0%
1. 復盛應用營運摘要
復盛應用 (6670) 公布 2025 年全年財務表現，合併營收為新台幣 297.9 億元，年增 5%，創下歷史次高紀錄。然而，受關稅、原物料成本及匯率等因素影響，毛利率與營業利益率較前一年度下滑。2025 年毛利率為 25.4%，營業利益率為 15.5%。稅後淨利歸屬於母公司股東為 31.2 億元，每股盈餘 (EPS) 為 22.45 元。
公司董事會決議配發 16 元現金股利，配發率達 71%。展望未來，公司對 2026 年營運持「中心偏多、樂觀」的看法。預期 2026Q1 與 2026Q4 營運將與去年同期持平，而 2026Q2 及 2026Q3 將迎來顯著的年成長，主要成長動能來自於健康的終端庫存水位及新客戶訂單挹注。公司目標挑戰 2022 年創下的 337 億元營收歷史高峰。
2. 復盛應用主要業務與產品組合
- 核心業務: 復盛應用為全球高爾夫球頭製造龍頭，主要產品包括高爾夫球頭、碳纖維桿身、套桿及球頭配件。高爾夫相關業務佔總營收比重近八成。近年積極透過併購推動多角化經營，拓展非高爾夫業務。
- 產品組合:
- 高爾夫相關 (約 80%):
- 高爾夫球頭: 61%
- 碳纖維桿身及套桿: 9%
- 球頭配件: 10%
- 非高爾夫 (約 20%):
- 航太及車用零件、溜冰鞋及護具、棒壘球棒等。
- 高爾夫相關 (約 80%):
- 策略發展: 公司策略為維持高爾夫本業絕對值的持續增長，同時透過併購擴大非高爾夫業務，期望逐年降低高爾夫業務的營收佔比，以分散營運風險並開拓新的成長動能。目前已將業務範疇擴展至運動裝備、航太車用及手工具等領域。
3. 復盛應用財務表現
- 2025 全年度關鍵財務數據:
- 合併營收: 297.9 億元，年增 5.0%。
- 毛利: 75.8 億元，年增 0.2%，毛利率為 25.4% (相較 2024 年的 26.7% 下滑 1.2 個百分點)。
- 營業利益: 46.3 億元，年減 0.6%，營業利益率為 15.5% (相較 2024 年的 16.4% 下滑 0.9 個百分點)。
- 稅後淨利 (歸屬母公司): 31.2 億元，年減 17.8%。
- 每股盈餘 (EPS): 22.45 元 (2024 年為 28.17 元)。
- 驅動與挑戰因素:
- 營收成長主要來自本業穩定增長及多角化經營的貢獻。
- 毛利率與獲利能力受到關稅議題、原物料成本上漲及不利的匯率因素影響而承壓。
- 資產負債表重點:
- 現金部位: 截至 2025 年底，現金達 78.3 億元，水位健康。
- 銀行借款增加: 主要因併購博新公司及越南廠區的長期佈局所需。
4. 復盛應用市場與產品發展動態
- 高爾夫市場趨勢:
- 零售市場穩健: 根據 Golf Datatech 資料，2025 年美國高爾夫球具零售金額年增 8.0%，相較疫情前 (2019) 大幅成長 50%，顯示終端需求強勁。
- 庫存水位健康: 2025Q4 美國主要品牌商庫存金額年減 4.3%，庫存/銷貨比值為 1.71 倍，低於去年同期的 1.90 倍，顯示庫存管理得宜。
- 打球人口持續增長: 根據美國高爾夫協會 (NGF) 統計，2025 年下場打球回合數年增 1.2%，已連續四年增長，顯示疫情期間加入的新進者持續參與此項運動，且年輕化、女性化趨勢明顯，為市場提供支撐。
- 產品與客戶發展:
- 公司成功獲取新客戶訂單，包含市場新興品牌，帶動成長。
- 「Package set」(套桿) 產品線表現亮眼，營業額從疫情前約一兩千萬美元，成長至近一億美元的規模。
5. 復盛應用營運策略與未來發展
- 長期發展計畫:
- 產能佈局: 持續推動「去中化」，優化並擴充越南廠區。目前越南廠出貨支數已佔全體超過 75%，金額佔比超過 55%。
- 自動化投資: 作為人力密集產業，公司持續投入大量資本支出於自動化設備，以取代部分人工、提升生產效率與產品穩定性。
- 併購策略: 聚焦四大領域進行併購評估：高爾夫本業、非高爾夫運動裝備、航太與車用、手工具。透過併購尋找新成長動能，並利用復盛的生產管理 know-how 與資源為子公司創造綜效。
- 競爭優勢:
- 卓越的生產管理能力: 導入豐田生產管理系統 (TPS) 優化子公司生產流程。
- 資源整合與綜效: 併購後，透過母公司的資源（如資本、技術、客戶網絡），協助子公司突破產能瓶頸、開拓新商機。例如，博新加入後，其原有客戶開始接觸復盛應用更廣泛的製造能力（如鈦合金鑄造、鋁鍛等）。
