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1. 光譜營運摘要
光譜電工（原合正科技，櫃:5381）於 2023 年收購三江電機後，營運重心轉向重電設備產業。公司於 2025 年 11 月正式更名，以反映其核心業務的轉變。
- 營運表現：2024 年營收 23.34 億元，相較 2023 年的 11.89 億元成長超過一倍。2025 前三季累計營收達 16.91 億元，毛利率從 2023 年的 17% 逐年提升至 2025 前三季的 25%，顯示獲利結構顯著改善。
- 重大發展：
- 收購與更名：2023 年收購三江電機，跨足變壓器市場；2025 年更名為光譜電工。
- 擴充產能：斥資 12.5 億元 購置觀音新廠房，以解決樹林舊廠腹地不足問題，為拓展北美市場及高容量變壓器產線做準備。
- 北美市場佈局：2025 年 7 月正式取得變壓器產品的 美國 UL 及加拿大 CUL 產品認證，獲得進入北美市場的關鍵門票。
- 未來展望：公司將持續深耕國內台電電網強韌計畫、再生能源及儲能市場，並將北美市場視為未來重要的成長動能，目標降低對單一客戶（台電）的依賴，透過國內外市場的雙軌發展，創造穩健的股東價值。
2. 光譜主要業務與產品組合
光譜電工目前營運主要分為三大事業處，其中變壓器事業處為最主要的營收來源。
- 核心業務：
- 變壓器事業處 (三江電機，持股 100%)：主要生產與銷售各類型油浸式變壓器，包括亭置式、桿上型及非晶質變壓器。營收佔比約 83%。
- 電子事業處 (鋐正科技，持股 55%)：主要生產 PCB 鑽孔製程所需耗材，如潤滑鋁蓋板及下墊板。營收佔比約 17%。
- 保養品事業處 (綠祚，持股 100%)：銷售美容保養品，目前營收佔比極低。
- 主要產品線：
- 變壓器：
- 高效率油浸式變壓器：主力產品，供應台電及國內工業應用，採用高導磁性矽鋼片以降低鐵損與噪音。
- 非晶質變壓器：具備低耗能、高效率特性，無負載下可節省 60-70% 能源損耗，主攻再生能源案場與儲能應用。
- UL/CUL 認證變壓器：針對北美市場開發，涵蓋 11 款三相亭置式變壓器，電壓等級鎖定 15-25KV。
- PCB 耗材：
- 上蓋板與下墊板：用於 PCB 鑽孔製程，可提高鑽孔精度、延長鑽針壽命、降低生產成本，應用於 IC 載板、伺服器主機板等多種產品。
- 變壓器：
3. 光譜財務表現
公司自 2024 年起展現爆發性成長與結構性獲利改善，2025 年在擴大資產規模的同時，仍維持穩健的獲利能力。
- 關鍵財務指標 (2025 前三季累計)：
- 營業收入：16.91 億元
- 營業毛利：4.25 億元 (毛利率 25%)
- 營業利益：2.51 億元 (營業利益率 15%)
- 本期淨利：1.68 億元
- 每股盈餘 (EPS)：0.65 元
- 財務趨勢分析：
- 資產與負債：截至 2025Q3，總資產因購置觀音廠區而擴大至 48.56 億元，相較 2024 年底的 33.09 億元顯著增加。負債佔資產比率升至 53%，主因購置廠房的資金安排，公司認為仍在可控範圍內。
- 獲利能力：股東權益報酬率 (ROE) 從 2023 年的 1.3% 大幅提升至 2024 年的 12.45%，2025 前三季累計達 10.13%。資產報酬率 (ROA) 亦有顯著增長，證明公司資源運用效率和創造價值的能力顯著增強。
- 經營效率：存貨週轉率自 2023 年的 2.08 次逐年提升至 2025 前三季的 2.78 次，顯示存貨管理與銷售效率有所提升。
4. 光譜市場與產品發展動態
公司緊抓國內能源轉型及全球電網升級趨勢，積極拓展國內外市場。
- 國內市場：
- 台電強韌電網計畫：政府未來數年編列約 300 億 預算進行電網更新，三江電機具備多項台電承製資格，可穩定爭取相關標案。
- 再生能源與儲能：
- 太陽能：鎖定太陽能案場為主要目標，提供客製化非晶質變壓器，已有台南歸仁、花蓮壽豐等多個代表性案場。
- 儲能：因應政府鼓勵企業建置「表後儲能」，已將變壓器承製能力從 2500KVA 提升至 4500KVA，以滿足市場主流 3000-5000KVA 的需求。
- 海外市場 (北美)：
- 市場機遇：受惠於美國基建計畫、製造業回流及 AI 資料中心建置，北美電力需求強勁，尤其是配電級變壓器。
- 認證與產品：2025 年取得 UL/CUL 產品認證，初期規劃 11 款 符合 NEMA/UL/CUL 法規與 DOE 能效標準的三相亭置式變壓器，鎖定 15KV 至 25KV 的主流電網系統。
