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1. 鈺鎧營運摘要
- 2026 上半年營運表現亮眼：鈺鎧 (5228) 2026 上半年合併營收為 3.82 億元，年增 48.77%；營業毛利 1.31 億元，年增 255.93%；稅後淨利 6,848 萬元，每股盈餘 (EPS) 達 1.8 元。營運狀況相較去年同期大幅改善。
- 獲利改善主因：公司自 2025 年起全面啟動售價調整機制，成功將佔生產成本 40% 的銀漿等原物料上漲壓力轉嫁給客戶。此外，被動元件市場庫存去化告一段落，市場需求回溫，亦帶動營收成長。
- 未來展望與策略：公司持續深耕車用、醫療、機器人、航太等高信賴度的利基市場，減少對消費性電子產品的依賴。目前訂單能見度佳，BB Ratio 約為 1.2，部分訂單已接到一年後。未來將致力於擴大客戶與應用組合，以降低產業與客戶集中風險。
2. 鈺鎧主要業務與產品組合
- 核心業務：鈺鎧為一家在臺中深耕 34 年的專業磁性被動元件製造廠，是臺灣少數同時具備乾式、濕式與繞線三種製程的廠商。公司強調根留臺灣，所有生產基地皆位於臺中精密機械科技創新園區。
- 產品組合與營收佔比：
- 磁珠 (Bead)：為營收最大宗，主要用於雜訊抑制 (EMC/EMI)，佔比約 70% - 80%。
- 電感 (Inductor)：應用於射頻 (RF) 及電源 (Power) 領域。
- 共模濾波器 (Common Mode Filter)：用於雜訊抑制。
- 其他：包含客製化的無線充電線圈及軟性鐵氧體貼片等。
- 終端應用領域分佈：
- 車用電子：為最大應用市場，佔比約 40%。公司進入車用市場近 30 年，產品應用於 Keyless、ADAS、車內影音、電動窗等。
- 網路通訊：佔比約 25%，受惠於 AI 伺服器與交換器等需求，此領域將穩定成長。
- 醫療設備：提供高信賴度客製化產品，如應用於電子耳的無線充電模組，其終端客戶全球市佔率達 70%，已穩定供貨超過五年。
- 其他：包含工業控制、能源管理等，消費性電子產品佔比則逐步降低。
3. 鈺鎧財務表現
- 2026 上半年關鍵財務數據：
- 營業收入：3 億 8,173 萬元，年增 48.77%
- 營業毛利：1 億 3,102 萬元，年增 255.93%
- 營業利益：6,746 萬元
- 稅前淨利：6,689 萬元
- 本期淨利：6,848 萬元
- 每股盈餘 (EPS)：1.8 元
- 驅動因素與挑戰：
- 獲利驅動：主要受惠於 2025 年起執行的價格調整策略，有效反映銀漿等原物料成本。財務長黃文傑指出，公司建立每季依據國際銀價與客戶議價的機制，確保公司獲利維持在一定水準。
- 成本結構：銀漿佔總生產成本比重高達 40%，國際銀價波動對毛利率影響顯著。公司透過價格策略成功轉嫁成本，客戶接受度高。
- 現金流量：2026 上半年營運現金流入 6,906 萬元，期末現金餘額為 2,266 萬元，財務狀況穩健。
4. 鈺鎧市場與產品發展動態
- 趨勢與機會：公司看好高信賴度應用市場的成長動能，特別是車用電子、醫療、機器人與航太領域。
- 利基型產品：大尺寸元件
- 由於日系等國際大廠多專注於量大的小尺寸產品，臺灣投入大尺寸元件的廠商極少。鈺鎧憑藉技術門檻，在此領域具備競爭優勢，獲利空間較大。
- 主要應用於 AI 伺服器、網路交換器等高功率、高電流的產品，市場需求持續增長。
- 新產品開發藍圖：
- 機器人：開發微型 Power Module 所需的功率電感，目前已有應用於游泳池清潔機器人的專案導入。
