0%
文章內容僅供參考，不構成任何投資建議，投資前請務必獨立判斷，並自行承擔投資風險及盈虧。
本文已於 更新
1. 萬泰科 (6190) 營運摘要
- 2025 年財務回顧：萬泰科 (6190) 2025 年全年合併營收為 新台幣 86.34 億元，年增 6.1%。歸屬母公司淨利為 新台幣 3.75 億元，每股盈餘 (EPS) 為 $2.19。公司決議配發現金股利 $2 元，發放率達 91%。
- 獲利能力分析：2025 年毛利率為 17.2%，營業利益率為 7.0%。公司指出，若排除約 2,600 萬元的匯兌損失等因素，2025 年的 EPS 可達 $2.5，顯示本業獲利能力有所改善。
- 庫存與訂單狀況：客戶庫存調整已於 2026 年第一季結束，自 3 月起觀察到客戶下單與拉貨力道顯著增強，預期 2026 年營收將逐季升溫。
- 未來展望：受惠於 AI 伺服器與高毛利客製化線材需求增長，公司設定未來五年營收複合年增長率 (CAGR) 20-25% 的目標，並預期 2026 年全年營收將超越百億元。長期毛利率目標為 20%。
2. 萬泰科主要業務與產品組合
- 核心業務：萬泰科 (6190) 為全球客製化銅纜解決方案供應商，產品應用廣泛，涵蓋 AI 伺服器、基礎設施、車用、工業及家電等領域。公司在全球設有四座工廠，分別位於台灣中壢、中國東莞、泰國春武里及越南海防。
- AI 伺服器高速線材：
- 主要供應機櫃內 (In-Tray) 使用的高速傳輸線材，產品涵蓋 PCIe 5.0、PCIe 6.0，並已在開發 PCIe 7.0 (224G) 的產品。
- 目前出貨以 PCIe 6.0 為主，佔比約八成。受惠於 NVIDIA 等大廠推動供應鏈「去中化」，公司在東南亞的產能優勢顯現，需求持續增強。
- 低軌衛星通訊線材：
- 為美系主要低軌衛星客戶供應地面接收器的網路線與電源線 (AC Power Cord)，滲透率持續提升。出貨套數呈現倍數增長，預期 2026 年將從 800 萬套增長至 1,600 萬套。
- 該業務營收佔比預期將從 2025 年的 3% 翻倍成長至 2026 年的 6% 以上。同時，公司已開始與客戶合作開發應用於衛星本體及「太空資料中心」的特殊線材。
- 高毛利客製化產品：
- 輻照交聯線：透過電子束輻照技術強化線材的耐溫、耐磨、耐油特性，應用於車用、工業機械等嚴苛環境。越南廠的輻照設備已於 2026 年第一季試產，第二季末將正式量產。
- 高階網路線 (CMP)：CMP 等級網路線具高防火特性，為美國高階商辦、醫院、機場等基礎建設的指定用線。萬泰科 (6190) 在全球 CMP 網路線市佔率約 10%，是亞洲最大的供應商。
3. 萬泰科財務表現
- 2025Q4 關鍵財務數據：
- 營業收入：新台幣 20.79 億元
- 毛利率：17.0%，較 2025Q3 的 16.3% 與 2024Q4 的 16.2% 均有提升。
- 營業利益率：6.6%
- 歸屬母公司淨利：新台幣 1 億元
- 每股盈餘 (EPS)：$0.55
- 2025 全年度關鍵財務數據：
- 營業收入：新台幣 86.34 億元，年增 6.1%。
- 毛利率：17.2%，較 2024 年的 17.0% 微幅上升。
- 營業利益率：7.0%，較 2024 年的 6.2% 顯著提升。
- 歸屬母公司淨利：新台幣 3.75 億元
- 每股盈餘 (EPS)：$2.19
- 財務驅動與挑戰：
- 驅動因素：高毛利產品組合優化、東南亞廠區產能擴張帶動營收成長。
- 挑戰與特殊項目：2025Q4 因特定客戶採購政策改變，公司基於穩健原則提列了呆帳準備，此影響亦將持續至 2026Q1。2025 全年受 2,600 萬新台幣的匯兌損失影響，侵蝕部分獲利。
4. 萬泰科市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 光銅並進：NVIDIA 與博通高層皆表示，在機櫃內短距離傳輸上，銅纜因成本與靈活性優勢，仍是主流方案，市場趨勢為「光銅並進」而非「光進銅退」。
- 供應鏈去中化：地緣政治風險促使 AI 伺服器等大廠將產能移出中國，萬泰科 (6190) 在泰國與越南的早期佈局使其直接受惠，承接轉移訂單。
- 美國基礎建設：美國推動基礎設施更新，帶動醫院、機場、商辦等建案對高階 CMP 網路線的強勁需求。
- 高速線產能規劃：
- 第一期產能 (150-200 萬米/月) 已滿載。
- 第二期產能 (600-800 萬米/月) 於 2026 年第一季投產，預計 6 月產能利用率可達 50%。
- 第三期擴產計畫已啟動，預計投入 2.5 億新台幣在泰國興建新廠房，預計於 2026Q4 至 2027Q1 完工。
