【法說會備忘錄】雲豹能源 2024Q4

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

雲豹能源 2024 年全年營運成果亮眼，獲利與 EPS 創下新高。公司成功轉型為多元營收模式，綠電交易營收佔比顯著提升。除了深耕台灣市場，也積極佈局海外市場，包括東北亞與東南亞。風電相關的策略投資對獲利貢獻顯著。

展望 2025 年，公司定調為「高速成長的原年」。預期光電、儲能、綠電交易、水處理等四大核心業務均將實現成長，總體營運有望超越過去紀錄並創下新高。海外市場的專案預計將於今年開始貢獻營收與獲利。公司也新開展了資產管理業務，目標在 2026 年達到 10 億美金的管理規模（AUM）。雲豹能源將持續維持產業領先的 ROE，並計劃提供穩定或成長的股利發放，董事會已通過配發 2024 年現金股利 5 元，配發率約 60%。

註冊富果會員 ➠ 解鎖富果直送個股、產業完整報告

2. 主要業務與產品組合

雲豹能源的核心業務涵蓋六大領域：光電、風電、儲能、電力交易、水處理及環保。公司已從過去主要依賴工程營收的模式，轉變為多元營收來源。

• 光電： 台灣市場規劃開工兩個大型案場，合計目標 120 MW。海外及其他綠能工程目標開工 200 MW。積極參與菲律賓政府的 GAP4 競標。雖然台灣市場開發難度提高，但公司持續耕耘，並關注農電、國產署土地整合等未來契機。
• 儲能： 儲能業務由子公司臺普威負責。來寶 60 MW 案場於 2024 年底開工 4%，目標 2025 年完工，儲能櫃預計於 2025 年 Q2 或 Q3 進場安裝。台灣儲能市場預計開工 56 MW，海外市場預計開工 42 MW，主要以日本案場為主，臺普威已成立臺普威日本，目標今年在日本取得 30 個案場，總容量約 60 MW 以上。
• 綠電交易： 業務由子公司天能綠電負責。2024 年全年轉供量達 1.8 億度。截至目前，2025 年已簽約轉供量為 3.3 億度，是去年的近兩倍，預期全年會有更好的成績。天能綠電在 2024 年全年光電憑證市佔率達 29%，排名第一。客戶涵蓋半導體、科技業、金融業等。公司規劃近期推動天能綠電進入資本市場。
• 水處理： 業務由子公司偉勝負責。偉勝在雲豹能源併購後，標案金額規模成長約 15 倍，接到多個大型案子，如迪化汙水處理廠 36 億元案、濱江水資源中心 98 億元案。濱江案近期已開工，目標開工金額約 7.5 至 8 億元。
• 風電： 透過策略投資參與風電產業，包括投資天利、組成離岸風電台灣隊、投資東方風能、參與 Phase 4 競標等。
• 環保： 佈局塑膠回收、廢棄物處理等業務。參與桃園航空城智慧綠能發展案、取得臺北市立動物園 BOT 案（結合娛樂與綠電）。

公司業務足跡已從台灣擴展至東北亞（日本）及東南亞（菲律賓、越南、泰國、印尼、緬甸等）。

3. 財務表現

雲豹能源 2024 年全年財務表現創下新高：

• 營收： 3,790 百萬
• 淨利： 1,130 百萬
• EPS： 8.89 元

公司持續保持產業領先的 ROE。過去三年 ROE 維持在 20% 以上，2023 年更高達 30%，2024 年為 22%，遠高於綠能環保類上市櫃公司中位數的 10-12%。

財務表現的驅動因素主要來自於業務的多元化，特別是綠電交易和水處理業務的成長，以及風電及環保領域策略投資帶來的業外獲利貢獻。工程營收的認列會依工程進度呈現波動，但綠電及水處理營收相對穩定。

4. 市場與產品發展動態

市場趨勢方面，全球企業對減碳及 RE100 的需求日益增加，加上台灣 2035 年及 2050 年的綠電使用目標，為再生能源產業帶來長期動能。海外市場，特別是東南亞，正處於政策剛起步、發展迅速的階段，提供了龐大的商機。日本儲能市場目前也處於很好的發展時機。

