【萬旭法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260528

1. 萬旭營運摘要

萬旭 (6134) 定位為結合大陸成本、日本品質、台灣韌性的線材與模組解決方案供應商。公司近年營運顯著成長，2025 年合併營收達 19.10 億元，年增 22%。2026Q1 營收達 5.63 億元，相較去年同期大幅成長 50%。

營運成長主要由儲能產品帶動，其營收佔比自 2025 年的 33% 躍升至 2026Q1 的 47%，成為公司最大的營收來源。公司看好儲能市場受惠於 AI 算力電力需求、成本下降及各國政策支持，將持續成長。同時，公司積極佈局航太工控領域，特別是低軌衛星相關高速線材，並在美國科羅拉多州設立第二據點，以深化航太國防市場。

展望未來，萬旭將透過全球化佈局應對地緣政治風險，其中蘇州廠專注於儲能、車用等利基產品；台灣與美國專注於衛星、高頻等前瞻產品的研發與生產；東南亞（泰國）則整合集團資源，提升 non-China 產能的競爭力。

2. 萬旭主要業務與產品組合

萬旭電業為萬泰集團的配線事業群，專注於同軸電纜線組、線束組件及 PCBA 的設計與製造。產品應用涵蓋儲能、車用電子、航太工控、視訊安控及醫療等多個領域。

• 儲能產品: 為 2026Q1 最大業務，佔營收 47%。主要供應大電流線材，應用於儲能櫃、電池模組等。受惠於全球能源轉型與 AI 數據中心電力需求，此業務成長迅速。
• 車用電子: 佔 2026Q1 營收 17%。產品包含車用中控螢幕的 LVDS 線束、車用控制模組等。公司的 SMT 打件業務約有 80-85% 集中在車用領域。然而，因中國電動車市場競爭激烈且補貼減少，公司對此市場前景持保守看法。
• 航太工控: 佔 2026Q1 營收 14%。核心產品為應用於低軌衛星的手機直連衛星高速線材，主要用於 phased array 天線陣列的訊號傳輸。公司看好此領域發展，並已在美國設立新據點以就近服務航太與國防客戶。

3. 萬旭財務表現

• 合併營收:
  • 2023 年: 11.23 億元
  • 2024 年: 15.62 億元 (年增 39%)
  • 2025 年: 19.10 億元 (年增 22%)
  • 2026Q1: 5.63 億元 (年增 50%)
• 毛利率:
  • 2023 年: 26%
  • 2024 年: 25%
  • 2025 年: 24%
  • 2026Q1: 21%
• 合併稅後淨利:
  • 2023 年: (51) 百萬元
  • 2024 年: 11 百萬元
  • 2025 年: 4 百萬元
  • 2026Q1: 14 百萬元
• 財務驅動與挑戰:
  • 營收成長動能: 主要來自儲能產品業務的爆發性成長，2025 年該業務營收年增率高達 163%。
  • 毛利率下滑原因: 由於營收結構轉向材料成本佔比較高（特別是銅）的儲能產品，其毛利率相對較低，導致整體合併毛利率呈現下滑趨勢。但公司強調，雖然毛利率下降，但整體毛利金額是增加的，公司體質更為強健。

4. 萬旭市場與產品發展動態

• 儲能市場趨勢: 市場年複合成長率超過 30%。成長動能包括：
  1. AI 算力與電力剛需: 數據中心對穩定電力的需求使儲能成為必選項。
  2. 經濟性反轉: 綠電結合儲能的發電成本已進入「黃金交叉」，具備與傳統化石燃料競爭的實力。
  3. 政策與市場支持: 美國《降低通膨法案》及歐洲 REPowerEU 等政策提供高額補貼，加速市場發展。
• 萬旭憑藉其品質優勢，成功切入中國儲能廠商的海外供應鏈，滿足其對高品質、高可靠性的要求。
• 低軌衛星市場趨勢: 市場年複合成長率約 14%。公司專注於手機直連衛星應用所需的高速線材，並看好其未來成長潛力。為拓展此業務，已在美國航太產業重鎮科羅拉多州完成第二據點佈局。
• 電動車市場動態: 市場年複合成長率下修至 13%。由於中國市場佔全球 66%，且面臨產能過剩、補貼取消及海外市場壁壘等挑戰，公司對此市場的未來成長持不樂觀態度，但會持續服務好現有客戶。

