【復盛應用法說會重點內容備忘錄】20251203

1. 復盛應用營運摘要

• 2025Q3 營運表現：合併營收為 58.9 億元，較上季減少 10.3%，主因為高爾夫產業的季節性因素影響。毛利率與上季持平為 24.1%。歸屬母公司業主淨利為 4.86 億元，單季 EPS 為 3.49 元。
• 2025 前三季累計表現：累計營收達 209.5 億元，年增 7.2%。累計歸屬母公司業主淨利為 20.2 億元，累計 EPS 為 14.55 元，較去年同期下滑約 22%。
• 市場與庫存狀況：高爾夫終端零售市場表現穩健，2025Q3 美國零售額年增 10.7%，相較疫情前 (2019Q3) 大幅成長 58.1%。品牌商庫存水位健康，存貨金額與銷貨比值已從 2024Q3 的 1.51 倍降至 1.35 倍，顯示庫存去化良好。
• 未來展望：公司對 2026 年展望中心偏多，預期營收將實現成長。高爾夫本業因新客戶訂單挹注，將維持穩健；旗下各子公司（如民盛、立鄴、博幸）明年亦預期有明顯成長。產業淡旺季趨勢不變（第一、四季為旺季），但預期 2026 年的淡季將優於 2025 年。
• 重大事項：公司已向金管會申請延長國內第二次無擔保轉換公司債（CB）的募集期間三個月，並已獲准備查。競拍時間預計落在 12 月 10 日至 12 月 12 日。

2. 復盛應用主要業務與產品組合

• 核心業務：公司為全球高爾夫球頭製造龍頭，主要業務為高爾夫球具相關產品的代工。2025 前三季，高爾夫相關產品（球頭、碳纖維桿身、配件）合計佔營收比重約 80%。
• 產品組合分析 (2025 前三季)：
  • 高爾夫球頭：佔比 63%，為最主要營收來源。
  • 碳纖維桿身及套桿：佔比 10%。
  • 球頭配件：佔比 7%。
  • 非高爾夫產品：佔比約 20%，包含溜冰鞋及護具 (10%)、航太及汽車零件 (6%)、棒壘球棒 (4%) 等，呈現逐年增長的趨勢。
• 子公司業務展望：
  • 民盛：目前為興櫃公司，預計最快於 2026 年 4-5 月轉上櫃。
  • 立鄴：車用零組件業務，2025 年受全球車市影響表現不如預期，但 2026 年因新訂單挹注，預期將有較明顯的成長。
  • 博幸：於 2025 年 4 月併購，2026 年將可全年認列營收，加上其自身發展，營收預期將成長。
  • 奧伯：業務與高爾夫相關，營運狀況穩健。
  • 加化：航太業務，預期將成長，但因營收佔比極小，對集團整體貢獻有限。

3. 復盛應用財務表現

• 關鍵財務指標 (2025Q3)：
  • 營收：58.9 億元，季減 10.3%。
  • 毛利率：24.1%，與上季持平。
  • 營業利益率：11.9%，較上季減少 1.2 個百分點。
  • EPS：3.49 元。
• 關鍵財務指標 (2025 前三季累計)：
  • 營收：209.5 億元，年增 7.2%。
  • 毛利率：24.9%，較去年同期減少 1.3 個百分點。
  • 營業利益率：14.5%，較去年同期減少 1.5 個百分點。
  • EPS：14.55 元。
• 財務表現驅動與挑戰：
  • 驅動因素：高爾夫市場需求穩健、非高爾夫業務透過併購持續成長。近期美元匯率走強對毛利率及業外匯兌損益有正面幫助。
  • 挑戰因素：第三季因營收規模下降，影響規模經濟效益。過去匯率波動對獲利造成一定影響。
• 資產負債表與股利政策：
  • 截至 2025Q3，公司帳上現金約 65 億元，銀行借款約 15 億元，財務狀況穩健。
  • 公司維持穩定的股利政策，2024 年配發率為 70%，現金股利達 19.65 元。管理層重申未來將維持 60% 至 70% 以上的股利發放率，強調以目前股價計算，殖利率具吸引力。

