端組裝後才運往美國，component 直出美國比例很低。客戶受影響較大，可能間接影響達方。

Q: E-bike 智慧化發展的新趨勢？

A: (總經リ 蔡) 近年因清庫存，新技術應用比例不高。目前 E-bike 市場仍在銷價競爭。未來驅動系統選擇更多元，不限於日系或歐系。庫存去化後，E-bike 電子化進展會加快，供應鏈選擇也會更多。趨勢仍是整合性設計、輕量化，成本考量亦重要（平均單價已下降）。中美關稅紛爭可能使中國產能移往東南亞，加劇價格競爭。建議觀察六月下旬的歐洲自行車展（歐展）以判斷市場趨勢。

Q: 越南產能佔全部產能比重預計會多少？

A: (總經理 蔡) 看客戶需求。目前上看兩位數以上，包含泰國產能。個別客戶移轉比例視其出貨美國的規劃而定，例如若美系客戶有三成貨出美國，可能就會有三成產能需移到東南亞。

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