【法說會備忘錄】雲豹能源 2025Q1

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

• 2025 年第一季營運成果：合併營收為新台幣 9.96 億元。其中，綠電交易營收佔 40%，達 4 億元；水處理工程營收為 2.2 億元。歸屬於母公司淨損為 2.4 億元，每股淨損為 1.77 元。虧損主因為相關策略投資受金融市場影響導致損益波動。
• 主要業務發展：
  • 四大核心業務 (光電、儲能、綠電交易、水處理) 皆展望成長。
  • 海外市場：菲律賓、日本、越南等地專案順利推進，目標 2025 年開始貢獻營收獲利。
  • 子公司進展：天能綠電資本市場規劃持續推進，已於 2025 年 5 月 14 日送件申請登錄興櫃 (股票代號 7842)。
  • 新業務拓展：成立雲豹資產管理公司，提供台灣長期資金投入世界級基礎建設資產，期望帶來長期穩定收益。
• 未來展望：
  • 公司看好 2025 年營收成長，目標下半年營收優於上半年 (預估上下半年營收比例約 4:6)。
  • 2025 年目標成為雲豹未來三年高度成長年的元年。
  • 持續拓展海內外業務與多元營收，策略目標為保持領先產業的長期 ROE，並提供投資人穩定或成長的股利發放。

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2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：6869 雲豹能源營運主軸橫跨綠能與環保永續六大領域，包括太陽光電、風力發電 (策略投資)、儲能、綠電售電、水處理以及環保塑膠 (循環經濟)。業務遍及台灣，並積極拓展亞洲區域市場如菲律賓、日本、越南。
• 近期變化：
  • 天能綠電：積極推進資本市場計畫，已申請登錄興櫃。2025 年第一季在光電、水力及風力加總的綠電交易度數總量排行已達市場第一。
  • 冰江水資源再生中心：於 2025 年 3 月底正式開工，總金額達新台幣 98.88 億元，施工期約 5 年，後續操作維運合約年限達 9 年，預計 2030 年正式營運。
  • 雲豹資產管理公司：新成立，致力於管理再生能源等基礎建設資產。
• 各業務板塊摘要：
  • 太陽光電：為公司創業起點。2025 年台灣目標開工兩座大型光電案場，總計 113 MW。海外市場積極開發 EPC 工程或投資自持案場，目標參加 2025 年菲律賓政府競標，海外光電/綠能工程目標開工 200 MW。
  • 儲能系統：透過轉投資台普威佈局，台普威已進軍日本市場。來保 60 MW 儲能案場自 2025 年第二季開始安裝儲能櫃，截至 4 月底工程進度完成 45%，預計年底完工，2026 年上半年商轉。台灣 2025 年儲能目標另開工 56 MW，日本儲能目標開工 42 MW。
  • 水處理：透過轉投資煒盛環科佈局。台北市濱江水資源再生中心案已於 2025 年第一季開工。各項水處理案件加總，在手訂單目標開工 7.5 至 8 億元。
  • 綠電交易 (天能綠電)：2024 年已轉供 1.8 億度。2025 年已簽約轉供度數為 4.3 億度，目標全年轉供超過此數。2025 年第一季綠電交易度數已突破 7000 萬度。天能綠電與 Juniper Networks、陽明交大、英諾科技啟動「綠電隨產品導入」新模式。
  • 風力發電：透過策略投資參與，如投資東方風能、佈局離岸風電台灣隊 F4 (獲配 495 MW)。
  • 循環經濟：透過併購聯合材料，佈局環保塑膠領域。