- 目標客戶：積極接洽北美經銷商、小型電力公司及 EPC 廠商，參與投標案以開拓商機。
5. 光譜營運策略與未來發展
公司策略清晰，旨在透過產能擴充、市場多元化及產品升級，實現長期穩健成長。
- 變壓器事業處策略：
- 國內：鞏固台電訂單，同時積極切入再生能源與儲能等高成長性民間案場，提升非晶質變壓器的銷售佔比。
- 國外：以北美市場為核心，利用 UL/CUL 認證優勢，從配電級亭置式變壓器切入，並搭配單相變壓器輔助，擴大海外營收。
- 產能規劃：購置觀音新廠以克服現有樹林廠的空間限制，為生產更大容量的變壓器及滿足美國市場訂單預做準備。
- 電子事業處策略：
- 跟隨客戶擴張：台灣 PCB 產業鏈完整，且客戶如欣興、南電、景碩等大廠正將生產基地移往東南亞（如泰國、越南）。公司將與客戶保持密切合作，同步佈局海外市場，提升外銷訂單比重。
- 掌握新興應用：AI 伺服器、5G、電動車等新興應用帶動 PCB 需求，公司身為上游耗材供應商，將隨產業趨勢共同成長。
6. 光譜展望與指引
公司對未來發展保持樂觀，認為能源轉型與電網升級是不可錯失的時代機遇。
- 成長動能：
- 國內：台電穩定的電網更新需求，以及儲能、再生能源市場的持續發展。
- 海外：北美市場龐大的基礎設施更新需求，將成為公司未來幾年重要的成長引擎。
- 策略目標：
- 透過拓展北美市場與國內民間案場，逐步降低對台電標案的依賴度，使營收結構更加多元化與健康。
- 利用新廠房提升產能與生產效率，以應對更高容量、更複雜的產品需求，強化市場競爭力。
7. 光譜 Q&A 重點
- Q1: 公司主要營收來自子公司三江電機，而三江主要客戶為台電。若台電標案減少，是否會影響整體營運？公司有何因應對策？A: 公司已意識到訂單過度集中的風險。對策分為兩方面：
- 國外市場：積極開拓國外市場，已於 2025 年取得美國 UL 和加拿大 CUL 認證，目標是將產品銷往北美。
- 國內市場：提升產品規格，將變壓器承製容量從 2500KVA 提升至 4000KVA（簡報提及最高 4500KVA），以爭取更多如儲能案場等民間市場訂單，降低對台電的依賴。
- Q2: 變壓器主要材料如矽鋼片、銅線等，匯率變動是否會影響採購成本？A: 匯率與原物料（如銅價）波動確實會造成影響。不過，公司與台電的合約中設有價格調整機制，當銅價或匯率達到一定波動比例時，可依公式調整合約價格，因此能有效減緩衝擊，影響不至於太大。
- Q3: 公司花費 12.5 億購置新廠房，未來的營運及產能規劃為何？A: 現有的樹林廠區僅約 1600 坪，腹地過小，已嚴重限制生產動線、產能配置與物料倉儲。購置觀音新廠主要基於以下考量：
- 空間需求：生產大容量變壓器（如 3000-4000KVA）需要更大的空間與設備，舊廠已無法負荷。
- 市場擴張：為開拓美國市場及發展更高容量的產品線，需要新的生產基地。
- 效率提升：新廠將優化生產流程、倉儲調度與物料管理，有助於提升交期與生產順序。
- Q4: 請問內外銷比例大概如何？A: 目前內外銷比例仍非常懸殊，主要集中在國內台電業務。外銷部分正積極爭取，主要透過兩種模式：一是與區域型經銷商合作；二是利用已取得的合格證書，直接參與海外市場的投標案。
- Q5: 公司的產品與士電、大同、華城等同業有何區隔？大概是做電網的哪一段？A: 在產品品質上，大家都是 UL 認證廠商，必須遵循相同的美國安規標準（如 IEEE、DOE 能效），材料選擇與產品特性測試都在同一水平上，沒有優劣之分。
在市場區隔上，我們專注於配電級變壓器，即電網的末端。在台灣主要做 11-22KV 級距，在美國則鎖定 15-25KV 的主流市場，這是將電力從電網降壓後送至家庭或工業區的最後一哩路。
- Q6: 請問鋐正科技（電子事業處）現在有賺錢嗎？PCB 耗材是供應給哪些板廠？A: 公司財報為合併報表。鋐正的業務隨著 AI 伺服器、車用電子等 PCB 產業的熱絡而成長。目前外銷佔比約 50%，主要市場是 PCB 重鎮如泰國。策略上將持續以外銷為主，跟隨客戶腳步佈局海外。
- Q7: PCB 耗材的市佔率大概多少？主要應用在哪種板子上？A: 這是耗材類產品，適用於各種電路板（多層板、HDI、載板等）的鑽孔製程。市佔率較難精確估算，但台灣市場的供應商不多，大約只有 3 到 4 家，產業規模相對穩定。
免責聲明
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