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1. 盛群營運摘要
盛群半導體 (Holtek, 6202) 2025 年第三季營運相較第二季略為下滑，但與去年同期相比顯著成長，顯示公司營運已擺脫前兩年的谷底，逐步回溫。公司持續在庫存去化及費用管控方面取得進展，並在本業實現轉虧為盈。
- 2025 年前三季營運表現：合併營收為 23.75 億元 (YoY +31%)，平均毛利率 38.2%，稅後淨利 1.4 億元，每股盈餘 (EPS) 為 0.62 元。
- 2025 年第三季營運表現：合併營收 7.54 億元 (YoY +10%, QoQ -12%)，主要因第二季部分客戶受關稅不確定性影響而提前拉貨。第三季稅後淨利為 2700 萬元，EPS 為 0.12 元。
- 未來展望：第四季因市場能見度仍低，營收預計將較第三季微幅減少。公司將持續致力於費用控管，並以提升毛利率至 40% 為初步目標。安全防護與健康保健產品將是第四季及 2026 年主要的成長動能。
2. 盛群主要業務與產品組合
盛群為專業微控制器 (MCU) 設計公司，產品應用廣泛。2025 年前三季，安全防護產品因應美國市場需求，營收佔比顯著提升，成為第一大應用領域。
- MCU 業務：2025 年前三季 MCU 營收為 18.22 億元，佔總營收 77%，年增 34%。出貨量達 3.09 億顆，年增 25%。營收成長高於出貨量成長，主要受惠於單價較高的 32-bit MCU 出貨比重提升。
- 2025 年前三季產品應用佔比：
- 安全防護 (Safety)：佔比自 2024 年的 5% 大幅躍升至 17%。
- 家電 (Home Appliance)：佔比 17%。
- 健康保健 (Health Care)：佔比 13%。
- 直流無刷馬達 (BLDC)：佔比從 2% 提升至 3%，出貨量逐季穩定增加。
- 各產品線出貨動態 (2025Q3)：
- MCU：出貨量 1.04 億顆 (QoQ -4%)。
- 觸控 MCU：因應雙十一及聖誕節促銷，出貨量達 1600 萬顆 (QoQ +15%)。
- 安全防護：出貨量 1200 萬顆 (QoQ -15%)，主因 Q2 客戶提前拉貨。
- 健康保健：出貨量 1400 萬顆 (QoQ +7%)。
- 馬達控制：出貨量近 400 萬顆 (QoQ +6%)。
- 兩輪電動車充電器：受中國新國標政策帶動，出貨量 260 萬顆 (QoQ +30%)。
3. 盛群財務表現
公司透過提升業績與嚴格的費用控管，2025 年前三季本業已成功轉虧為盈，財務結構持續改善。
- 關鍵財務指標 (2025Q3)：
- 營收：7.54 億元 (YoY +10%, QoQ -12%)。
- 毛利率：38%。
- 營業費用：2.8 億元 (YoY -17%)，顯示費用精簡成效。
- 業外收益：3800 萬元，主要來自匯兌收益及政府補貼，相較於 Q2 因台幣升值造成的虧損有明顯改善。
- 稅後淨利：2700 萬元 (EPS 0.12 元)。
- 關鍵財務指標 (2025 年前三季)：
- 營收：23.75 億元 (YoY +31%)。
- 毛利率：38.2%。
- 營業費用：8.18 億元 (YoY -13%)。
- 本業淨利：8800 萬元 (相較去年同期為虧損)。
- 稅後淨利：1.4 億元 (EPS 0.62 元)。
- 資產負債表重點 (截至 2025/9/30)：
- 庫存水位：降至 10.5 億元，佔總資產 19%，去化成效顯著。平均銷貨天數為 209 天。
- 現金及約當現金：增至 29 億元，佔總資產 53%。
- 短期借款：自 11 億元降至 6.5 億元，有助於減少利息支出。
- 每股淨值：回升至 16.54 元。
4. 盛群市場與產品發展動態
盛群憑藉技術優勢，在特定市場取得領先地位，並積極佈局新興應用與市場。
- 安全防護市場：受惠於美國 UL 新規範拉高技術門檻 (如：需分辨不同類型煙霧、10 年電池壽命)，市場競爭者減少。盛群為少數能通過認證的台系或陸系 MCU 廠商，因此產品價格與競爭力具備優勢。除了美國第一大客戶持續導入量產外，另一家中國大陸知名安防客戶也已取得 UL 認證並於 2025 下半年開始量產。
- 健康保健市場：市場需求自 2024 年起回溫並趨於穩定。近期八電極體脂秤因市場競爭較小、價格較佳，客戶追單動能強勁。公司未來將側重於 CGM (連續血糖監測) 產品的長期佈局。
- 32-bit MCU：成為公司主要成長動能之一。2025 年前三季出貨量已達 4300 萬顆，年增 121%，其較高的平均售價 (ASP) 有效提升整體營收表現。
- BLDC 馬達：在家用扇類、水泵、電動工具等領域穩定出貨。未來重點看好因 AI 應用帶動的伺服器散熱風扇市場，目前已配合客戶開發 48V 方案，預期市場趨勢將從 ASIC 轉向 MCU-based 方案。
- 兩輪電動車：充電器產品動能主要來自中國大陸。公司已針對印度市場推出完整解決方案 (包含馬達控制、BMS、儀表板等)，並在當地電子展展出，積極搶佔市場先機。