- 技術合作與優勢：公司憑藉在氟塑料 (Teflon) 等關鍵材料的長期供應關係與應用技術，在高速線與 CMP 網路線市場建立競爭優勢。此外，公司積極參與 TIA、CCCA 等國際產業標準制定，並擁有 UL 認可的實驗室，技術品質獲客戶信賴。
5. 萬泰科營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 聚焦高毛利業務：集中資源發展 AI 伺服器與高階客製化產品 (如衛星、輻照線、高階網路線)，目標將高毛利業務營收佔比從 2025 年的 18% 提升至 2030 年的 30%。
- 全球產能佈局：持續投資泰國與越南廠，強化非中產能的供應鏈優勢，並目標將美國市場的營收佔比提升至 40%。
- 競爭定位：
- 生產據點優勢：相較同業，萬泰科 (6190) 在東南亞深耕多年，具備在地化管理與彈性調度能力，能有效應對關稅戰、疫情等外部衝擊。
- 技術護城河：擁有從銅材冶煉、線材押出到客製化設計的垂直整合能力，學習曲線與生產效率優於同業 50%。
- 2026 年資本支出：預計約 3-4 億新台幣，主要用於泰國高速線第三期擴產 (約 2.5 億) 及越南廠的設備升級。
6. 萬泰科展望與指引
- 財務目標：
- 營收：長期目標為 2025-2030 年實現 20-25% 的年均複合成長率。
- 毛利率：長期目標提升至 20%。
- 營業利益率：長期目標達到 10-12%。
- 股東回報：
- 股利政策：維持高股利發放政策，未來股利發放率將持續在 70% 以上。
- 總股東報酬 (TSR)：目標在 2030 年達到 30% 的年化總股東報酬率。
- 主要成長動能：AI 伺服器內部線與機櫃間高速線、低軌衛星地面與太空應用、輻照交聯線材及高階網路線將是未來幾年最主要的成長引擎。
7. 萬泰科 Q&A 重點
Q：2026 年全年的營運展望為何？總體經濟風險（如關稅、匯率、原物料）的影響？
A：2026 年的營運狀況樂觀，預期全年營收將遠高於新台幣 100 億元。雖然銅價、塑膠原料等成本波動以及地緣政治風險持續存在，但公司憑藉在台灣、中國、越南、泰國的全球採購與生產調度能力，具備應對挑戰的靈活性。
Q：國際大廠陸續發布太空資料中心計畫，萬泰科 (6190) 在此領域有何佈局？
A：公司已開始與客戶合作開發應用於太空衛星的線材。太空環境對材料有「低氣體釋放」的特殊要求，而公司擅長的氟塑料正好符合此需求。目前處於前期的開發與承認階段，若未來衛星部署數量如預期，將帶來龐大商機。
Q：SpaceX 相關的營收貢獻是否會持續成長？
A：是的。該業務佔 2025 年營收約 3%，原訂 2026 年目標為 6%，但成長力道強勁，可能在第三季就提前達標。未來兩年內，營收規模預期會比 2026 年再次翻倍。
Q：AI 高速線及低軌衛星線材產品的未來展望？
A：AI 高速線的發展重點在於傳輸速度的提升 (從 56G、112G 到 224G)。低軌衛星線材則從地面接收器的電力與訊號線，擴展至衛星本體所需的高速傳輸、電力及具備特殊物性的線材。
Q2026 年 AI 伺服器業務的展望及營收貢獻佔比？
A：市場需求非常強勁，且供應鏈「去中化」趨勢對公司有利。不過考量到客戶產能遷移需要時間，保守預估 2026 年 AI 伺服器相關業務佔全公司營收約 6%。
Q：AI 高速線的需求是否受到光通訊發展的影響而下修？
A：沒有。目前業界共識是「光銅並進」。CPO (共同封裝光學) 技術的滲透率仍低，且整體 AI 伺服器市場規模高速增長，即使未來 CPO 佔比提升，銅纜的總需求量依然非常龐大。萬泰科 (6190) 的非中資、東南亞產能在此趨勢下極具優勢。
Q：請說明 2025Q4 提列呆帳準備的原因？
A：主要因為某個美國客戶因應川普關稅政策，改變了採購模式，影響其付款政策。基於會計穩健原則，公司在 2025Q4 及 2026Q1 提列了呆帳準備，但仍會持續與客戶協商，以收回貨款為最大目標。
Q：2026 至 2027 年的折舊費用預估？
A：過往每年折舊費用約 2 億元。隨著 AI 相關的擴產投資，預計 2026、2027 年的年折舊費用將增加到約 3 億元。
Q：Vera Rubin 導入 mid-plane 取代 in-tray 銅線的影響？
A：Mid-plane (PCB 板) 會取代部分線材，但並非全部。這主要應用於非常先進的新機種，且市場上還有其他客戶與機種的需求，因此對公司整體的銅纜需求影響有限。
Q：公司未來是否會考慮切入光通訊？
A：公司具備生產光纖線材的能力，目前主要應用在一些小眾的複合纜產品。過去因市場規模考量未積極投入，但若未來市場需求（如 rack-to-rack 應用）轉向光纖，公司有能力快速切入。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。