公司新開展的資產管理業務是重要發展動態。此業務旨在透過與壽險、長期投資人合作，共同收購及管理已完工（COD）的再生能源資產（如太陽能、風電、儲能等），特別是台灣市場中外資可能退出的優質資產。此業務預計帶來長期穩定的獲利，包括管理費、維運收入及綠電銷售收入。團隊成員具備豐富的國外基礎建設基金背景及國內外專案交易經驗。目標在 2026 年達到 10 億美金的資產管理規模。

海外市場發展策略為鎖定再生能源發展較早期或有新政策支持的國家，尋找強大的在地夥伴合作，並憑藉過去成功的經驗審慎選擇投資項目。菲律賓目標五年內投資 500 MW；日本儲能市場目標今年取得 60 MW 以上案場；越南市場開發中案場約 60-70 MW，主要協助台商進行屋頂型太陽能及直接購售電。

5. 營運策略與未來發展

雲豹能源的營運策略著重於多元化經營，不單一依賴政策支持較強的太陽能或風電，同時佈局水處理、環保等與永續相關、較不受單一政策影響的業務。公司也積極透過策略投資參與產業鏈上下游及相關環保領域，以擴大獲利來源並提升整體競爭力。

競爭優勢在於產業領先的 ROE、與國際大廠的合作經驗、多元且專業的團隊，以及快速應變市場及政策變化的能力。公司透過在不同市場、不同業務間靈活調整重心，以掌握最佳的利潤與風險平衡。

面對市場挑戰與風險，例如台灣太陽能開發難度增加或政策變動，公司採取分散風險的策略，同時拓展海外市場及非政策導向的業務。對於在地溝通的挑戰，公司積極透過 ESG 行動，結合文化、娛樂、體育等方式，讓地方居民理解再生能源的效益，降低抗性，例如發展「娛樂+綠電」模式。

6. 展望與指引

公司對 2025 年展望樂觀，預期將是高速成長的一年，總體營運有望創下新高。四大核心業務（光電、儲能、綠電交易、水處理）均預期成長。

• 光電： 台灣 120 MW 案場預計 2025 年 Q3 開工，主要營收認列將在 2026 年，並持續至 2027/2028 年。海外 200 MW 案場預計 2025 年開工，營收認列模式需視當地法規及持有結構而定，若為持有案場則不認列工程營收。
• 儲能： 來寶 60 MW 案場預計 2025 年完工，電池櫃 Q2/Q3 到場將有較大營收認列。台灣其他 56 MW 及海外 42 MW 案場預計 2025 年開工。
• 水處理： 濱江案預計 2025 年開工金額約 7.5-8 億元。
• 綠電交易 (天能綠電)： 2025 年已簽約轉供量 3.3 億度，較去年實際轉供量（1.8 億度）顯著成長，預期全年數字將更亮眼。

工程類營收（光電、儲能、水處理）主要採完工比例法認列，營收表現會隨工程進度波動。綠電交易與水處理營收則相對穩定。海外案場若採持有模式，獲利將轉為長期穩定的售電收入，而非一次性工程營收。

長期成長機會來自於海外市場的龐大商機、業務及獲利來源的多元化，以及持續進行的策略性投資。挑戰則可能包含政策不確定性及專案開發的困難。

7. Q&A 重點

Q: 請教 2025 年的展望看起來相當的正向。就您的觀察和上一次的法說會時的分享，及至也就是說過去這一個年度在營運上主要的進展有哪些？另外是否可以分享在季度或是上下半年的展望呢？

A: 2025 年展望確實比去年 11 月法說會時更樂觀。主要進展包括：綠電交易簽約度數提升約 1 億度，目前 2025 年已簽約 3.3 億度，預期還會增加；正式成立資產管理平台，目標 2026 年 AUM 達 10 億美金，這是新的業務主軸；海外事業持續順利推進；積極佈局新的環保業務，如廢棄物處理（去年有提到塑膠回收）。整體圍繞環保永續發展。下半年展望：儲能（來寶案）因電池櫃 Q2/Q3 到貨會有較大營收認列；太陽能（台灣 120 MW）Q3 開工後會有營收認列；海外儲能（42 MW）也將開工；綠電與水處理營收持續穩定。整體而言，本業部分持續增加，對 2025 年成績看好。

