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1. 聯友金屬-創營運摘要
- 公司概況：聯友金屬-創 (7610) 成立於 2018 年，目前實收資本額約 1,540 萬美元，員工人數為 165 人。公司於 2025 年 9 月在臺灣創新板掛牌上市，專注於從鎢合金廢料中回收鎢和鈷等關鍵金屬，是一家循環經濟領域的企業。
- 財務亮點：公司營收、利潤及毛利率在過去數季持續增長。2026 年第一季表現尤其突出，單季營收達 10.02 億新台幣，稅前淨利為 6.66 億新台幣，毛利率高達 74%。2025 年前三季的營收已接近 2024 年全年水平，顯示強勁的增長動能。
- 市場驅動因素：受地緣政治影響，中國自 2025 年 2 月起實施關鍵礦物（含鎢）的出口管制，以及剛果民主共和國對鈷的出口配額限制，導致全球市場供應短缺，價格大幅上漲。此趨勢為聯友金屬等非中國供應鏈廠商帶來顯著的市場機遇。
- 未來展望：公司計劃持續向下游整合，繼完成鈷粉產線後，目標於 2027 年前投入生產偏鎢酸銨 (APT)、氧化鎢及鎢粉等高附加價值產品。長期目標是在 2030 年前建立「臺灣金屬循環產業群」，為半導體產業提供合金及濺鍍靶材。
2. 聯友金屬-創主要業務與產品組合
- 核心業務：聯友金屬的核心業務是鎢鈷廢料回收與精煉，將回收的鎢合金轉化為鎢、鈷供應鏈所需的高純度原料。公司在屏東枋寮及宜蘭設有工廠，分別處理鎢及鈷的回收精煉。公司的商業模式為 100% 循環經濟，相較於傳統採礦，具有低碳排、低能耗的環保優勢。
- 雙軌營運模式：
- 代工轉換 (Toll Conversion)：為全球主要鎢鋼刀具製造商提供代工服務，將其廢料轉換為原料後返還。此模式風險低、毛利率穩定，但營收貢獻較低。
- 直接銷售 (Direct Sales)：自行採購廢料進行加工後銷售，此模式營收貢獻高，能創造較高的絕對毛利，但需承擔市場價格波動的風險。
- 產品組合：
- 鎢產品：目前主要產品為鎢酸鈉 (Sodium Tungstate)，為鎢產業鏈的上游中間產品。未來規劃向下游延伸，生產偏鎢酸銨 (APT)、氧化鎢 (Tungsten Oxide)、鎢粉 (Tungsten Powder) 及碳化鎢粉 (Tungsten Carbide Powder)。
- 鈷產品：產品線已延伸至下游，可生產電池級硫酸鈷溶液 (Cobalt(II) sulfate Solution)，並進一步精煉為碳酸鈷 (Cobalt Carbonate)、氧化鈷 (Cobalt Oxide) 及鈷粉 (Cobalt Powder)。鈷粉可直接應用於硬質合金刀具的生產。
3. 聯友金屬-創財務表現
- 關鍵財務數據：
- 2026 年第一季：營收 10.02 億新台幣，稅前淨利 6.66 億新台幣，毛利率 74%。
- 2025 年全年：營收 14.06 億新台幣，稅前淨利 3.03 億新台幣，毛利率 31%。
- 2024 年全年：營收 10.99 億新台幣，稅前淨利 6,592 萬新台幣，毛利率 12%。
- 成長驅動因素：財務表現的強勁增長主要來自於全球鎢、鈷供應鏈的結構性轉變。中國與剛果的出口管制造成市場供給嚴重短缺，推升金屬價格。聯友金屬作為非中國供應商，受益於市場的雙軌定價體系 (Dual-price system)，非中國供應鏈的產品享有溢價，從而大幅提升了公司的營收與毛利率。
- 營運模式影響：直接銷售模式的營收佔比提升，是推動整體營收規模擴大的關鍵。同時，兩種業務模式皆能從合金廢料中免費獲取鈷金屬，經精煉後銷售可帶來額外價值。
4. 聯友金屬-創市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 鎢市場：全球每年鎢需求量約 12 萬噸，且預計將持續增長。中國控制全球 50% 的儲量與 80% 的產量，其出口管制已造成國際市場出現 8,000 至 10,000 噸的氧化鎢供應缺口。美國、歐盟、日本及韓國已將鎢列為關鍵戰略礦產，積極建立非中國供應鏈及戰略儲備。
- 鈷市場：同樣面臨供應鏈風險，剛果（佔全球 70% 產量）的出口配額制度預計將使全球市場供應量減少 44% 至 46%。
- 需求增長：鎢在國防工業（彈藥）、半導體（AI 帶動的 PCB 工具、WF6 氣體）、新能源（太陽能光伏切割線、風電、核融合）及電動車電池等領域的需求正快速增長。
- 產品發展：公司已完成鈷粉產線的建置。下一階段將專注於鎢產品線的下游延伸，目標在 2027 年實現 APT 及氧化鎢等產品的量產，以滿足市場對高階材料的需求。
- 客戶合作：公司與全球所有主要的鎢鋼刀具製造商均有合作關係，主要透過代工模式提供穩定的回收處理服務。
5. 聯友金屬-創營運策略與未來發展
- 長期規劃：
- 垂直整合：從現有的上游原料供應，逐步向下游高附加價值產品（如 APT、氧化鎢、鎢粉）延伸。
- 產業聚落：計劃在 2030 年前，利用臺灣的半導體與工業基礎，建立「臺灣金屬循環產業群」，擴大產品線至合金與濺鍍靶材，深化與本地產業的連結。
- 競爭優勢：
- 非中國供應鏈：在地緣政治緊張局勢下，成為全球客戶尋求供應鏈多元化的首選，可規避美國對中國鎢製品徵收的 25% 關稅及中國 13% 不可退還的增值稅。
- 環保與 ESG：循環經濟模式符合全球永續發展趨勢，具備顯著的碳減排優勢，吸引重視 ESG 的國際大廠合作。
- 成本效益：回收模式相比於新礦開發，具備開發週期短、投資風險低的優勢。新礦的開發時程可能長達 15 年。
- 地理位置：立足臺灣，能就近服務亞洲半導體及高科技產業客戶，掌握穩定的回收料源與市場需求。
6. 聯友金屬-創展望與指引
- 市場展望：管理層預期，在全球供應鏈重組、關鍵礦產戰略地位提升的背景下，鎢、鈷市場的供應緊張局面將持續。非中國供應鏈的戰略價值將進一步凸顯，為公司帶來穩固的增長前景。
- 成長機會：
- 國防需求：美國國防採購法規（DFARS）將自 2027 年 1 月 1 日起，限制採購來自中國等國的鎢產品，將直接推升對非中國供應商的需求。
- 高科技應用：AI、電動車及綠色能源等新興產業的蓬勃發展，將持續帶動對高性能鎢、鈷材料的需求。
- 戰略儲備：各國政府為確保供應鏈安全而進行的戰略庫存回補，將為市場提供額外支撐。
- 潛在風險：公司的直接銷售業務模式雖然能帶來高營收，但也使公司暴露在國際金屬價格波動的風險之下。
免責聲明
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