6. 復盛應用展望與指引
- 2026 年展望:
- 公司定調為中心偏多、樂觀。
- 營收：預期 2026Q2、2026Q3 將有非常明顯的年成長，全年營收將挑戰 2022 年 337 億元的歷史新高。
- 資本支出: 年度自有資本支出約 5 至 6 千萬美元，主要用於越南擴廠、製程優化及自動化。若有併購案，總額將會更高。
- 機會與風險:
- 機會:
- 高爾夫市場消費族群屬高收入群體，受總體經濟波動影響較小。
- 新客戶與新興品牌訂單挹注。
- 子公司（民聖、博新等）持續成長。
- 風險:
- 國際地緣政治、匯率波動及關稅政策仍是主要不確定因素。
- 原物料（如鈦合金）供應與價格波動。
- 機會:
7. 復盛應用 Q&A 重點
Q1: 關於 2 月營收表現優於預期、第一季展望及產能利用率？
A: 今年高爾夫景氣「中心偏多、樂觀」。2026Q1 和 2026Q4 預期與去年同期持平，主要成長動能將來自 2026Q2 和 2026Q3，預計將有非常明顯的年增長。產能利用率方面，越南廠出貨支數佔比已超過 75%，金額佔比超過 55%，產能利用狀況良好。
Q2: 今年的成長動能是來自新客戶，還是既有客戶的新產品？
A: 兩者皆有。首先，高爾夫終端需求不差，打球人口持續增加，尤其是年輕族群。其次，公司確實有拿到新客戶的訂單，包括一些新興品牌與過去較少往來的客戶。其中，「Package set」（套桿）的商業模式成長顯著，營業額已從疫情前的一兩千萬美金成長至近一億美金。
Q3: 公司對於匯率的控管政策為何？
A: 匯率難以預測，公司採取自然避險策略。約有 25% 以上的購料及對外支付使用美金，因此實際曝險部位約 75%。目前美元對新台幣匯率維持在 31.5 至 32 之間，優於公司預算的 29.5，對公司是利多。人民幣走強帶來些許逆風，但因佔比較小，影響有限。泰銖強勢則對子公司民聖的獲利有些影響。整體而言，美元強勢、台幣弱勢的環境對公司較為有利。
Q4: 第二、三季的明顯成長，主要是因為客戶庫存低而回補，還是新客戶貢獻？
A: 兩者皆是。客戶在 2023 年調整庫存後，2024 年備貨趨於謹慎，因此目前通路庫存水位相對健康。在終端消費不差的情況下，加上公司獲得新的客戶與訂單，造就了「淡季不淡」的預期。此外，高爾夫消費族群多為高收入者，其消費力受財富效果影響較大，在美股維持高檔的情況下，換新球具的意願與能力也維持不錯。
Q5: 關於鈦合金等原物料的影響、油價上漲的衝擊，以及今年的資本支出規劃？
A:
- 原物料: 鈦合金因中國出口管制，先前造成交期拉長與成本增加，但此影響已在縮小。
- 油價: 油價上漲主要影響廠際間的運輸成本，但因公司採 FOB 模式，對外的海運成本由客戶負擔，因此對公司的直接影響有限。但需關注油價是否引發新一輪通膨。
- 資本支出: 公司內部資本支出約 5 至 6 千萬美元，主要用於越南擴廠、製程優化及自動化。此金額不包含潛在的併購案。
Q6: 針對已併購的非高爾夫事業，後續的整合與提升效益計畫？
A: 併購後的整合是重點。復盛應用的強項在於生產製造管理，會將此 know-how 導入子公司。
- 流程優化: 導入豐田生產管理系統 (TPS) 協助子公司提升效率。
- 導入自動化: 協助子公司導入自動化設備（如機器手臂打磨），降低人力成本並提升產品穩定性。
- 策略與資源支持: 改變中小企業保守的經營思維，提供資本支出支持，協助擴充產能，如協助民聖蓋新廠，使其營收從 7,000 萬美元突破至 1 億美元。
- 創造綜效: 透過集團資源，為子公司開拓新商機。例如，博新的客戶在得知其加入復盛後，開始洽談更多元產品的合作機會。
Q7: 各主要事業體今年的展望？
A:
- 高爾夫: 不錯。
- 民聖 (運動護具): 維持成長趨勢。
- 奧博 (溜冰鞋): 營運穩定，獲利良好，正評估 IPO 的可能性。
- 博新 (手工具): 併購澳洲貿易公司後，營收將有顯著增長，未來在手工具領域仍有許多併購機會，成長值得期待。
- 力野 (車用): 短期受車市內捲及電動車供應鏈轉變影響，但長期仍看好其憑藉歐美供應鏈經驗打入新市場的潛力。
- 佳航盛 (航太): 規模雖小，但因訂單回流及航太市場需求，今年將有明顯成長。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