- 航太應用：2026 年啟動航太用繞線式電感開發，主要應用於衛星地面接收站等設備。
- 醫療應用：除了既有的電子耳，也切入居家醫療領域，如血液透析分析儀、呼吸器監控等歐洲專案。
5. 鈺鎧營運策略與未來發展
- 長期計畫：
- 市場擴展：積極拓展歐洲以外的市場，包括美國、日本、亞洲及中東，以分散客戶集中度。
- 技術深耕：持續投資研發，2023 年擴增實驗室並投入大量檢測與分析設備。2026 年研發單位人力已增加一倍，以應對客戶專案開發需求。
- 核心競爭優勢：
- 材料自主：擁有獨立的粉末廠，具備材料研發與配料能力，可快速因應客戶需求調整材料特性。
- 產線整合與自動化：具備乾、濕式及繞線製程，且多數生產設備為公司自行設計、組裝，並導入 AI 檢測與工業 4.0 智慧製造，具備高度彈性與成本優勢。
- 豐富的車規經驗：自 2003 年起導入車規產品，2006 年取得 TS16949 認證，擁有近 30 年的車用市場經驗。
- 風險與應對：
- 銀價波動：已建立每季與客戶協商調整價格的機制，以反映成本。
- 供應商集中：評估銀漿的替代材料或第二供應商，並維持安全庫存。
- 產能瓶頸：目前稼動率約 70-80%，主要瓶頸為現場人力不足，公司正持續招募人力以滿足訂單需求。
6. 鈺鎧展望與指引
- 短期展望：目前在手訂單狀況良好，BB Ratio 約為 1.2，顯示訂單成長動能強勁。稼動率持續提升，但受限於人力招募進度。
- 未來成長動能：
- 車用與通訊：將維持穩健成長，為營收主要支柱。
- 新興應用：機器人與航太相關產品將成為未來幾年重要的成長引擎，預計在 2027 年展現更明顯的營收貢獻。
- 產品組合優化：持續開發高附加價值產品，並透過價格策略維持穩定的毛利率。公司目標是讓各產品線的毛利率趨於平均，而客製化、高技術門檻的產品（如大尺寸元件、醫療產品）則能貢獻更高的利潤。
7. 鈺鎧 Q&A 重點
Q：銀價漲跌對未來毛利率的影響是否已降低？未來毛利率是否能維持在 30% 以上？
A：公司已成功建立價格轉嫁機制，未來銀價波動的影響會降低，但毛利率仍會受產品組合影響。公司目標是維持穩定的基本獲利。
Q：2026Q1 毛利率跳升的原因？
A：主要是價格調整與庫存成本的時間差。公司向客戶的報價已反映當時的銀價，但使用的仍是成本較低的庫存原料，因此毛利較高。
Q：大尺寸元件的市場趨勢與競爭狀況？
A：國際大廠多專注於小尺寸，投入大尺寸的廠商少，因此競爭較小，毛利空間較大。隨著 AI 伺服器、交換器等高功率應用增加，對高電流、低直流電阻的大尺寸元件需求持續成長。此領域技術門檻高，不易進入。
Q：公司目前的稼動率與產能瓶頸？
A：稼動率約 70-80%。目前的瓶頸不是設備，而是人力，特別是夜班人員招募不易。公司已採三班制生產，並持續招募新進人員。
Q：目前的 BB Ratio 是多少？
A：接單與出貨比 (BB Ratio) 約為 1.2。
Q：機器人與衛星相關產品是否已開始出貨？
A：部分產品已經開始出貨。
Q：下半年車用產品比重是否會下降？
A：不會。車用比重將維持穩定，主要是其他消費性產品的比重會降低，而通訊、機器人、航太等應用比重會逐步上升。
Q：各應用領域的毛利率排序？
A：公司已對各規格產品設定基本毛利率標準，因此不同應用領域的毛利率已趨於平均。但特殊客製化規格 (如大尺寸元件、電子耳模組) 的毛利率會顯著較高。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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