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1. 南俊國際營運摘要
- 南俊國際 (6584) 於 2026 年上半年 (H1) 每股盈餘 (EPS) 接近 6.5 元。2026 年第一季 (Q1) 伺服器營收佔比為 74%。
- 第二季 (Q2) 因通用型伺服器產業缺料影響，拉貨放緩，成長持平，伺服器營收佔比略為下降。然而，由於客戶端 NCNT (No China, No Taiwan) 政策，越南廠產能持續提升，Q2 營收佔比達 20%，其顯著的成本優勢使公司單季毛利率仍較 Q1 增加。
- 公司於 2024 年取得輝達 (NVIDIA) GB200、GB300 及 Vera Rubin 的推薦供應商資格 (RVL)。2026 年第三季 (Q3) 將是重要轉折點，預計開始量產 Vera Rubin 滑軌及 B 客戶的 ASIC 專案滑軌。
- 展望未來，管理層認為 Q2 為營運低點，隨著通用型伺服器缺料狀況緩解、新平台開始拉貨，以及高單價 AI 產品於下半年開始出貨，公司營運將重回成長趨勢。
2. 南俊國際主要業務與產品組合
- 核心業務: 南俊國際為全球鋼珠導軌專家，產品應用廣泛，涵蓋伺服器、廚櫃、辦公傢俱、高階家電 (如冰箱、洗衣機) 及工具櫃等。公司擁有從產品研發、模具設計到自動化生產的垂直整合能力。
- 生產據點: 主要生產基地為台灣的雲林一、二、三廠及桃園廠。越南廠目前為租賃廠房，已於 2025 年 3 月開始出貨，並計劃於 2026 年開始興建自有廠房，預計 2027 年底完工。
- 各業務概況:
- 伺服器: 為目前營收主要來源，佔 2026 年上半年營收約 70%。公司已切入美系 CSP 供應鏈，並持續擴大在通用型及 AI 伺服器的市佔率。雲林三廠除了原先為 A 客戶的專廠外，現已加入 GB300 與 Vera Rubin 的產線。
- 非伺服器: 包含家電、工具櫃等傳統應用。雖然佔比下降，但高階產品如隱藏式底裝滑軌、高荷重工具櫃滑軌等仍具備技術門檻與穩定需求。
- 越南廠: 因應客戶供應鏈移轉策略，越南廠重要性日益提升。2026 年 Q2 營收佔比已達 20%，預計 Q3 將突破 30%。該廠享有材料成本、當地供應鏈及匯率等多重優勢，有效提升公司整體毛利率。
3. 南俊國際財務表現
- 關鍵財務指標:
- 2026 上半年 EPS: 接近 6.5 元。
- 伺服器營收佔比: 2026 年 Q1 為 74%；2026 上半年合計約 70%。
- AI 產品營收佔比: 2026 上半年，若僅計入 GB 系列產品，約佔整體營收 5%；若包含交換器、L40S 等泛 AI 產品，則佔比約 15% 至 20%。
- 越南廠營收佔比: 2026 年 Q2 達合併營收 20%，Q3 有望突破 30%。
- 成長驅動與挑戰:
- 驅動因素:
- 產品高值化: 公司以提升平均銷售單價 (ASP) 為關鍵績效指標 (KPI)，高單價的 AI 伺服器滑軌將是未來毛利成長的主要動力。
- 越南廠成本優勢: 越南廠在鋼材採購 (較台灣便宜 2-3 成)、當地零配件供應及匯率方面具備顯著優勢，對提升毛利率有直接貢獻。
- 挑戰因素:
- 供應鏈影響: 2026 年 Q2 受到通用型伺服器產業缺料影響，導致客戶拉貨放緩。
- NPI 速度: 公司坦言在 GB 系列產品的 NPI (新產品導入) 速度落後同業，影響初期市佔率。
- 驅動因素:
4. 南俊國際市場與產品發展動態
- AI 伺服器市場:
- Vera Rubin: 預計 2026 年 8 月開始少量出貨，Q3 進入量產。預期 Vera Rubin 的終端客戶數量將比 GB 系列增加 3 至 4 家，有助於提升出貨量。
- ASIC 專案: B 客戶的 ASIC 氣冷專案滑軌，預計 2026 年 9 月開始量產出貨。
- AI 滑軌差異: 相較於通用型滑軌，AI 滑軌要求更高的承載重量、更複雜的功能性配件、以及因應水冷散熱所需更高的精密度與更小的公差，因此產品單價顯著提升。
- 通用型伺服器市場:
- 缺料狀況於 2026 年 8 月已逐漸緩解。為應對 Eagle Stream 平台缺料，客戶已要求重啟前一代 Whitley 平台的產線。
- 新一代 Birch Stream 平台滑軌已開始出貨至客戶倉庫，預期下半年將開始拉貨，增加通用型伺服器的成長動能。
- 專利佈局: 公司高度重視專利，近年每年約增加 60-70 個專利。內部設有專利工程師團隊，並定期審視同業專利以規避風險，確保在 GB 及 Vera Rubin 等產品上不受專利訴訟問題影響。
5. 南俊國際營運策略與未來發展
- 長期計畫:
- 產品高值化: 持續推動客戶產品升級，提高功能性、高附加價值的產品營收比重。
- 智慧製造: 透過自動化與智能化生產，如自動組裝機，降低製造成本並提高生產效率。