Q: 請問雲豹未來三到五年的長期成長動能主要是哪些呢？

A: 主要有三點：1. 海外市場：單一案件規模較大，東南亞市場正處於成長期，將持續採取找在地夥伴、控制風險的策略。2. 多元營收與獲利：不只追求營收，也重視獲利。透過策略投資相關產業鏈，雖然在財報上可能列為業外，但視為整體佈局的一部分，將持續開發新的業務如資產管理、廢棄物處理等。3. 策略投資：透過併購（如水處理、儲能）或股權投資（如風電、環保），參與產業鏈發展，帶來營收和獲利貢獻。

Q: 可否請公司經營成分享一下雲報佈局資產管理當初的初衷為何？

A: 再生能源的生命週期包含開發、施工、維運及資產管理。台灣市場近年發展良好，許多案場已併網，部分外商可能獲利了結或離開，提供了收購優質資產的機會。藉由與壽險等長期投資人合作持有這些資產，雲豹能源扮演基金經理人角色，運用專業能力進行盡職調查及管理，帶來長期穩定獲利（管理費、綠電買賣、維運收入等）。這也能增加管理的資產規模，並與海外擴張策略結合，因海外市場也常與國際大公司合作。團隊具備相關專業人才與經驗。

Q: 雲豹獲利持續成長，讓大眾印象深刻。想請問我們公司認為目前雲豹在能源在成長的過程當中，可能會面臨的挑戰及風險有哪些？那當然我們公司要採取什麼樣的態度來應應他呢？

A: 挑戰與風險主要來自政策變動及市場競爭。太陽能早期成長期已過，面臨擁擠狀況。公司應對策略是多元化佈局，從光、風、儲等政策相關業務，擴展到水處理、生質能、地熱、小水力、電動車、廚餘、塑膠回收等與永續相關、較不受政策直接影響的業務。同時將視野擴展到國際市場，分散政策風險。另一個挑戰是公眾對再生能源的理解不足可能導致反對。應對方式是積極參與 ESG，結合文化、娛樂、體育等，透過具體項目（如木柵動物園、航空城案）讓地方感受再生能源的效益，主動溝通，化解抗性。

Q: 前面提到所謂成長動能之一的海外市場，請問一下我們是如何來選擇地區？在海外發展的優勢為何？那海外發展的這個目前的進度大概是怎麼樣呢？

A: 選擇地區是基於對各國政策的持續關注，在政策推出初期或有補助、標案、供需問題的有利時機切入。優勢在於台灣及國外市場開發、施工、維運等經驗，以及與國際大廠的合作能力。立足台灣，放眼周邊國家，評估哪個市場、哪個時點做什麼事（開發、施工、收購資產）利潤最好、風險最低。例如，日本儲能現在時機好就做儲能開發，菲律賓太陽能標案出來就做太陽能開發。進度：菲律賓目標五年內 500 MW，參與 GAP4 競標；日本儲能目標今年取得 30 個案場/60 MW+；越南開發中案場約 60-70 MW。

Q: 對於今年綠電平臺受電度數已經超，感覺上已經是超過原來的預估，也比原來的更樂觀一點，那是否可以再多分享一下綠電平臺的展望？目前已經簽了差不多 16.1 億度的綠電，那接下來每年度轉功率電是否都會有明顯的成長呢？

A: 綠電平台實際交易量確實超出預期，2024 年實際轉供 1.8 億度（原預期 1.3 億度）。16.1 億度是累積簽約的總交易量（全程合約總量），非單年度。展望 2025 年，目前已簽約轉供 3.3 億度，是去年的約兩倍，預期在持續努力下會有更好成績。成長動能主要來自國際大廠對台灣供應鏈業者採購再生能源的要求在未來幾年（2025-2027）會更強烈。主要客戶為半導體、科技、金融等需做永續的企業。預估每年度轉供量會因應需求持續成長。

Q: 請問 16.1 億度的綠電聽起來是一筆很大的交易合約量。那天能綠電的綠電簽約期間大概都是落在大概這個幾年呢？

A: 16.1 億度是累積簽約的全程總交易量。簽約年限包含 5、10、15、20 年甚至更長，其中超過一半是 15-20 年的長約。主要因客戶做永續是長期規劃，也肯定天能綠電整合供給端的能力，將天能視為長期穩定供電夥伴。

