【法說會備忘錄】南寶 2025Q1

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

南寶樹脂於 2025 年第一季展現強勁的營運表現。公司強調，產品結構優化的效益逐漸顯現，推升整體獲利能力。

• 營收與獲利表現：
  • 2025 年第一季合併營收達新臺幣 55.54 億元，較去年同期成長 11%。
  • 毛利率為 34.4%，較去年同期提升 1.2 個百分點，創下歷史新高。
  • 營業利益率為 16.4%，較去年同期上升 1 個百分點，創同期新高；營業利益年增 18%。
  • 歸屬母公司稅後淨利為新臺幣 7.29 億元，年增 3%。
  • 每股盈餘 (EPS) 為新臺幣 6.05 元。
• 主要營運發展：
  • 併購效益：併購允得實業後，其營收已併入，並對建材業務成長有所貢獻，但也因相關費用攤提及員工獎金認列，使第一季營業費用佔營收比重較去年同期增加。
  • 新產品與新應用：持續耕耘新產品與新應用，已開始逐步貢獻營收，尤其在鞋材及特用接著劑領域。
  • 創新驅動成長：公司推動「Next Gen」成長策略，主動與客戶合作共同研發，加速成長動能並提升客戶價值。
  • 美國對等關稅影響：公司表示，由於主要市場集中在臺灣、亞洲及澳洲（合計佔營收 98%），幾乎未直接出口美國，故相關風險與影響較為間接，公司將持續密切關注。
  • 公司治理肯定：南寶於第 11 屆公司治理評鑑結果中，首次名列前 5%，並在市值 100 億以上非金融電子類企業中名列前 10%。
• 未來展望與指引：
  • 全年營收目標：維持 2025 年營收再創新高的目標不變，主要基於新產品開發、允得實業併入營收，以及前四月營收已達雙位數成長（10.3%）。
  • 股東權益報酬率 (ROE)：長期目標提升至 20% 以上，2025 年第一季年化調整後 ROE 已達 21.2%。
  • 營業費用率：長期目標控制在 15% 以下。
  • 各業務展望：
    • 鞋材：持續與品牌合作開發新材質，爭取新訂單，力求成長優於產業平均。
    • 特用接著劑：半導體與光學用膠預期維持高成長；木工與紡織用膠雖在美國終端佔比較高，但整體應用分散，仍正面看待。
    • 建材與塗料：建材業務（主要來自澳洲）目標持續成長，並透過併購加速佈局；塗料業務則著重提升獲利。

2. 主要業務與產品組合

南寶樹脂主要從事接著劑、建材及塗料的研發、生產與銷售，業務遍及全球多個市場，尤其深耕亞洲。

• 核心業務：
  • 接著劑：為公司最主要的營收來源，佔 2025 年第一季營收比重 71%。產品涵蓋鞋用接著劑、工業用接著劑（如木工、紡織）、以及高階應用的特用接著劑（如半導體、光學）。
  • 建材與塗料：合計佔 2025 年第一季營收比重 25%。建材業務主要市場在澳洲，塗料業務則服務臺灣與亞洲市場。
• 近期業務焦點：
  • 併購允得實業：強化建材業務的營收貢獻及市場佈局。
  • 高附加價值產品：積極推動產品結構優化，聚焦高毛利產品，如半導體及光學用膠、碳纖維複合材料等。
  • 「Next Gen」成長策略：透過與客戶共同研發，拓展新應用領域，提升長期競爭力。
• 各業務部門摘要：
  • 接著劑部門：
    • 2025 年第一季營收較去年同期成長 8%。
    • 鞋材接著劑：約佔整體營收 42-43%。公司與運動品牌緊密合作開發新材質與技術，新訂單已逐步貢獻營收，目標是成長表現優於產業平均並提升市佔率。
    • 特用接著劑：
      • 半導體與光學用膠：展現強勁成長動能，預期今年維持高成長。公司看好此領域發展，將加大資源投入。
      • 木工與紡織用膠：終端市場在美國佔比較高，公司密切觀察關稅影響，但因應用分散，整體仍正面看待，期待持續成長。
      • 碳纖維複合材料：2024 年營收約新臺幣 3,000 萬至 5,000 萬元，2025 年因新產能開出（大陸擴廠，預計 7 月量產）及訂單增加，預期將有數倍成長。應用於汽車、筆電、手機、滑鼠等。
  • 建材部門：
    • 2025 年第一季營收佔整體合併營收 16%，主要來自澳洲市場。
    • 公司目標持續成長，並計劃透過持續併購加速建材業務的佈局。
  • 塗料部門：
    • 2025 年第一季營收佔整體合併營收 9%，主要服務臺灣與亞洲當地市場。
    • 今年持續著重於提升獲利表現。

