本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
- 2025Q2 營運表現: 2025 年第二季合併營收為新臺幣 58.05 億元，與去年同期約略持平。受惠於產品結構優化，毛利率達 34.5%，營業利益率達 17.0%，雙雙創下歷史新高。歸屬母公司稅後淨利為 5.54 億元，單季 EPS 為 4.59 元。
- 上半年表現: 2025 上半年營收、毛利率、營業利益率均創同期新高。上半年年化股東權益報酬率 (ROE) 為 19.5%，優於 2024 全年的 19.4%。
- 主要發展:
- 允德實業併購效益: 併購允德實業後，其營收已併入合併報表，預計全年可貢獻約 4 億元 營收，帶動建材與塗料業務雙位數成長。
- 新客戶拓展: 鞋材業務成功打入目標的非臺資鞋廠，有助於擴大市佔率。
- 新產品動能: 半導體與光學用膠展現強勁成長動能，預期今年可維持高成長。
- 未來展望: 維持 2025 全年營收再創新高的目標不變。雖然面臨新臺幣升值與美國對等關稅等挑戰，公司將透過「NextGen」創新增長策略、提升市佔率及併購效益來達成目標。長期目標是將 ROE 提升至 20% 以上。
2. 主要業務與產品組合
- 核心業務: 南寶（市：4766）為全球領先的特用接著劑、塗料及建材供應商，尤其在運動鞋用接著劑領域位居世界第一。營運據點遍佈亞洲、澳洲及歐美。
- 2025Q2 營收結構:
- 接著劑: 佔比 70%。受去年高基期及臺幣升值影響，營收年減 5%。此業務包含運動鞋材、工業用膠（半導體、光學、木工、紡織）及其他消費性產品。
- 塗料與建材: 佔比 25%。在併入允德實業及持續深耕市場下，營收年增 11%。建材業務主要來自澳洲市場，塗料則服務臺灣與亞洲市場。
- 其他: 佔比 5%。
- 各業務概況:
- 鞋材接著劑: 儘管美國對等關稅帶來不確定性，目前出貨維持正常。公司積極與品牌客戶共同開發新材質與技術，並成功拓展非臺資鞋廠客戶，以鞏固市場地位。
- 工業與其他接著劑: 半導體與光學用膠為主要成長動能，預期將維持高成長。木工與紡織用膠因終端市場在美國佔比較高，公司正密切觀察後續影響，但因應用分散，整體仍目標成長。
- 塗料與建材: 建材業務目標持續成長，並尋求併購機會以擴大業務版圖。塗料業務則持續著重於提升獲利表現。
3. 財務表現
- 2025Q2 關鍵財務數據:
- 營業收入: 58.05 億元 (年增 0.4%)
- 營業毛利: 20.03 億元 (年增 10%)
- 毛利率: 34.5% (較去年同期提升 3.1 個百分點)，創歷史新高。
- 營業利益: 9.85 億元 (年增 16%)
- 營業利益率: 17.0% (較去年同期提升 2.3 個百分點)，創歷史新高。
- 歸屬母公司淨利: 5.54 億元
- 每股盈餘 (EPS): 4.59 元
- 2025 上半年關鍵財務數據:
- 營業收入: 113.6 億元 (年增 5%)
- 毛利率: 34.5%
- 營業利益率: 16.7%
- 每股盈餘 (EPS): 10.64 元
- 財務驅動與挑戰:
- 驅動因素: 產品結構優化、聚焦高毛利產品、費用管控得宜及規模經濟效益顯現，是毛利率與營業利益率創高的主因。
- 挑戰因素: 新臺幣升值對營收造成負面影響（上半年約影響 1-2%，預估全年影響 3-4%），並導致業外匯兌損失。美國對等關稅政策則為市場帶來不確定性。
- 財務狀況: 公司資產負債表健康，帳上為淨現金部位。
4. 市場與產品發展動態
- 趨勢與機會:
- 半導體材料國產替代: 公司看好半導體接著劑及相關電子領域的成長潛力，持續加大資源投入。
- 永續與綠色產品: 品牌客戶對永續解決方案的需求日益增加，南寶以創新綠色產品（如生質材料、低/零 VOC 產品）應對市場趨勢，目標將綠色產品營收佔比提升至 80% 以上。
- 關鍵產品進展:
- 半導體 UV 解黏膠: 產品研發已有不錯成果，可達到高初期黏著力並在 UV 照射後快速解黏、不留殘膠，有助客戶提升製程良率。雖然目前營收佔比仍低 (不到 1%)，但預期今年將有 2 至 3 倍的成長。此市場潛在規模 (TAM) 估計約 200 多億新臺幣。
- 鞋材應用: 成功切入非臺資鞋廠供應鏈，客戶主要為國際一線運動品牌，有助於提升全球市佔率並鞏固與品牌的合作關係。
- 合作夥伴: 公司強調透過「NextGen」策略，與半導體、電子、木工等領域的產業龍頭客戶進行共同研發，提早掌握需求並快速提供解決方案，創造更高客戶價值。
5. 營運策略與未來發展
- 長期計畫:
- 創新與併購雙主軸: 內部透過「NextGen」策略，聚焦半導體、電子產業、木工、紡織等領域；外部則持續尋找合適的併購標的，以加速建材業務佈局及充實本業產品線，如近期併購的允德實業。
- 提升股東權益報酬率 (ROE): 以提升 ROE 作為核心策略，已連續三年成長，2024 年達 19.4%，長期目標為 20% 以上。
- 費用管控: 長期目標將營業費用率降至 15% 以下。
- 競爭定位:
- 技術優勢: 擁有世界級技術，尤其在鞋用膠領域與一線品牌緊密合作。
- 客製化與在地化服務: 提供彈性且即時的服務，優於大型全球同業。
- 強勁現金流: 支持持續的研發投入與永續發展項目。
- 風險與應對:
- 外部風險: 面對美國關稅及匯率波動，公司透過優化產品結構、爭取新訂單、提升市佔率及併購來減緩衝擊。
- 價格壓力: 鞋材業務雖面臨品牌客戶的價格調整壓力，但公司會透過內部成本控制等方式來抵銷部分影響。
6. 展望與指引
- 營收預測: 維持 2025 全年營收再創新高的目標。
- 利潤率展望:
- 下半年毛利率: 可能會因配合運動品牌調整報價而受到影響，但公司將努力透過內部措施抵銷。
- 營業利益率: 2025 上半年為 16.7%，將以全年度創新高為努力方向。公司暫無設定具體目標，但會透過達成 ROE 目標來間接要求。
- 成長機會:
- 半導體用膠: 預期下半年及未來將維持倍數成長，毛利率優於公司平均。
- 鞋材業務: 運動鞋及戶外用鞋近期動能較強，透過拓展新客戶，營收可望持續放大。
- 潛在風險: 美國對等關稅對終端需求的間接影響尚不明朗，需持續觀察。新臺幣匯率波動亦是影響營收及獲利的主要變數。
7. Q&A 重點
- Q: 今年的營收展望如何？A: 維持全年營收創高的目標。達成策略包括：1) 積極推動「NextGen」創新增長策略；2) 提升市佔率，如在非臺資鞋廠的突破已有具體成果；3) 併購允德實業預計貢獻約 4 億元營收。
- Q: 鞋材業務下半年展望？美國對等關稅的影響？A: 目前出貨正常，但關稅使能見度受影響，主要觀察終端需求是否因漲價而改變。公司策略是積極配合客戶開發下一代鞋型，爭取新訂單與新客戶。
- Q: 營業利益率創新高的主要原因？A: 主要有四點：1) 第二季費用率管控良好；2) 公司持續推動提升營運效率的計畫；3) 營收規模提升帶來規模經濟效益；4) 產品結構優化及原物料價格相對穩定。
- Q: 半導體相關業務的進展與規劃？是否切入電子氣體領域？A: 半導體是今年努力的重點。在 UV 解黏膠方面研發成果不錯，可提升客戶良率，客戶對此很感興趣。目前營收仍在千萬等級，但今年預計有 2 至 3 倍成長。認證流程長，初期推進速度不會很快。核心領域仍在接著劑，目前沒有切入半導體氣體的計畫。
- Q: 下半年及長期的毛利率和營業利益率看法？A: 下半年變數包括關稅對 ASP 的間接影響及原物料成本。公司將透過調整產品結構及導入高附加價值方案來緩解波動。2025 上半年營業利益率為 16.7%，會以全年度創新高的方向努力。長期來看，高毛利創新產品的毛利率可能達到公司平均的倍數，努力空間還很大。
- Q: 鞋材方面，品牌客戶或鞋廠是否有溝通價格？是否有調價壓力？A: 的確有在討論價格，部分客戶已將關稅因素反應在供應商價格上。價格調整的壓力可能持續存在，公司會努力減緩影響。
- Q: 新應用領域（特別是半導體）的開發進度？A: 透過「NextGen」策略，針對半導體與電子等重點產業的龍頭客戶共同開發。目前已發展出 UV 解黏膠、耐熱用膠、低污染用膠等應用。
- Q: 打入的非臺資鞋廠，其客戶也是國際運動品牌嗎？A: 是的，主要客戶是排名前幾大的國際運動品牌。取得這些訂單有助於提升全球滲透率並鞏固與品牌的長期合作關係。
- Q: 第二季毛利率季增的原因？下半年能否維持？匯率的影響？A: 第二季毛利率季增 0.1 個百分點，主要是經濟規模效益。公司希望下半年營業利益率能繼續維持。匯率對毛利率影響非常有限，因其同步影響營收與成本，主要影響在業外損益。
- Q: 下半年期望半導體用膠的營收成長為多少？佔毛利多少？A: 下半年營收預期仍會倍數成長。不針對單一產品毛利率發表評論，但會高於公司平均值。
- Q: 鞋廠客戶中，哪一類產品動能較強或較弱？A: 從訂單來看，運動鞋和戶外用鞋動能較強；相對地，一些 lifestyle 的經典款則較弱。
- Q: 臺幣升值對營收的影響估算？A: 上半年影響整體營收約 1-2%，預估全年影響 3-4%。若加回匯率影響，上半年實際營收成長率約可達 7%。
- Q: 南寶的併購策略與進展？A: 併購與創新是成長的雙主軸。公司已成立事業發展中心，持續尋找符合策略目標的企業，但併購看機會，會經過長時間評估，如允德就看了三年才收購。這是一個持續性的策略方向。
- Q: 第二季半導體產品佔營收比例？A: 佔比仍很低，不到 1%，成長空間很大。
- Q: 半導體 UV 解黏膠的市場規模 (TAM)、客戶用量、產能規劃及認證進度？A: 初步了解市場規模約 200 多億臺幣。認證仍在進行中，進口替代率也持續努力中。
- Q: 配合運動品牌調整報價，是否影響下半年毛利率？A: 會的，但公司會透過內部可抵銷 (offset) 的措施，盡量去減緩這些調整的影響。
- Q: 鞋用膠的主要競爭對手？A: 包括一家國際上市的德國品牌（字首為 H），以及一些國內和當地競爭者，總計約三、四家。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