- 加速 NPI: 將加速 NPI 視為贏得高階 AI 市場的關鍵。策略包括：1) 增加滑軌 Profile (截面) 的種類，以便快速套用至新規格；2) 累積更多功能設計的 IP，避免設計時受制於同業專利。
- 競爭定位:
- 憑藉 40 年的產業經驗，建立從研發、模具到生產的垂直整合能力。
- 與客戶建立長期合作關係 (如與 Whirlpool 合作超過 20 年)，具備高度客戶依存度。
- 完整的專利佈局構成技術門檻，保護公司的創新設計。
- 越南佈局: 積極擴展越南產能，以滿足客戶分散供應鏈的需求，並利用其成本優勢提升公司整體競爭力。新建的自有廠房將為長期發展奠定基礎。
6. 南俊國際展望與指引
- 短期展望: 管理層認為 2026 年 Q2 是營運低點。展望下半年，通用型伺服器需求回溫，加上 Vera Rubin 及 ASIC 等高單價 AI 產品開始貢獻營收，營運預期將重返成長軌道。
- 成長機會:
- AI 產品放量: AI 伺服器滑軌的單價遠高於通用型，其佔比提升將直接帶動營收與毛利率成長。
- 越南廠效益: 越南廠營收佔比持續提高，其成本結構優勢將對公司獲利能力產生正面影響。
- 潛在風險: 新產品的 NPI 速度與市場接受度仍是關鍵，公司需持續加快開發腳步以應對快速迭代的市場需求。
7. 南俊國際 Q&A 重點
Q: 公司已取得輝達 RVL，為何 AI 營收佔比尚未顯著提升？
A: 主要原因是在 GB 系列產品的 NPI 速度落後同業，導致初期市佔率較低。公司相信在下一個世代的 Vera Rubin 產品上會有更好的表現，預計 2026 年 8 月即可少量出貨。今年的主要目標是顯著提高 AI 產品的營收佔比。
Q: 目前通用型與 AI 伺服器滑軌的營收佔比各是多少？
A: 以 2026 年上半年來看，整體伺服器業務佔總營收約 70%。其中，純粹的 GB 系列 AI 產品約佔總營收的 5% 上下 (Q2 因客戶庫存去化而較 Q1 下滑)。若加上交換器、NVIDIA L40/L40S 等泛 AI 產品，佔比約可達 15% 至 20%。
Q: 越南廠目前的產能與利用率如何？
A: 越南廠的兩條 Eagle Stream 產線已滿載，Birch Stream 產線也接近滿載，但尚未達到最終目標產能。客戶會優先要求越南廠滿載生產。
Q: 公司整體的產能利用率大概是多少？
A: 伺服器產線部分，越南廠為滿載，台灣部分產線也滿載。但因公司仍有大量非伺服器少量多樣的產品，台灣廠區整體的產能利用率約在 60% 至 70% 之間。此數字會因新產線架設而變動。
Q: AI 導軌與通用型導軌的主要差異在哪？
A: 主要有三點差異：1) 載重更高；2) 滑軌上的功能性配件更多；3) 因應水冷系統，要求的精密度更高、公差更小。這些差異導致 AI 滑軌的單價遠高於通用型產品。
Q: AI 滑軌是由輝達認證還是 ODM 廠認證？
A: 輝達提供 RVL (推薦供應商名單)，代表對設計與產線的認可。但最終 ODM 廠仍會針對其客製化設計對滑軌進行測試，並將報告提交給 CSP (雲端服務供應商) 客戶，待 CSP 同意後才能正式出貨。因此，ODM 端的測試是必要環節。
Q: 公司對於 GB300 和 Vera Rubin 的市佔目標為何？
A: 內部有目標，但不便對外說明。策略是透過爭取更多 Vera Rubin 的終端客戶來提高整體出貨量。預計今年 Vera Rubin 的終端客戶數會比 GB 系列多出 3 到 4 家。
Q: 公司專利競爭力的關鍵是什麼？
A: 公司在 GB 和 Vera Rubin 滑軌上皆有自有專利，不擔心訴訟問題。內部有專利工程師團隊，嚴謹監控同業專利，並在必要時委外進行專利鑑定，以確保設計不侵權。
Q: 加速 NPI 的關鍵策略是什麼？
A: 有兩大策略：1) 增加 Profile (滑軌截面) 的種類，當客戶開出新規格時，若有現成 Profile 可套用，能省下 3 到 6 個月的開發時間。2) 增加功能設計的 IP 數量，避免因卡到同業 IP 而延誤設計時程。
Q: 越南廠的成本優勢來自何處？
A: 主要有三方面：1) 材料成本：直接採購中鋼越南廠的鋼材，比台灣便宜 2 至 3 成。2) 在地供應鏈：已培養多家越南當地協力廠，生產滑軌所需金屬配件。3) 匯率優勢：外銷收入為美金，當地支付為越南盾，在越南盾相對弱勢下，對毛利率有正面效益。
Q: 通用型伺服器缺料狀況如何？
A: 到 2026 年 8 月來看，缺料狀況已逐漸緩解。客戶不僅要求重啟前一代 Whitley 平台，新一代 Birch Stream 平台也準備開始拉貨，可出貨的機種變多。
Q: 公司對未來毛利率的看法？
A: 我們認為 Q2 應是營運低點。接下來隨著通用型伺服器缺料緩解、新機種開始拉貨，以及單價較高的 AI 產品自 8 月起開始出貨，產品組合優化，預期營運將重回成長趨勢。
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