3. 財務表現

南寶樹脂 2025 年第一季財務表現穩健，多項指標創下佳績。

• 關鍵財務指標 (2025Q1)：
  • 營業收入：新臺幣 5,554 百萬元，較去年同期增加 11%。
  • 毛利率：34.4%，較去年同期提升 1.2 個百分點，為歷史新高。
  • 營業利益：新臺幣 911 百萬元 (計算所得：5554 * 0.164)，較去年同期成長 18%。
  • 營業利益率：16.4%，較去年同期上升 1 個百分點，創同期新高。
  • 歸屬母公司淨利：新臺幣 729 百萬元，較去年同期增加 3%。
  • 每股盈餘 (EPS)：新臺幣 6.05 元。
  • 股東權益報酬率 (ROE)：2025 年第一季年化調整後 ROE 已達 21.2% (2024 全年為 19.4%)。
  • 資產負債表：公司表示目前帳上為淨現金部位，資產負債表相對健康。
• 財務表現驅動因素與挑戰：
  • 正面因素：
    • 產品結構優化：高毛利產品比重提升，效益顯現。
    • 營收成長：規模經濟及效率提升。
    • 併購效益：允得實業營收併入。
    • 原物料價格穩定：第一季原物料價格相對穩定，對毛利率有正面影響。
  • 挑戰與費用增加因素：
    • 營業費用增加：主要因併購允得實業產生之費用攤提（如無形資產攤提約 10 百萬元/季），以及去年營運表現佳，認列員工獎金金額較高（2025Q1 較去年同期增加約 20-30 百萬元）。
    • 外部不確定性：美國對等關稅措施的潛在影響、未來原物料成本波動。
• 其他財務事項：
  • 股利收入：2025 年第一季認列大連化工股息收入新臺幣 104 百萬元，與去年同期持平。
  • 匯率影響：公司約兩年多前已調整美元資產與負債，使其更為接近，透過自然避險降低匯率風險。近期匯率波動對公司影響不大。臺幣升值對毛利率影響不大，主要影響業外匯兌損益。

4. 市場與產品發展動態

南寶積極拓展新市場與新產品，並與客戶建立緊密合作關係。

• 市場趨勢與機會：
  • 在地化供應需求：特別是在電子化學材料領域，科技廠傾向在地供應以確保供應鏈穩定及客製化彈性，南寶憑藉在地研發與生產能力，掌握進口替代機會。
  • 高階應用材料：半導體製程、光學顯示等領域對高性能接著劑需求持續成長。
  • 永續與環保趨勢：雖未在本次法說會詳述，但為化工產業長期趨勢。
• 重點產品發展：
  • 鞋材接著劑：與品牌客戶共同開發新材質與接著技術，滿足市場對功能性、環保性產品的需求，新產品已開始貢獻營收。
  • 半導體與光學用膠：
    • UV 解黏膠帶用膠：為半導體製程中可提升良率的關鍵材料，終端客戶興趣濃厚，目前處於認證與產線準備階段，初期營收貢獻雖小（千萬等級），但今年預期有 2-3 倍成長潛力。
    • 光學用膠：在顯示器應用已取得初步成效，穩定供應數個客戶。
  • 碳纖維複合材料：
    • 2024 年營收約新臺幣 3,000 萬至 5,000 萬元。
    • 2025 年預期將有數倍成長，主要因客戶訂單確認（應用於汽車、筆電、手機、滑鼠等），以及大陸新產能擴充（預計 7 月開始量產）。
• 合作夥伴關係：
  • 品牌客戶：在鞋材領域與各大運動品牌共同開發。
  • 產業鏈合作：在半導體領域，與膠帶廠合作開發新應用，共同切入高階客戶。
  • 「Next Gen」策略：強調主動與各領域客戶攜手，共同投入新產品與應用的研發。

