【至上法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260427

1. 至上營運摘要

至上 (8112) 於 2026 年第一季迎來強勁成長，單季合併營收達到 1,101.65 億新台幣，創下歷史新高。主要受惠於記憶體 (DRAM 與 Flash) 價格大幅上漲及市場需求帶動，營收較 2025 年第四季的 703.34 億季增 57%，較 2025 年第一季的 463.17 億年增 138%。

公司展望方面，伺服器市場（尤其 AI 伺服器）需求持續暢旺，預期將帶動相關產品線營收比重繼續提升。相對地，消費性電子產品（如手機、PC）則因價格上漲過快而出現需求抑制的現象，市場面臨挑戰。公司強調其代理商的營運模式，獲利與營收高度相關，並將維持穩定的高股利發放率政策。

2. 至上主要業務與產品組合

• 核心業務: 至上為專業電子元件代理與分銷商，主要代理韓國三星 (Samsung) 全系列產品。集團透過旗下子公司（如 XZJ、南基、高照等）服務不同市場與客戶，提供多品牌、多產品的一站式採購服務。主要營運地區為香港與中國大陸，約佔七成營收。
• 2026Q1 產品組合:
  • DRAM: 佔比 63%，為最大營收來源。
  • Flash: 佔比 25%。
  • 記憶體 (DRAM + Flash) 合計佔比高達 88%，反映出記憶體價格上漲對營收結構的顯著影響。
  • 其他產品包括 AP/PA (6%)、Driver IC (3%) 等。
• 記憶體終端應用:
  • 伺服器 (Server): 2026Q1 營收佔比首次超越手機，達到 39.9% (其中 AI 伺服器佔 29.9%)，成為記憶體業務的最大應用領域。
  • 手機 (Mobile): 佔比降至 38.9%。
  • 此轉變反映了 AI 趨勢帶動的強勁伺服器需求，以及消費性市場的相對疲軟。

3. 至上財務表現

• 關鍵財務數據:
  • 2026Q1 合併營收: 1,101.65 億新台幣。
  • 2025Q4 合併營收: 703.34 億新台幣，毛利率為 4.57%，單季 EPS 為 3.40 元。該季毛利率較高主因包含庫存跌價提列回補、匯率有利因素及記憶體漲價效益。
  • 2025 全年: 合併營收 2,265.3 億新台幣，EPS 為 5.02 元。
  • 股利政策: 董事會決議 2025 年度配發現金股利每股 3.8 元，發放率約 75.7%，延續公司高股利發放的策略。
• 營運效率:
  • 儘管營收大幅成長，公司的營運週轉天數維持穩定。截至 2025 年底，應收帳款週轉天數約 38 天，存貨週轉天數約 39 天。
  • 營運資金週轉天期近三季均維持在 70 天左右，顯示良好的資金管理效率。

4. 至上市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會:
  • 伺服器市場: 需求非常強勁，北美 CSP (雲端服務供應商) 已與原廠簽訂長期合約，確保供應。預期伺服器記憶體價格在未來數季將持續上漲。
  • 消費性電子市場: 需求面臨挑戰。由於記憶體價格漲幅過大，已抑制終端需求，導致部分客戶產品出現降規 (降低記憶體容量) 或無法開案的情況。第二季消費性產品的市場價格已出現與原廠官價倒掛的現象。
  • HBM (高頻寬記憶體): 至上為三星全系列產品代理商，代理權是按客戶劃分，而非產品線。因此若客戶有 HBM 需求，公司即可供應，並無特定代理商獨家代理 HBM 的情況。

5. 至上營運策略與未來發展

• 營運模式: 公司定位為代理商 (Distributor)，而非貿易商。策略核心是與三星及客戶建立長期穩定的合作關係，根據客戶的預測 (forecast) 和實際需求向原廠下單，賺取固定比例的佣金，而非透過囤貨賺取價差。此模式有助於穩定庫存水位與營運風險。
• 競爭優勢:
  • 資源整合: 提供多品牌、多產品組合，滿足客戶一站式採購需求。
  • 技術支援: 提供應用建議與設計導入服務。
  • 市場掌握: 扮演原廠與客戶之間的橋樑，即時反饋市場趨勢。
• 未來發展:
  • 隨著 AI 應用持續擴大，伺服器相關業務將成為公司未來重要的成長動能，預期其營收佔比將持續提升。

6. 至上展望與指引

• 營收展望: 公司未提供具體的財務預測。然而，管理層表示，代理商的獲利與營收有高度正相關。在伺服器需求強勁且價格看漲的趨勢下，若整體營收能維持高檔，獲利表現也可望維持相應水準。
• 機會與風險:
  • 主要機會: AI 伺服器帶動的記憶體需求持續暢旺。
  • 潛在風險: 消費性電子市場需求疲軟，可能影響部分產品線的銷售動能。

7. 至上 Q&A 重點

Q1: 關於與三星的代理，現貨價與合約價 (官價) 的比重如何？另外，與國內其他三星代理商 (如擎亞) 在 HBM 等產品線上如何分工？

A: - 價格: 公司無法控制現貨市場價格。目前市場非常缺貨，現貨價高於官價。然而，此現象主要在需求強勁的伺服器領域。在消費性電子領域，因需求疲軟，第二季市場價格已出現與官價倒掛的情況。 - 產品分工: 三星的代理權是依客戶劃分，而非產品線。至上是三星全系列產品的代理商，只要客戶有需求，就能供應 HBM。市場上並無特定代理商專門代理特定產品的說法。

Q2: 公司庫存水位在 2025 年底有所增加，未來是否會進一步提高庫存以賺取漲價利潤？另外，伺服器業務佔比已超越手機，未來此趨勢是否會持續？

A: - 庫存策略: 公司是代理商，非貿易商，不會為了賺取價差而大量囤貨。營運模式是根據客戶需求向三星下單，維持穩定的合作關係。 - 伺服器佔比: 肯定會持續提升。伺服器客戶對價格上漲的接受度較高，而消費性市場已無法承受，因此未來伺服器在公司營收中的比重會越來越高。

Q3: 代理商的獲利模式是抽取固定比例佣金，若記憶體價格維持高檔，營收持平，獲利是否也能維持？另外，若今年 EPS 超過 10 元，股利政策是否會改變？

A: - 獲利模式: 正如提問所言，公司獲利與營收高度正相關。若市場需求與價格維持高檔，營收水準得以維持，獲利自然也會有相應的表現。 - 股利政策: 公司不對未來 EPS 做預測。但強調公司為通路商，無工廠負擔，因此可維持 70%-80% 的高現金股利發放率。若未來獲利成長，股利發放率也會維持在相當的水準。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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