3. 財務表現

• 關鍵指標 (2025Q1)：
  • 合併營收：996 百萬元
  • 綠電交易營收：400 百萬元 (佔總營收 40%)
  • 水處理工程營收：220 百萬元
  • 歸屬於母公司淨損：240 百萬元
  • 每股淨損 (EPS)：-1.77 元
• 毛利率表現：
  • 2025Q1 整體毛利率：11.83%
    • 工程毛利率：14.58%
    • 發售電業務毛利率：7.21%
  • 2024Q4 整體毛利率：12.4%
    • 工程毛利率：15.4%
    • 發售電業務毛利率：11.8%
  • 2025Q1 整體毛利率較 2024Q4 下滑，主因為毛利率較低的發售電業務營收佔比提高。
• 驅動與挑戰：
  • 驅動因素：多元化營收來源 (光電、儲能、綠電交易、水處理工程) 逐步展現成效。來保儲能案場工程進度認列、綠電轉供量增加。
  • 挑戰因素：第一季淨損主因為策略投資受到整體金融市場波動影響。
• notable events：
  • 子公司天能綠電申請登錄興櫃。
  • 濱江水資源再生中心開工，為長期穩定營收來源奠定基礎。

4. 市場與產品發展動態

• 趨勢與機會：
  • 全球淨零永續趨勢帶動綠色能源及環保解決方案需求。
  • 台灣再生能源政策持續推動，企業對綠電需求增加。
  • 海外市場如東南亞、日本的再生能源發展潛力。
• 關鍵產品/服務進展：
  • 太陽光電：持續開發大型案場，如台灣最大漁電共生北門案場。
  • 儲能：台普威為台灣儲能容量第一，與 Powin、Fluence、Wartsila 等國際大廠合作。
  • 水處理：煒盛環科每年可參與政府標案金額達二三百億，得標金額持續增長。
  • 綠電交易：天能綠電在光電憑證銷售及整體綠電交易量均居市場領先地位，累積簽約度數至 2024 年底達 160 億度。
  • 資產管理：新成立雲豹資產管理公司，目標管理國內外再生能源資產，提供長期穩定收益。
• 合作夥伴與聯盟：
  • 天能綠電與網通大廠 Juniper Networks、國立陽明交通大學及英諾科技合作，啟動「綠電隨產品導入」新模式，擴大綠電應用。
  • 公司歷史上曾與全球最大資產管理公司 BlackRock 交易太陽能案場。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 持續佈局新營收及獲利來源：積極開發四大核心業務及新興綠能。
  • 拓展海外市場：深耕菲律賓 (目標五年內累積投資 500 MW 案場)、日本 (台普威子公司承接儲能案開發建置) 及越南市場。
  • 彈性靈活的策略投資：透過併購與轉投資擴大營運版圖 (如台普威、煒盛環科、聯合材料)，並藉此提升股東權益報酬率 (ROE)。
  • 資產管理服務：透過雲豹資產管理公司，尋求國內外長期投資人合作，管理大型再生能源資產。
• 競爭優勢：
  • 多元化業務佈局：提供從創能、儲能、售能到水處理、循環經濟的完整永續解決方案。
  • 領先的市場地位：在太陽光電、儲能、綠電交易等領域均有指標性實績。
  • 強勁的專案開發與執行能力：成功開發多項大型案場。
  • 國際合作經驗：與國際大廠及投資機構有良好合作關係。
  • 財務目標：追求產業領先的長期 ROE。
• ESG 實踐：
  • 2024 年發布首本永續報告書即獲 TCSA 台灣企業永續獎之永續報告書金獎。
  • 台北總部已達到 RE100 (100% 使用再生能源)。
  • 女性員工比例近 50%，女性董事比例達 43%。