5. 營運策略與未來發展

南寶以提升股東權益報酬率 (ROE) 為核心，透過產品創新、營運效率提升及策略併購，追求長期穩健成長。

• 長期發展計畫：
  • 營收持續成長：目標 2025 年營收再創新高。
  • 提升獲利能力：長期 ROE 目標 20% 以上；持續結構性改善營業利益率；長期營業費用率目標低於 15%。
  • 產品組合優化：聚焦高毛利產品，提升高附加價值解決方案比重。
  • 研發與創新：加大對具潛力領域（如半導體、電子產業）的資源投入，強化產品技術與市場佈局。
  • 策略性併購：持續評估併購機會，尤其在建材業務方面，以加速市場佈局。
  • 全球佈局與產能擴充：
    • 2025 年資本支出預計約新臺幣 11 億至 13 億元。
    • 於大陸、越南、印度等地有新的資本支出計畫，將分多年進行。
• 競爭優勢：
  • 在地化服務網絡：於主要市場設廠，就近服務客戶，反應快速。
  • 強大研發實力：能自主開發符合客戶特殊需求的產品。
  • 客製化解決方案：彈性配合客戶需求，提供客製化產品與服務，尤其在技術門檻較高的電子化學品領域，能有效取代溝通較不便的國外廠商。
  • 供應鏈韌性：在地生產有助於降低斷鏈風險，提升供應穩定性。
  • 財務結構健全：帳上淨現金部位，支持未來發展所需投資。
• 風險與應對：
  • 美國對等關稅：
    • 風險：雖直接外銷美國比例極低，但客戶的終端市場可能受影響，進而間接影響南寶訂單。
    • 應對：密切關注情勢發展；透過「Next Gen」策略強化自身競爭力；持續開發新產品及市場、推動併購，以平衡潛在衝擊；產品及市場的多元化分散風險。
  • 原物料價格波動：
    • 應對：持續優化產品組合，提升高毛利產品比重；提升營運效率。
  • 匯率波動：
    • 應對：已進行美元資產負債的自然避險配置，降低匯率波動對本業獲利的影響。

6. 展望與指引

南寶對未來營運維持正向看法，並設定明確的成長目標。

• 財務預測與目標：
  • 全年營收：維持 2025 年營收挑戰新高的目標，前四月營收年增 10.3% 提供良好基礎。
  • 毛利率：2025 年第一季毛利率 34.4% 創高。管理層表示，若第二季營收能如預期成長且原物料價格持穩，毛利率有機會持續改善。
  • 營業利益率：目標長期結構性改善，2025 年第一季為 16.4%。
  • 股東權益報酬率 (ROE)：長期目標 20% 以上，2025 年第一季年化調整後已達 21.2%。
  • 營業費用率：長期目標低於 15%。若營收達成目標，費用率有望下降。
  • 特定產品線成長：
    • 半導體相關接著劑：2025 年營收預期成長 2-3 倍（基期尚低）。
    • 碳纖維複合材料：2025 年營收預期有數倍成長。
• 成長機會與潛在風險：
  • 主要成長動能：
    • 新產品與新應用：鞋材新技術、半導體/光學用膠、碳纖維材料等。
    • 併購綜效：允得實業的營收貢獻及未來在建材領域的併購。
    • 市場滲透：持續提升在各應用領域的市佔率。
    • 高毛利產品比重提升：帶動整體獲利結構優化。
  • 潛在風險：
    • 美國對等關稅措施：對終端市場需求的間接影響仍具不確定性，尤其下半年影響可能較明顯。
    • 全球經濟情勢：可能影響終端消費需求。
    • 原物料價格波動：對成本及毛利率的影響。
    • 市場競爭：各產品線均面臨不同程度的競爭。

管理層表示，儘管外部環境存在不確定性，公司憑藉其在創新、永續經營、人才培養及健全財務結構方面的努力，有能力應對短期變化，並持續朝長期發展目標邁進。

7. Q&A 重點

Q1: 想請問美國對等關稅措施對南寶的影響以及因應措施為何?

A1: 南寶主要在各國設廠就近服務客戶，無直接出口美國，目前未感受到直接影響。上半年影響應不大，下半年 (Q3, Q4) 變化可能較明顯。公司在創新、永續、人才、財務結構方面穩健，有能力因應。短期變化不影響長期發展。公司會持續努力，密切關注後續發展。

Q2: 請問今年的營收展望為何?

