【法說會備忘錄】衛司特 20250522

本報告內容使用 AI 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

衛司特 2024 年營運表現強勁，全年營收近 10 億元，年增 26%，稅後淨利率維持在 21%。2025 年第一季營收達 3.2 億元，創下單季新高，主要受惠於陽極耗材的強勁銷售。公司兩大業務—再生金屬服務 (BOO) 與設備耗材銷售，營收佔比約各半。BOO 業務提供穩定的合約收入，而耗材銷售則受惠於 AI 伺服器、高階封裝等趨勢帶動的需求。

展望未來，公司對 2025 年營運保持樂觀，主要動能來自：

• 半導體業務：下半年將有多個新廠專案及 CoWoS 相關設備導入，預期成為主要成長動力。
• BOO 業務穩健成長：客戶稼動率維持高檔，且合約案件數持續累積。
• 新市場佈局：鋰電池回收業務預計於 2026 年市場起飛時貢獻營收，並已規劃跟隨大客戶前往日本設廠。

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2. 主要業務與產品組合

• 核心業務: 公司專注於電子製造業 (PCB、半導體、面板) 的含金屬廢液處理與資源回收，透過自行開發的「Recocell」電解設備，將廢液中的銅等金屬還原，再轉售給供應鏈，實現循環經濟。公司業務遍及台灣、中國大陸及東南亞。
• 主要業務模式:
  • 再生金屬服務 (BOO - Build-Operate-Own): 此為合約式收入，公司在客戶廠內建置並運營回收設備，與客戶分享回收金屬所創造的價值。此模式提供穩定且可累積的現金流，營收與客戶稼動率及合約數正相關。
  • 設備與耗材銷售: 此為訂單式收入，主要包括：
    • 設備銷售: 將整套廢液處理設備銷售給半導體廠等客戶。
    • 耗材銷售: 銷售代理的義大利 De Nora 不溶性陽極，用於高階 PCB 電鍍、先進封裝 (RDL)，以及未來的玻璃基板 (TGV) 等製程。此耗材壽命約 2-3 年，市場具備累積更換的需求。
• 客戶產業分佈:
  • PCB: 為公司最大營收來源，AI 伺服器所需的高階厚板及高深孔比電鍍製程，帶動不溶性陽極耗材及銅廢液回收需求。
  • 半導體: 為台灣主要半導體廠的標準設備供應商，應用於先進製程及 CoWoS 封裝，廢銅液回收需求隨製程演進而增加。
  • 光電面板: 雖然產業成長趨緩，但大尺寸面板趨勢及小尺寸面板從鋁製程轉向銅製程，持續帶動銅廢液處理需求。

3. 財務表現

• 2024 全年財務概況 (與 2023 年比較):
  • 營收: 近 10 億元，年成長 26%。
  • 毛利率: 約 38-39%。
  • 稅後淨利率: 約 21%。
  • 營收結構: 再生金屬服務 (BOO) 與設備耗材銷售約各佔 50%。
• 2025Q1 財務概況:
  • 營收: 3.2 億元，創單季歷史新高，年成長 45%。
  • EPS: 2.6 元。
  • 毛利率: 相較去年同期下降，主因為產品組合差異。2025Q1 以毛利相對較低的陽極耗材銷售為主，而去年同期則有毛利較高的設備銷售收入。
• 營收趨勢分析:
  • BOO 業務: 營收呈現穩定堆疊式成長，單季營收已從約 1 億元成長至近 1.5 億元。2023 年因全球不景氣、客戶稼動率下降而短暫出現負成長，但自 2023Q4 後已恢復成長趨勢。
  • 設備與耗材業務: 營收具波動性，與客戶資本支出及建廠週期相關。2024Q4 至 2025Q1 因 PCB 新廠設備需求強勁，帶動營收顯著增長。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢:
  • 政策驅動: 台灣 2050 淨零轉型計畫及品牌商對回收材料的要求，促使電子製造業導入資源回收方案。半導體客戶已透過衛司特系統實現銅廢液「零排放」。
  • AI 伺服器: 帶動高階半導體及 PCB 需求，進而推升對高階電鍍陽極耗材及銅廢液處理量的需求。
  • 銅市場: 全球銅需求因電動車、基礎建設而增加，但新礦源開採困難，有利於再生銅市場發展及銅價穩定，對公司營收為正向因素。
  • 鋰電池回收: 汰役電池市場預計在 2026 年迎來需求拐點，主要來自電動機車及早期電動車的電池替換潮。
• 產品與技術進展:
  • 回收純度: 目前系統回收的銅純度可達 3N (99.9%)，已符合多數工業原料標準。未來將研發不同方案，朝 4N 純度目標邁進。
  • 回收金屬種類: 業務以銅為大宗，因其經濟規模最大。同時也具備鎳、鈷等金屬的回收技術與實績，可依客戶需求提供客製化解決方案。
  • 鋰電池回收技術: 旗下子公司「淨零再生」專注於汰役電池回收，目標將黑粉中的鈷、鎳回收率達到 95% 以上，解決台灣目前黑粉需出口處理的問題。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫:
  • 深化核心業務: 憑藉在地化服務團隊與成本優勢，鞏固 BOO 業務的領先地位，並持續累積合約數量。
  • 拓展新市場: 積極佈局鋰電池回收市場，預計 2026 年取得處理執照後正式投入營運，搶佔市場先機。
  • 提升產品價值: 將回收銅進一步純化，製成高價值的化學品，協助客戶達成「搖籃到搖籃」的循環經濟目標，並符合 ESG 要求。
• 競爭優勢:
  • 先行者優勢: 擁有近 30 年的技術積累，與客戶建立長期穩固的合作關係，合約黏著度高，形成強大的進入障礙。
  • 在地化服務: 在台灣、中國、東南亞建立在地團隊，提供即時的廠內運維服務，與客戶關係緊密。
  • 成本與技術整合: 掌握從關鍵陽極材料到系統操作的完整技術，具備成本優勢與客製化開發能力。
• 海外佈局:
  • 日本: 已有初步規劃，預計將配合主要半導體客戶的建廠時程 (P2) 進入日本市場。
  • 美國: 持續關注客戶在亞利桑那州的設廠進度，相信未來有合作機會，但目前尚無具體時間表。