4. 復盛應用市場與產品發展動態

• 高爾夫市場趨勢：
  • 終端需求強勁：美國高爾夫下場打球回合數（Rounds Played）持續成長，2025 年截至 9 月底，YTD 數據較創歷史新高的 2024 年同期再成長 1.4%，顯示市場參與度持續增溫，有助於支撐球具換購需求。
  • 零售市場健康：2025Q3 美國高爾夫零售額較疫情前（2019Q3）同期大幅成長 58.1%，顯示市場規模已顯著擴大。
  • 庫存水位正常化：品牌商庫存水位持續改善，存貨/銷貨比值已降至 1.35 倍，顯示通路庫存健康，有利於後續的新品拉貨動能。
• 供應鏈轉移趨勢：
  • 因應地緣政治風險與關稅問題，客戶端要求「非中國製造」的趨勢非常明確，甚至擴大至「非大中華區製造 (out of Greater China)」。
  • 公司已提早佈局，持續將產能移轉至越南。此策略不僅應對關稅，也滿足客戶對供應鏈韌性的要求。

5. 復盛應用營運策略與未來發展

• 生產基地佈局與風險規避：
  • 越南為核心生產基地：目前越南廠產量（by piece）佔比已達 75%，中國廠佔 25%。預計 2026 年越南廠產量佔比將提升至 80%，產值（by dollar）佔比達 60%。
  • 多元佈局降低風險：公司在台灣、中國、越南均有設廠，並透過子公司民盛擁有泰國廠管理經驗，具備彈性調配產能的能力。
  • 關稅影響管理：
    1. 將中國廠產能主要供應歐洲、澳洲等非美國市場。
    2. 部分高單價產品（如一號木桿）因前半段製程在台灣完成，被認定為「台灣製造」，可規避關稅。
    3. 關稅成本由品牌商、通路商、代工廠及供應商共同分攤，對公司毛利率的實際衝擊有限。
• 長期發展計畫：
  • 高爾夫本業：在已具備高市佔率的基礎上，透過爭取新客戶訂單維持成長動能。
  • 非高爾夫業務：持續透過併購策略，拓展航太、車用等多元化業務，作為集團長期成長的第二支柱。
• 競爭優勢：
  • 生產彈性：跨國生產基地佈局，能靈活應對地緣政治與關稅變化。
  • 市場領導地位：在高爾夫代工領域擁有穩固的市佔率與客戶關係。
  • 海外管理經驗：擁有超過 20 年的美國工廠營運經驗，為未來潛在的北美設廠需求提供優勢。

6. 復盛應用展望與指引

• 短期展望 (2025Q4)：預期第四季營運表現將略低於第三季，符合傳統季節性趨勢。2025 全年營收預期維持一定程度的成長。
• 中期展望 (2026)：
  • 整體看法：中心偏多，預期營收將持續成長。
  • 季節性趨勢：第一、四季為旺季，第二、三季為淡季的型態將持續。2026 年的淡季表現會優於 2025 年，而旺季則可維持同樣的熱度。
• 成長動能：
  • 高爾夫：新客戶訂單的挹注。
  • 非高爾夫：子公司（民盛、立鄴、博幸）的業務成長及全年營收認列。
• 風險：全球經濟狀況、匯率波動及地緣政治仍是主要外部不確定性因素。

7. 復盛應用 Q&A 重點

• （綜合提問）關於美國關稅政策、供應鏈轉移、成本轉嫁能力及非中國產能擴張對毛利率的影響？
  • A (財務長 - 許廷伊)：
    1. 生產佈局：公司早已將產能重心移往越南，目前越南廠產量佔比 75%，明年將提升至 80%。中國廠的產品會盡量出貨至非美國地區以規避關稅。此外，部分在台灣完成關鍵製程的產品可被認定為「台灣製造」，不受影響。
    2. 供應鏈轉移需求：客戶要求「離開中國」的壓力一直存在，不僅是關稅，更包含地緣政治風險考量（out of Greater China）。客戶希望分散供應鏈，確保供貨穩定，因此公司往越南移轉的策略符合客戶需求。
    3. 關稅成本轉嫁：關稅對毛利率的影響相當有限。首先，客戶會在終端市場調漲售價，由於終端售價是出廠價的 4-6 倍，僅需微幅調漲（如 2%）即可完全覆蓋關稅成本。其次，關稅成本是由整個供應鏈（品牌、通路、代工廠、供應商）共同分攤，並非由復盛應用單獨吸收。
    4. 非中國產能成本：公司有在美國營運工廠超過 20 年的經驗，深知北美設廠的成本（特別是間接人工與各項費用）非常高昂。雖然北美設廠是客戶的要求之一，且公司內部有持續評估，但會非常謹慎，目前沒有具體時間表。公司的多元生產基地（台、中、越、泰）是應對此趨勢的主要策略。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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