6. 展望與指引

• 營收展望：
  • 2025 年：預期下半年優於上半年，比例約 4:6。整體營收看好成長，四大業務皆有貢獻。海外市場預計貢獻約 10% 營收。
  • 2026 年：海外市場貢獻將更顯著。光電、儲能案場依工程進度持續認列，綠電轉供量預期高於 2025 年。水處理業務營收與 2025 年相近，2027 年後可望有較大成長。
• 各業務指引 (2025 年)：
  • 光電工程：台灣開工 113 MW (預計第四季)，海外開工 200 MW。
  • 儲能工程：來保 60 MW 案場 (總造價 30 億元) 年底完工度預計達 80-90%。台灣另開工 56 MW，日本開工 42 MW。
  • 水處理工程：在手訂單目標開工 7.5 至 8 億元。
  • 綠電交易：目標轉供超過 4.3 億度。
• 機會與風險：
  • 機會：國內外再生能源市場持續成長，企業綠電需求強勁，新業務 (如資產管理) 帶來新動能。
  • 風險：策略投資受金融市場波動影響，專案工程進度可能受外部因素干擾。海外市場拓展存在法規、融資等不確定性。

7. Q&A 重點

Q1: 根據前次法說會，很多重要業務推進在下半年較多，上下半年營收比例大概如何？可否多分享下半年展望？

A1: 預估上下半年營收比例約 4:6。第二季開始有較大營收出現，如 4 月單月營收成長顯著，主因來保儲能案場 (60MW) 工程推進，目前全案工進約 45%，預計今年可認列至 80-90%。下半年尚有其他光電案場 (兩大案場預計 Q4 開工) 及海外案件啟動。綠電轉供量 (已簽約 4.3 億度) 亦在下半年貢獻增加。

Q2: 今年海外地區對營收貢獻的目標佔比為何？

A2: 海外佈局多為大型案件，預計明年 (2026) 開始有較顯著營收貢獻。今年 (2025) 預估佔比約 10%，明後年此比重將隨大型海外案場出現而提高。

Q3: 菲律賓 GAP 競標的進度如何？過往得標狀況？得標後如何貢獻營收及獲利？

A3: 此輪 GAP 競標約 10.6 GW，預計 7 月投標，9 月知曉結果。過往 2022 年招標 2 GW (得標 1.9 GW)，2023 年招標 11.6 GW (得標 3.6 GW)，顯示市場需求良好。若順利得標，貢獻方式類似台灣案件，可能來自股權投資、資產管理、EPC 或其他收入。

Q4: 天能綠電預計上市或上櫃的時程大概是如何？

A4: 天能綠電已於 5 月 14 日送件申請公開發行及登錄興櫃。登錄興櫃後將積極準備，符合上市櫃條件即會送件申請。

Q5: 可否分享天能綠電經營實績、財務表現以及進入資本市場的原由？

A5: 天能綠電 2024 年綠電轉供量約 1.87 億度，綠電交易光電憑證排行第一。2024 年營收約 10.24 億元，EPS 5.57 元，ROE 13.31%。相較 2023 年，營收與 EPS 成長皆超過 4 倍。進入資本市場主因：1. 吸引與招募人才。2. 充實營運資金及發展新業務需求 (如台電轉供保證金、收付款時間差之週轉金)。

Q6: 是否能夠分享目前資產管理業務推進的狀況？估計資產管理的規模有多大？

A6: 資產管理業務不僅限於公司自行開發案場，亦涵蓋市場上已完成或他人興建之太陽能、陸域風電、離岸風電等專案 (國內外皆有)。近期雖有 Formosa 2 股權收購案因原股東行使優先購買權未成交，但仍在評估眾多案件，目前在看專案已超過 1 GW。目標明年底 (2026 年底) 管理資產規模達 10 億美元。多與國內外長期投資人合作，雲豹擔任領投者並負責資產管理。

Q7: 營業費用主要是哪一類？主要是人力資源為主嗎？今年營收可能會有較大增幅之下，員工人數或是營業費用增加的幅度大概是如何？

A7: 營業費用最大宗為用人費用。但在營收增加狀況下，預期營業費用不會等比例增長。今年費用成長主因為拓展新業務及海外業務發展需求，需增加團隊成員，以及增設海外子公司產生之開辦費、勞務費、租金等。

Q8: 要怎麼去合理估算今年跟明年的營收？可以多提供一點可供估算模型的合理假設數字嗎？

A8:

• 光電: 每 MW 造價約 5000-6000 萬元。今年台灣預計開工 113 MW (Q4)，海外 200 MW。可依工程進度推估。
• 儲能: 來保 60 MW 案場總金額 30 億元，目前進度 45%，今年預計達 80-90%。日本儲能案預計 Q3/Q4 開工。
• 水處理: 今年在手訂單約 7.5-8 億元。2026 年相近，2027 年後成長較明顯。
• 綠電: 今年預計轉供 4.3 億度，多為中長期合約，明年理論上只會高不會低。
• 2026 年營收推估: 今年開工案場的剩餘工程款 (如來保剩餘 10-20%，光電案場大部分會在 2026 年認列)，加上綠電持續成長。

Q9: 可否分享海外工程與國內工程相比會面臨什麼樣的新的困難？是否有在工程上必延的問題呢？

A9: 國內工程多為 EPC manager，發包給土木、營造、機電公司執行。海外邏輯相似，重點在開發許可、設計、採購，實際施工仍發包給當地廠商。不論國內外，皆需找到品質好、價格合理的合作夥伴。

Q10: 對於森崴收購自電系統 (應為士電儲能系統，或指其 EMS 相關) 的看法？公司有考慮 EMS 相關的佈局嗎？

A10: 樂見同業合併增加台灣競爭力。6869 雲豹能源 (台普威) 本身與國內外多種儲能設備 (Powin, Wartsila, Fluence, 台塑新智能, 光寶) 均有合作經驗，EMS (能源管理系統) 一直是公司內部著重的核心。

Q11: 天能綠電轉供度數增長快速，從原本的 3.3 億成長到 4.3 億。請問一下如何在這兩個月內簽約增加一億這麼龐大的度數呢？

A11: 主因部分客戶因其 RE (再生能源) 目標變革，有提前上線的需求，公司配合提早供電。同時，公司在供應端有良好管理，能快速整合發電端並有效率上線，故在供需皆配合下達成。

Q12: 各項營收的毛利率如何？

A12:

• 2024Q4: 整體 12.4%，工程 15.4%，發售電 11.8%。
• 2025Q1: 整體 11.83%，工程 14.58%，發售電 7.21%。
• 2025Q1 整體毛利率下滑主因發售電營收佔比提高，而其毛利率相對較低。各案毛利率會因專案特性而異，每季可能因專案進度影響而變化。

Q13: 今年的營收會不會集中在 Q4 的現象很明顯呢？淡旺季差異很大呢？

A13:

• 發售電: 每季穩定貢獻，Q2、Q3 為太陽光電發電旺季，營收有望提升。
• 工程 (儲能、水處理): 依在手訂單按工程進度逐季認列。
• 若今年預計開發新案在 Q4 開工，則 Q4 營收會是最高季度，但各季度營收比例差異不會如想像中懸殊。

Q14: 等天能綠電登錄，雲豹公司持股約降至多少？之前的股利政策以現金為主，加上轉投資天能將進入資本市場，未來股利是否仍以現金為主呢？海外市場資金自在資金上以考慮就當地融資為主嗎？

A14:

• 天能持股: 目前興櫃狀態，雲豹持股約 80%。若未來上櫃，公司加關係人持股需降至 70% 左右，屆時會再依規定調整。
• 股利政策: 維持至少 60% 配發率，目前仍以現金股利為主，但每年狀況可能調整。
• 海外融資: 會綜合考量，不排除當地融資 (如菲律賓有台資銀行) 或母公司支援。視不同國家融資成本與條件而定，無標準答案。

Q15: 來保儲能案場的工程收入也適用 1MW 5000 萬的計算方法嗎？後續商轉後對於公司的貢獻是如何？

A15: 來保 60 MW 儲能案場工程總造價為新台幣 30 億元 (此處 1MW=5000 萬的說法應為光電案場造價參考，不適用於此儲能案)。建置完成後，正與業主持續討論代操及維運服務，後續亦將有相關收入。

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