Q: F2 目前的交易進展以及預計完成時間？那第二個類似的問題是有關 F4 海盛風場的工程規劃進展、銀行融資、CPPA 洽談的現況為何？

A: F2 仍在進行中，請參考公司重訊，近期應無新的重大進展。F4 海盛風場雲豹能源已全數出場，不再關注細節，請洽詢上位能源。

Q: 未來對於 COD 案場的投資策略，是否會持續與保險公司合作，保險機構合作，那合作方式為何？

A: 是的，將持續與壽險或其他長期投資人合作收購國內外已完工（COD）的資產（太陽能、風力、其他基礎設施），鎖定風險較低、報酬穩健的標的。雲豹能源自身會部分投資，並擔任資產管理角色，運用專業能力進行盡職調查及管理。

Q: 雲報資產管理公司鎖定的資產類型與地區及發展策略大概為何？

A: 鎖定資產類型為再生能源及其他基礎設施中，風險低、報酬穩健的已完工（COD）資產。地區涵蓋台灣及正在觀察的其他國家。策略是在不同國家、不同時點採取最有利潤、風險最低的方式（開發、施工或收購持有）。獲利來源包括管理費、資產衍生的綠電銷售、維運收入及資產增值。

Q: 有關太陽能的。投資人請教的是國內太陽能的規劃大概是如何？以下是 word by word 這個投資人請教的，在國內環境不友善情況之下，未來台灣太陽能的佈局為何？

A: 台灣太陽能市場確實較為辛苦，已過早期甜蜜期。但為達成能源自主及淨零目標，太陽能仍有很大期許。公司並未放棄，只是放慢腳步持續耕耘，今年仍有 120 MW 案場開工。未來契機可能在農電開放或國產署土地整合。公司會持續關注政策動向並預做準備。至於「環境不友善」，主要來自於公眾對再生能源的理解不足。公司應對方式是透過 ESG 結合娛樂、文化、體育等（如木柵動物園的娛樂+綠電、航空城的智慧綠能），讓地方感受效益，主動溝通，化解誤解。

Q: 光電 120 MW/海外 200 MW 的案場大約會幾年內完工？那另外是會採取這個完工比例法認列嗎？

A: 台灣 120 MW 案場施工由雲豹負責，採完工比例法認列營收。預計 2025 年 Q3 開工，約 1-1.5 年完工（至 2026 年底），主要營收在 2026 年認列，但總驗收可能需更久，部分營收會延續到 2027/2028 年。儲能及水處理工程也採完工比例法認列。海外 200 MW 案場通常由當地團隊施工，營收認列方式依當地法規及持有結構而定，若為自行持有則不認列工程營收。為避免預期落差，海外案場暫時不假設有工程營收認列，重點在整體獲利。

Q: 在海外佈局的優勢，我們的優勢，我們自認為的優勢是什麼？會自己施工還是發包給國外同業？那還是任列 EPC 的營收嗎？

A: 海外優勢在於豐富經驗、年輕團隊、能掌握各國政策時機，並能找到強力的在地夥伴合作。施工通常發包給當地團隊，特別是成本有競爭力的情況下。是否認列 EPC 營收取決於當地法規及案場結構（自行持有或出售），自行持有則不認列工程營收。公司更看重的是整體獲利，不一定強求認列 EPC 營收。

Q: 明年太陽能跟儲能開工的目標為何？

A: 再生能源專案開發期長，目前 2026 年確定的開工目標尚未明朗。主要精力將放在推進 2025 年開工的台灣 120 MW 太陽能及來寶儲能案，這些案場需要約 1.5 年施工期。公司持續開發其他潛在案場，但能否在 2026 年開工尚無法保證，可能要到今年下半年才能更明確。持續收購土地並觀察法規（如農電）變動。

Q: 資產管理公司將如何帶來獲利？

A: 獲利來源包括：1. 管理已收購資產的管理費。2. 資產營運衍生的收入（如綠電銷售透過天能、維運收入）。3. 透過改善案場營運創造的增值。

Q: 菲律賓的案子，我們大概持股比例為多少？後續的售電我們可以認嗎？那 ASP 毛利率大概是怎麼樣的情況？

A: 在菲律賓有投資當地的 EPC 公司 Solargy，並與夥伴合資成立平台持有太陽能案場（屋頂型及地面型）。持股比例未揭露。若案場自行持有，完工後獲利會是每年的固定收入（售電收入）。若開發或蓋完後出售，則是一次性的開發費或處分收益，方向尚未確定。菲律賓案場報酬率良好，因日照量較台灣大，且造價顯著較低（約便宜 50%），毛利率非常不錯。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。