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1. 衛司特 (6894) 營運摘要
衛司特 (6894) 2026 年上半年營運表現強勁，合併營收達 11 億元，年增 66%；稅後淨利年增 86%，EPS 從去年同期的 4.9 元大幅提升至 9.7 元，ROE 也由 16.5% 成長至 25%。公司自 2026 年第一季起，單季營收首次突破 5 億元，成長趨勢明確。
主要成長動能來自陽極鈦網業務因應高階伺服器需求而大幅成長，以及半導體業務受惠於客戶擴廠與 CoWoS 需求增加。公司於 2026 年 1 月合併傳統鉛酸電池處理廠城鋒科技，正式跨足固態廢棄物處理與火法冶金領域，定位為「城市礦山」處理的領導者，此為公司重要的策略轉折點。
展望未來，陽極鈦網訂單能見度已達 2026 年底，並已開始洽談 2027 年上半年的需求。核心的 BOO (Build-Operate-Own) 業務預期將穩定成長。新事業方面，城鋒科技的製程升級計畫是 2027 年最大的成長動能，預計 2027 年下半年新產能開出後，其營收貢獻將相當可觀。此外，剝錫廢液回收業務也預計於 2027 年第一季開始貢獻營收。
2. 衛司特主要業務與產品組合
- 核心業務: 公司以濕法冶金技術為核心，提供電子產業 (PCB、半導體、光電面板) 的金屬廢液回收服務，主要採 BOO (Build-Operate-Own) 租賃模式，將回收的銅金屬與客戶共享利潤。同時，代理義大利 DeNora 的不溶性陽極鈦網，應用於 PCB 電鍍製程。
- 近期變化: 2026 年合併城鋒科技，新增鉛酸電池回收業務，導入火法冶金技術，將業務範疇從液態廢液擴展至固態廢棄物，並從單純的銅回收，延伸至鉛、錫、鈷、鎳、銻等多金屬回收。
- 業務組合摘要 (2026 上半年):
- 再生金屬服務 (BOO): 營收 4.02 億元。受惠於 PCB 與半導體客戶稼動率提升與擴廠，業務穩定溫和成長。
- 電解設備與耗材 (半導體): 營收 1.08 億元。因應半導體 CoWoS 擴廠趨勢，設備與後續維護 (PM) 需求同步增長，成長性高。
- 陽極鈦網: 營收 4.99 億元，年增近 50%。主要受惠於 AI 伺服器背板導入高深寬比通孔脈衝電鍍，推升對高品質陽極鈦網的強勁需求。
- 電池回收 (城鋒科技): 營收 9,300 萬元。為本年度新增業務，目前處於損益兩平階段，待新設備與製程升級後，將成為主要成長引擎。
3. 衛司特財務表現
- 關鍵財務指標 (2026 上半年 vs 2025 上半年):
- 營業收入: 11.06 億元，年增 66%。
- 營業毛利: 4.03 億元，年增 75%，毛利率為 36%。
- 營業利益: 3.13 億元，年增 84%，營業利益率為 28%。
- 稅後淨利 (歸屬母公司): 2.3 億元，年增 97%。
- EPS: 9.70 元，相較去年同期的 4.92 元，年增 97%。
- 成長驅動因素:
- 陽極鈦網需求強勁: AI 伺服器市場帶動高階 PCB 板需求，促使客戶從傳統銅球轉向不溶性陽極，推升公司陽極業務營收與獲利。
- 半導體產業擴張: CoWoS 先進封裝的擴產，帶動相關廢液處理設備及服務需求。
- BOO 業務穩健: 長期合約確保穩定現金流，客戶稼動率提升與新廠建置，帶動營收溫和成長。
- notable Events:
- 2026 年 1 月合併城鋒科技，初期營收貢獻約 9,300 萬元，但因處於舊製程階段，對整體毛利率尚無正面貢獻。公司已規劃投入資本支出進行製程與設備升級。
4. 衛司特市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會:
- PCB 電鍍技術轉變: PCB 製造商為提高生產效率與電鍍品質，加速將電鍍陽極從傳統的磷銅球轉換為不溶性陽極鈦網，目前新設電鍍產線採用不溶性陽極的比例已超過七成，此趨勢不可逆。
- AI 帶動高階製程: AI 應用驅動半導體與 PCB 產業對高階製程的需求，如 CoWoS 封裝與伺服器背板，這些製程產生更多樣且高價值的金屬廢液，為衛司特帶來回收機會。
- 面板廠轉型: 台灣部分舊世代面板廠轉售給半導體業者用於 CoWoS 生產，其產生的銅廢液量更高，對衛司特業務反而有正面影響。
- 關鍵產品發展:
- 多金屬回收: 技術已從銅擴展至鈷、鎳、錫。其中，錫回收將有兩大應用：一是配合 CoWoS 客戶的電鍍錫廢液回收；二是利用城鋒的火法技術處理 PCB 剝錫廢液，預計 2027Q1 產生實質營收貢獻。
- 陽極鈦網應用擴展: 除了 PCB 領域，公司已開始與設備商合作，提供樣品給 CoWoS 相關廠商，應用於玻璃通孔 (TGV) 的電鍍製程。
- 轉投資進度:
- 競零再生 (鋰電池回收): 工廠已取得設置許可，正申請試運轉，目標 2027 上半年取得受補貼機構資格。其技術能將鋰電池黑粉回收成高純度的鈷、鎳、銅金屬。
- 城鋒科技 (鉛酸電池回收): 正在進行重大技術升級，目標成為低能耗、低碳排、高附加價值的回收廠。
5. 衛司特營運策略與未來發展
- 長期計畫 (衛司特 2.0):
- 定位為城市礦山的領導者，整合濕法與火法冶金技術，處理從液態到固態、從單一金屬到多元金屬的廢棄物，實現資源循環最大化。
- 核心策略 - 城鋒科技升級:
- 降低成本與碳排: 引進新式反應爐，目標將能源消耗降低 60%，大幅減少處理過程中的碳排放，建立環保與成本優勢。
- 提升產品價值: 將產品從 95-97% 的粗鉛提升至 99.97% 的精鉛。精鉛售價可達 LME 國際鉛價的 105-110%，相較粗鉛有約 15% 的利差，可顯著提升毛利率。
- 回收稀有金屬: 透過新的破碎分選設備，回收過去被忽略的有價金屬，如錫與銻 (Antimony, Sb)，創造額外價值。
- 競爭優勢:
- BOO 模式: 透過 6-10 年的長期合約，與客戶建立穩固的合作關係，創造持續性的營收與現金流。
- 技術與代理權: 掌握 DeNora 高階陽極鈦網代理權，並在多金屬回收領域具備技術領先地位。
- 整合綜效: 結合衛司特的濕法技術與城鋒的火法技術，能處理更多樣化的工業廢棄物，如剝錫廢液，產生新的業務機會。
6. 衛司特展望與指引
- 2026 下半年展望:
- BOO 業務: 隨著東南亞新廠開出，將維持溫和成長。
- 陽極鈦網: 需求強勁，訂單能見度已從過去 2-3 個月延長至 2026 年底，部分客戶已在洽談 2027 上半年的需求。
- 2027 年展望與成長動能:
- 核心業務: BOO 與陽極鈦網業務預期將延續穩定成長趨勢。
- 城鋒科技: 將是 2027 年最主要的成長引擎。
- 第一階段 (2026Q4): 新的破碎分選設備預計 11 月開始運轉，屆時在現有每月 1,000 噸產能下即可轉為獲利。
- 第二階段 (2027): 新的高效爐具預計年底到位，將申請處理執照變更，目標將產能提升至每月 5,000 噸。若一切順利，預計 2027 下半年新產能可投入營運，其營收貢獻規模可能與衛司特現有業務相當。
- 新業務: PCB 剝錫廢液回收業務預計於 2027Q1 開始貢獻營收。
7. 衛司特 Q&A 重點
Q: 請問公司對明年 (2027 年) 的營運展望如何？
A:
- 公司對 2027 年的展望非常樂觀，主要分為兩大部分：既有業務的穩定成長與新事業的爆發性貢獻。
- 既有業務:
- BOO 回收業務: 將持續溫和成長，主要動能來自東南亞新廠的投產以及客戶穩定的擴產需求。
- 陽極材料業務: 成長動能非常明確。由於高階伺服器設備商的產能供不應求，客戶提前預訂產能，連帶使陽極的訂單能見度從過去的 2-3 個月，大幅延長到半年甚至到 2027 年上半年，需求非常強勁。
- 新事業 (城鋒科技):
- 城鋒是 2027 年最大的成長亮點。公司規劃分兩階段進行升級：
- 第一階段：2026 年 8 月底新破碎分選設備到廠安裝，預計 11 月可正式運行。屆時回收效率提升，在現有每月 1,000 噸的執照量下，營運即可轉虧為盈。
- 第二階段：年底新設計的爐子將會運抵，公司將進行設備變更申請，目標將處理量從每月 1,000 噸提升至 5,000 噸。預計 2027Q1 完成設備建置並送件申請，順利的話 2027 下半年即可用新產能營運。
- 一旦每月 5,000 噸的產能開出，其貢獻的營收可能與衛司特目前的整體營收規模相當，且因產品價值提升 (精鉛) 與能耗降低，毛利率也將有顯著改善。這是一個市場已存在、只要設備準備就緒即可實現的具體成長機會。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