6. 展望與指引

• 2025 年展望: 公司對 2025 年全年營運保持樂觀。
  • 成長動能:
    • 不溶性陽極訂單穩定。
    • BOO 客戶稼動率維持高檔，有助於合約收入。
    • 半導體產業將是下半年最主要的成長動能，來自數個新廠的設備訂單，以及 CoWoS 擴產（其銅廢液量高於前段製程）。
  • 案件數量: 手中的新廠建置、BOO 客戶數及設備訂單量均為歷年新高。
• 未來機會:
  • 東南亞市場: 營收佔比約 10%，今年有三套設備出貨，預計在 2025 下半年至 2026Q1 貢獻營收，成長潛力看好。
  • 先進製程演進: 越先進的半導體製程及封裝技術，銅金屬用量越高，將持續推升公司的設備與服務需求。

7. Q&A 重點

Q: 中國大陸的營收是否存在呆帳風險？

A: 目前未見到風險。主要客戶為大型台資或陸資企業，信用狀況良好，收款正常。

Q: 馬來西亞 Intel 廠若後續不繼續，設備如何處理？

A: 該訂單目前是暫停而非取消。公司已收到的款項遠超過成本，因此無任何財務風險。由於尚未交付運轉，營收也未認列。公司評估此高階封裝案仍有機會重啟。

Q: 鋰電池回收業務的合作對象是誰？

A: 不便揭露特定客戶。目前有兩大方向：一是與台灣某三元電池廠合作處理其下腳料；二是與某電動機車品牌合作處理汰役電池。目標是建立台灣本地的黑粉處理能力。

Q: 除了銅以外，是否回收其他金屬？

A: 有回收鎳和鈷。例如為半導體客戶的鈷製程提供回收服務。主要強調銅是因為其經濟規模最大。只要是能被電化學還原的金屬，公司都有技術能力處理。黃金因商業模式不同，目前不涉及。

Q: 是否會跟隨台積電去美國佈局？

A:

• 台灣: 下半年有多個新廠設備移入。
• 日本: 已在規劃，預計在客戶 P2 (Phase 2) 階段進駐。
• 美國: 相信有機會，但目前未收到明確時程，尚無具體規劃。

Q: 台灣、中國、東南亞的營收佔比？

A: 台灣約 45%，中國約 45%，東南亞約 10%。看好東南亞市場的成長潛力。

Q: 回收銅的純度可以到多少？

A: 系統直接產出的純度約為 3N (99.9%)。正在研究往 4N 提升的加值方案。

Q: 鋰電池中鈷、鎳的回收率能做到多少？

A: 從黑粉中回收鈷與鎳的比例，相信可以做到 95% 以上。

Q: 今年哪個產業別較具成長性？

A: 半導體產業。下半年因新廠建置及 CoWoS 擴產，將有較明顯的成長。

Q: 半導體先進製程演進對銅廢液量的影響？

A: 越先進的製程，銅的使用比例越高。觀察到客戶的新廠，每一期 (face) 所需的設備量體有逐步升高的趨勢，尤其 CoWoS 廠區的需求量比前段製程廠區更大。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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