A2: Q1 表現優於預期，Q2 應無大變化，上半年應相對成長。下半年需觀察關稅談判結果。今年成長目標包含併購及新產品開發，可彌補部分現有產品間接外銷美國可能受到的影響。維持全年營收成長目標不變，仍具信心。

Q3: 美國為終端市場的營收佔南寶整體營收的比例大概為何?

A3: 公司無詳細終端應用數據。建材與塗料 (佔營收 25%) 主要供應當地。接著劑中，鞋材的終端市場在美國，幾大品牌皆為客戶，可參考鞋廠數據。特用接著劑中，木工、紡織相關應用輸往美國比重稍高，但各應用佔整體營收多在低到中個位數，非常分散。整體而言，區域與產業分散，單一國家佔比不大，若有影響可及時因應，公司可承受。

Q4: 請問臺幣升值對於南寶是否有影響? 那目前公司是如何因應?

A4: 部分收入為美金計價，通常有美金資產淨部位。為專注本業，約兩年多前已調整美元資產與負債，使其更接近，利用自然避險降低匯率風險。近期匯率波動對公司影響不大。

Q5: 南寶第一季的毛利率和營業利益率都相當的好。請問主要的原因為何? 那另外我們怎麼看待今年的毛利率跟營業利益率呢?

A5: Q1 營收雙位數成長，帶動規模經濟與效率提升。持續專注高毛利產品，產品結構優化效應發揮。原物料價格較穩定亦有正面影響。未來展望：原物料成本及關稅影響尚不明朗，但應無太負面發展。運動鞋終端售價為出廠價 5-8 倍，品牌商更有能力調整售價因應。營業利益率具長期提升潛力，來自產品結構優化、營運效率改善、高毛利產品比重上升。近年積極調整產品佈局，導入高附加價值解決方案，成果將持續展現。

Q6: 請問半導體相關應用目前推進的狀況為何? 那今年的營收成長目標為何?

A6: 持續與客戶合作開發，推展順利。產品如 UV 解黏膠，影響製程良率，客戶有興趣，但需認證時間及產線準備，初期速度不快。目前營收尚小，約千萬等級 (新臺幣)，今年看好有 2-3 倍成長動能。

Q7: 想請問允得每年營收與獲利規模大概多少? 那允得的毛利率及營業利益率與南寶比較大概情況是如何，謝謝。

A7: 允得目前產能下，年營收約 4-5 億元 (新臺幣)，未來希望增加產能。其毛利率略低於南寶整體，但因營業費用較低，營業利益率高於南寶整體。

Q8: 想請問目前鞋用接著劑佔整體營收的比例為何?

A8: 約 42-43% 左右。

Q9: 塗料整體營收的比例為多少?

A9: 約 9%。

Q10: 第一個，請問 2025Q1 大連化工股息入帳的金額為何? 第二，近期臺幣升值、油價及化學品價格疲弱，是否今年後面三季的毛利率仍有上升的空間?

A10: 1. 2025Q1 大連化工股息為新臺幣 1.04 億元，與去年相同。 2. 臺幣升值對毛利率影響不大 (營收與銷貨成本同向變動)。油價修正對公司毛利率有正面影響，Q2 可能稍有顯現。毛利率仍有上升空間。

Q11: 請問南寶在碳纖維材料的發展進度? 另外 2024 年營收約為多少? 2025 年碳纖維營收的展望如何?

A11: 2024 年碳纖維營收約新臺幣 3,000 萬至 5,000 萬元。2025 年預期有好幾倍成長，因去年多在打樣送樣認證，今年上半年已有明確訂單，正在大陸擴廠 (增加一個較大型廠)，預計 7 月開始量產，下半年營收貢獻較大。應用於汽車、筆電、手機、滑鼠、汽車部品等。

Q12: 請問第一季費用，一次性影響金額的是多少? 那全年營業費用應該怎麼看?

A12: Q1 一次性影響：併購允得的無形資產攤提約 1,000 萬元 (新臺幣)；員工獎金提列比去年增加約 2,000-3,000 萬元 (新臺幣)。全年營業費用率：去年約 17%。若今年營收達內部目標，理論上營業費用率應下降。

Q13: 請問匯率敏感度分析大概是什麼樣? 臺幣升值 1% 對於毛利率的影響大概是多少?