5. 萬旭營運策略與未來發展

• 長期計畫與競爭定位: 公司以未來十年為經營目標，專注於可持續的擴張與成長。其核心競爭力在於「大陸成本 + 日本品質 + 台灣韌性」，能以中國的成本結構，提供符合日本標準的品質，滿足客戶從中國走向全球市場的需求。
• 全球產能佈局:
  • 中國蘇州: 作為最大生產基地，專注於儲能、車用、醫療等產品的大量生產，並持續進行廠房升級與設備更新。
  • 台灣與美國: 定位為高頻研發與高階製造中心，負責衛星、高速線等前瞻產品的開發與小量生產。美國據點亦提供快速打樣服務。
  • 東南亞（泰國）: 積極擴充泰國廠產能，以建立 non-China 生產基地，應對地緣政治風險，並結合萬泰集團資源發揮綜效。
• 風險與應對: 面對美中科技戰與地緣政治風險，公司透過全球化的生產佈局（台灣、中國、東南亞、美國）來分散風險，並強化 non-China 陣營的業務，專注於航太工控等高毛利、高技術門檻的市場。

6. 萬旭展望與指引

• 整體展望: 在不確定的外部環境下，公司力求實現可持續的擴張與成長。
• 成長機會:
  • 儲能業務: 將持續受惠於 AI 與全球能源轉型趨勢，為主要成長引擎。
  • 航太工控: 低軌衛星業務具備高成長潛力，美國新據點將有助於開拓更多航太國防客戶。
• 潛在風險:
  • 毛利率壓力: 儲能產品佔比持續提升可能繼續影響整體毛利率表現。
  • 車用市場放緩: 中國電動車市場的逆風可能影響相關業務的成長性。
  • 地緣政治: 美中科技戰等外部因素仍是經營上的不確定性。

7. 萬旭 Q&A 重點

Q1: 儲能、車用、航太三大應用的線材產品有何差異？PCBA (SMT) 主要應用在哪個領域？

A1:

• 儲能: 屬於大電流應用，線材較粗，與銅的關聯性較大。
• 車用: 產品較多元，包含用於中控螢幕的極細 LVDS 傳輸線，以及較粗的電源線。
• 航太 (低軌衛星): 分為一般電子訊號線與高速傳輸線。其中手機直連衛星所需的高速線，用於衛星 phased array 天線內部各陣列間的訊號溝通。
• SMT: 目前約有 80-85% 的業務集中在車用電子領域，提供板子打件服務。

Q2: 銅價波動對報價有何影響？公司如何應對？

A2: 儲能線材的銅材料成本佔比可達五成以上。報價時會採用區間銅價，並與客戶協商納入對未來銅價的預期，以確保穩定供貨與獲利。董事長補充，作為加工廠，銅價上漲不會讓公司賺取額外利潤，主要是賺取合理的加工費用。價格波動最終會合理反映在報價上。

Q3: 萬旭為何能切入由中國廠商主導的儲能市場？

A3: 早期中國儲能市場以內需為主，輪不到台廠。近年中國廠商開始「出海」拓展歐美市場，對產品品質要求大幅提高，因為在海外維修（如儲能櫃燒毀）的成本極高。萬旭憑藉「日本品質」的企業 DNA 與「大陸成本」的生產優勢，能滿足客戶對高品質與成本控制的雙重需求，因此獲得機會。

Q4: 低軌衛星業務屬於哪個陣營？由誰決定使用誰的線材？

A4: 無法透露客戶屬於哪個特定陣營。公司供應的產品主要在「天上飛」，用於天線陣列。至於零件的選用，最終由終端客戶（衛星設計公司）在設計階段決定，萬旭作為解決方案提供商，會與客戶共同進行設計優化。

Q5: 儲能產品的應用場景與客戶是誰？

A5: 儲能系統不僅搭配太陽能，也用於電網的電價平衡（低谷充電、高峰放電）。主要客戶是儲能系統整合商。歐洲和澳洲政府透過補貼鼓勵家庭用戶建置儲能設備，將家家戶戶變成電網的「變電箱」，以低成本提升整體電網的韌性與容量。

Q6: 為何近年營收成長，毛利率卻呈現下降趨勢？

A6: 這是產品組合改變的結果。成長最快速的儲能業務，因材料成本佔比高，毛利率相對較低。而毛利率較高的航太工控等 non-China 業務雖然也在成長，但速度不及儲能業務。因此，兩者拉扯下，整體平均毛利率被拉低。但董事長強調，公司的總毛利金額是上升的，整體營運更為健康。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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