【德昌法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20251126

1. 德昌營運摘要

德昌營造（櫃：5511，以下簡稱德昌）成立於 1986 年，將近 40 年歷史，為台灣中大型綜合營造商。公司資本額為 11.34 億元，員工人數截至 2024 年底為 533 位。

2024 全年度合併營收達 93.96 億元，每股稅後純益 (EPS) 為 7.58 元。進入 2025 年，營運持續成長，2025 年前三季累計營收達 76.28 億元，較去年同期增加約 9 億元。

展望未來，德昌及其主要子公司德鎮盛合計在手未完工程合約金額高達 589 億元，為未來數年的營收成長提供穩固基礎。公司策略上專注於大型化、統包化的公共工程，如社會住宅、捷運機廠、醫院及工業區開發，以應對市場趨勢並發揮自身競爭優勢。

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2. 德昌主要業務與產品組合

• 核心業務: 主要營運範圍涵蓋土木工程、統包工程、廠房及其他建築工程與工業區開發。近年政府工程標案趨向大型化與統包化，此趨勢有利於像德昌這樣具備整合能力的中大型營造廠。
• 主要業務領域:
  • 公共工程: 捷運機廠設施為核心強項之一，繼承攬桃園捷運機廠後，再次與新加坡新科電子合作，承接台中捷運藍線的機廠土建統包工程。
  • 社會住宅: 積極參與政府社會住宅計畫，目前在建案包含「廍子安居」、「中清好宅」、「共好宅」及「福興安居」等統包工程。
  • 醫院興建: 在醫院建築領域擁有豐富實績，尤其在台中地區建立良好口碑。
  • 工業區開發: 承攬草屯、新市等工業區開發案，並透過 100% 持股子公司「裕新」進行虎尾科技產業園區的開發。
  • 能源相關工程: 參與台電電力設施及電廠相關土建工程。
• 子公司佈局:
  • 德鎮盛 (機電工程): 成立於 2000 年，於 2021 年轉型為專業機電公司，旨在強化統包工程的垂直整合能力與執行效率。目前在手未完工程金額約 57 億元。

3. 德昌財務表現

• 關鍵財務數據:
  • 營收: 2020 年至 2024 年營收呈現穩定增長趨勢。2025 年前三季累計營收為 76.28 億元。
  • 毛利率: 近年毛利率維持在 13% 至 17% 區間。毛利率波動主要受三大因素影響：
    1. 新接個案目標利率：公司會依據市場狀況設定新標案的目標毛利率。
    2. 完工個案毛利調整：個案接近完工時，會依據實際成本與預算的差異進行毛利率的最終調整，可能上調或下調。
    3. 工業區開發收入認列：工業區開發的代辦費收入採完工比例法認列，當有款項歸墊時，認列的收入會顯著拉高當季毛利率。
  • 每股稅後純益 (EPS): 隨營收成長，從 2020 年的 4 元多，近年穩定提升至 5 元以上。2024 年 EPS 達 7.58 元。
  • 股利政策: 公司章程訂定穩健的股利政策，近年現金股利發放率約在 47% 至 50% 之間。為因應公司成長所需營運資金，目前維持此發放水準，待未來發展成熟後，可能考慮提高。
• 承攬合約額:
  • 近五年新簽合約額波動，2023 年因標得高雄捷運等大型標案，承攬額達 309 億元。
  • 2024 年承攬額為 103 億元，2025 年前三季已達 103.1 億元。

4. 德昌市場與產品發展動態

• 市場趨勢: 政府公共工程預算趨向集中化，發包模式以大型統包案為主。此趨勢提高了投標門檻，對具備技術、管理及財務能力的中大型營造廠形成有利的競爭環境。
• 原物料與勞工:
  • 原物料成本: 公司承攬的工程以公共工程為主，合約中多訂有物價調整 (物調) 機制，可部分轉嫁原物料價格上漲的風險，降低對成本的衝擊。
  • 勞工市場: 雖然營建業景氣趨緩使基層勞動力短缺問題稍有緩解，但專業工程師的人力缺口依然嚴峻。
• ESG 實踐:
  • 環境 (E): 截至 2024 年底，持有 20 張有效綠建築標章證書。2024 年再生能源使用比例達 100%。
  • 社會 (S): 推動「臺灣職安卡」，至 2024 年底已有 193 人取得。工程人員平均持有 2.45 張專業證照。
  • 治理 (G): 強調誠信經營與職業安全。

5. 德昌營運策略與未來發展

• 長期計畫:
  • 深化專業領域: 持續深耕醫院、社會住宅、捷運機廠、工業區開發及能源設施等利基市場，建立技術壁壘。
  • 強化統包能力: 透過子公司德鎮盛的機電整合能力，提升統包工程的執行效率與成本控制，強化接案競爭力。
  • 穩健財務管理: 採取較保守的毛利率估算方式，並維持穩定的股利政策，確保公司擁有充足的營運資金以支持業務擴張。
• 競爭優勢:
  • 豐富的實績: 在多項專業工程領域擁有豐富經驗與良好口碑。
  • 海外工程能力: 曾於 2007 年前往西非布吉納法索興建醫院，具備海外工程的執行實力。
  • 大型統包案執行能力: 符合當前市場主流發包趨勢，能承接高技術門檻的大型建案。

6. 德昌展望與指引

• 營收能見度: 德昌與子公司德鎮盛合計在手未完工程案量高達 589 億元，為未來營收提供強勁支撐。隨著各統包案陸續完成設計並進入施工高峰期，營收將逐步顯現。
• 未來展望: 公司表示，單季的毛利率表現難以準確預測，主要取決於當季完工個案的最終結算狀況，以及是否有工業區開發收入認列。整體而言，憑藉龐大的在手訂單，公司對未來營運維持正向看法。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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