A13: 臺幣升值對毛利率影響不大，主要影響業外匯兌損益 (外幣評價是期末匯率概念，毛利率則是加權平均概念)。公司已做自然避險，縮小美金淨資產部位曝險，目前匯率波動對公司影響不大。

Q14: 第二季營收通常比第一季成長，那是否能夠帶動毛利率比第一季更好呢?

A14: 營收成長，毛利率應相對成長。有機會再往上走，但保守看可能持平或略好。 (註：執行長提到 Q1 有大連股息影響 EPS，但問題是毛利率，協理認為毛利率有機會向上)

Q15: 請問第一季存貨金額有較明顯的增加，那原因是因應第二季備料還是有其他的原因?

A15: 公司認為存貨金額沒有增加很多，屬正常波動，每月皆縝密控制，無異常。

Q16: 南寶在半導體製程顯示器等的特用接著劑有怎麼樣的優勢? 那如何切入此一領域呢?

A16: 半導體製程與顯示器光學用膠門檻高。南寶在其他領域有相關經驗，花時間了解市場需求。研發是強項，願意投入。產品目標是提高效能 (如耐熱、UV 解黏的智能特性)。切入策略：以進口取代為核心，科技廠亦希望在地供應，尤其疫情後供應鏈考量。南寶是首家擁有在地製程、生產及解決方案能力的公司，可快速支援、解決問題、當地服務、語言溝通順暢，尤其在客製化方面能與客戶達成共識，取代國外廠商。顯示器光學用膠已穩定供應，半導體相關仍較初期，與膠帶廠合作開發，鎖定高端客戶共同開發，目前成效不錯。

Q17: 請問一下產能各區域的分配分佈比重為何?

A17: 因就近服務客戶，營收分佈與區域產能差不多。2025Q1 大約：臺灣 18-19%，越南 28%，大陸 27%，澳洲 14.3%，印尼 10%，其他 2.5%。

Q18: 想詢問一下目前淨金融資產約為多少錢? 那想了解一下 2025Q2 匯損金額的預估為何?

A18: 美金定存部位約 4,000-5,000 萬美金，存放於百分之百持股的境外子公司 (功能性貨幣為美金)，故無評價問題，年利率約 4% 多。2025Q2 匯損預估困難，因市場瞬息萬變。公司希望控制在不影響本業範圍，已縮小美金淨資產曝險，影響應不大。

Q19: 請問下半年營收是否有機會逐季度增加?

A19: 較難回答，川普關稅對末端需求多少有影響。若影響小，需求增加；影響大，則受影響。整體期待成長，但幅度難料。公司會努力透過既有產品及新產品開發/投入，或併購來達成成長目標。

Q20: 請問鞋材方面，我們的產品售價是怎麼樣來決定的呢? 目前是否有調整價格的壓力?

A20: 定價方式因客戶而異，有品牌主導或與客戶直接談。調整頻率不高 (半年、一年或一季)，且到調整時間也未必會調，除非有重大變化 (大漲大跌)。調價有時間差。目前無很大調降壓力，關稅變化未確認，仍在溝通討論。

Q21: 日本在半導體用膠技術應該比較好，為何他們不願意做? 成本考量還是這技術未來有可能會被清洗取代掉? 有沒有未來性呢?

A21: (澄清) 目前半導體用膠仍以日系廠商為主。但因新製程或臺灣特有需求，日商有時溝通或反應速度較慢，客戶會找第二供應商 (second source)。南寶主要針對客戶痛點開發新產品線，作為未來成長動能。

Q22: 去年半導體千萬的營收是指都是這個 UV 這塊嗎? 若所有膠電子營業這個營業收入比去年大概是多少? 這部分的毛利率都高於公司的平均嗎?

A22: 半導體用膠營收 (千萬級) 包含 UV 及其他高階 PSA。毛利率略高於公司平均。市場多變，仍在持續觀察應變，未來路仍漫長。

Q23: 請問美國對等關稅是否影響擴廠和資本支出的計劃? 那再請問今年資本支出的規劃大概是如何?

A23: 目前對等關稅不影響資本支出計畫，規劃照舊。產能大致充足，少數產線需增資，無急迫性。去年部分計畫遞延至今年，今年資本支出預計約 11 億至 13 億元 (新臺幣)。在大陸、越南、印度有新資本支出計畫，將橫跨多年，視進度進行。

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