5. 盛群營運策略與未來發展
公司策略聚焦於成本結構優化、高潛力市場擴張及高技術門檻產品開發，以確保長期競爭力。
- 長期計畫：
- 費用管控：繼 2024 年後，2025 年下半年持續進行組織與專案精簡，預期 2026 年的整體費用將有機會控制得比 2025 年更低。
- 市場擴張：計畫在印度成立子公司，複製在中國大陸的成功模式，建立專業技術服務團隊，就近服務當地健康保健及電動車客戶，初期將以血糖儀相關產品為推廣重點。
- 競爭定位：
- 在安防市場，以高技術門檻的 UL 認證建立護城河，避免陷入價格戰。
- 提供完整解決方案與在地技術支持，降低客戶開發門檻，建立緊密的客戶關係。
- 產品佈局：持續強化在 32-bit MCU、BLDC 馬達 (特別是伺服器應用) 及高階健康量測 (如 CGM) 的研發投入，以掌握產業升級趨勢。
6. 盛群展望與指引
- 第四季展望：預期營收將較第三季小幅減少，主要動能來自安防與健康保健產品。業外收益方面，在匯率相對穩定及固定收益支撐下，預期可維持正貢獻。
- 2026 年展望：
- 安防產品：在新產品與新客戶的帶動下，預期將持續成長。
- 健康保健產品：預期出貨表現將與 2025 年持平或微幅增長。
- 代理商庫存：目前已降至 3-4 個月的正常水位，有利於未來市場回溫時的訂單動能。
- 成本與毛利：2026 年的晶圓代工與封測成本仍在洽談中，預計年底明朗。公司初步目標是將毛利率從目前的 38% 提升至 40%。
7. 盛群 Q&A 重點
Q：第四季營收、毛利率的預估以及通路代理商的庫存狀況？
A：目前訂單能見度仍受關稅不確定性影響，客戶端相對保守。預估第四季營收相較第三季可能小幅減少。毛利率目標是盡可能提升至 40%。代理商庫存已回到約 3-4 個月的正常水準。
Q：明年晶圓代工跟封測成本的變化？
A：晶圓代工的新成本通常在第四季洽談，目前仍在溝通中，預計 11 月或 12 月會有結果。封測成本則依不同產品個案與封測廠洽談。
Q：目前 8-bit MCU 是否還面臨殺價競爭？32-bit MCU 的後續發展情況？
A：MCU 整體價格已趨於穩定，不會像之前變化劇烈，但仍會針對個別客戶的數量與應用提供價格支持。32-bit MCU 是公司主力發展方向，2025 年前三季出貨量已達 4300 萬顆，年增 121%，預期後續將持續增長。
Q：明年健康產品展望是否正向？未來每季費用會不會持續下降？
A：2026 年健康產品業績預期與 2025 年差異不大，將維持穩定。費用方面，公司已在 2025 下半年進行相應的精簡動作，為明年營運預作準備，預期 2026 年的費用有機會比 2025 年更低。
Q：第四季哪個產品線狀況會比較好？
A：第四季表現較好的仍是安防與健康保健產品。安防有客戶新案導入；健康保健方面，八電極體脂秤因競爭少、價格好，客戶正積極追加訂單。
Q：今年前三季 MCU 營收成長 34%，但出貨量成長 25%，是否代表銷售單價提升，或是 32-bit MCU 佔比上升的影響？
A：是的，主要是因為 32-bit MCU 的出貨成長幅度非常大。32-bit MCU 的單價遠高於 8-bit MCU，因此帶動整體營收成長率高於出貨量成長率。
Q：安防產品相較於競爭對手 (如 MPS) 的優勢？
A：盛群的優勢在於通過美國 UL 認證的高技術門檻。UL 對於誤報率、煙霧分辨能力及功耗 (要求 10 年不換電池) 的嚴格規定，使得目前台系或陸系 MCU 廠商中，除了盛群幾乎沒有其他競爭對手，因此價格競爭較不激烈。
Q：第四季的業外收益展望？
A：業外主要受三方面影響：匯率、轉投資收益及固定收益 (利息、補貼)。預期第四季匯率波動影響不大，轉投資可能持平，而穩定的補貼與利息收入可望支撐業外表現，整體預期維持正收益。
Q：明年健康產品展望與主要客戶？
A：主要產品為血糖儀、體脂秤、血壓計。在中國大陸，幾家主要的血糖儀廠商皆為盛群客戶。體脂秤與血壓計則多為方案公司或 ODM 客戶。預期 2026 年出貨量與 2025 年相近，可能微幅增長。客戶名稱不便透露。
Q：光通、機器手臂、無人機等熱門新品的進度？
A：
- 光通：正與台灣廠商合作開發新方案，仍在開發中。
- 機器手臂：目前僅有一家日本客戶在內部驗證，即使通過，預期明年貢獻仍不大。
- 無人機：未提供完整方案，主要出貨產品集中在 2.4G RF 遙控器、電調 (BLDC 扇葉) 及電池包充電器。
Q：八電極體脂秤的競爭情況？
A：目前競爭對手不多，市場需求自 2025 下半年開始上升。雖然總量仍不及四電極產品，但其市場價格好很多。
Q：對 2026 年馬達產品的看法？兩輪電動車動能是否主要來自中國？有東南亞訂單嗎？
A：
- BLDC 馬達：看好伺服器散熱風扇的應用潛力，因 AI 需求增加，趨勢將從 ASIC 轉向 MCU 控制。
- 兩輪電動車：充電器動能目前主要來自中國。但公司正積極佈局印度市場，提供完整解決方案，並已在當地參展，鎖定印度市場需求。
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