【法說會備忘錄】南寶 2024Q4【法說會備忘錄】南寶 2024Q4

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

南寶（股票代號：4766）於 2025 年 3 月 19 日舉行線上法人說明會，公布 2024 年第四季及全年營運成果，並分享 2025 年展望與策略。

2024 年第四季，公司營收達 新臺幣 61.22 億元，年增 11%。毛利率達 33.6%，為歷史次高，季增 0.8 個百分點，顯示產品結構優化效果逐漸顯現。營益率為 16.4%，同樣為歷史次高，季增 0.5 個百分點。歸屬母公司淨利 新臺幣 6.45 億元，年增 5%，每股盈餘（EPS）為 新臺幣 5.35 元。

回顧 2024 全年，南寶營收、獲利及每股盈餘皆創下 歷史新高。公司董事會決議 2024 年發放每股 新臺幣 19 元現金股利，發放金額與每股現金股利同創歷史新高，現金股利發放率達 85%，遠高於公司政策的至少 65%。

展望 2025 年，南寶目標營收再創新高，主要成長動能預計來自鞋材業務與特用接著劑。鞋材業務將持續與運動品牌合作開發新技術爭取訂單，特用接著劑則因持續拓展新產業應用而有顯著成長空間，尤其看好半導體與光學用膠、木工用膠等領域。此外，今年 1 月起併入營收的昀德實業也將貢獻營收增量。公司將持續提升營運效率，結構性改善營業利益率，並以將長期股東權益報酬率（ROE）提升至 20% 以上為目標。

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2. 主要業務與產品組合

南寶主要業務分為接著劑、建材與塗料三大類。

• 接著劑：為公司核心業務，涵蓋鞋材用膠及多種特用接著劑。2024 年第四季，接著劑營收較 2023 年同期增加 13%，佔當季營收比重 74%。特用接著劑方面，持續拓展新的產業應用，已成為與鞋材並列的今年成長雙引擎。其中，半導體與光學用膠、木工用膠及紡織用膠表現相當強勁，公司將加大資源投入半導體接著劑及電子領域相關應用。
• 建材與塗料：2024 年第四季營收較 2023 年同期有雙位數成長，合計佔當季營收比重 22%。就 2024 年全年來看，建材營收佔整體合併營收的 16%，主要來自澳洲市場，未來目標持續成長並透過併購加速佈局。塗料營收佔整體合併營收的 7%，今年重點在於提升獲利表現。

公司持續耕耘新產品與應用，成果逐漸顯現。特別在高附加價值的接著劑產品方面，積極切入半導體、電子產業、木工及紡織等領域，著重提升產品效能及開發更多應用。

3. 財務表現

以下為南寶 2024 年第四季及 2024 全年主要財務數據摘要：

科目	2024Q4 (百萬)	YoY %	QoQ %
營業收入	6,122	+11%	-
營業毛利	-	-	-
營業費用	1,055	-	-
營業利益	1,004	+8%	-
歸屬母公司淨利	645	+5%	-
每股盈餘 (新臺幣)	5.35	-	-

• 2024Q4 毛利率：33.6% (季增 0.8 ppt)，歷史次高。
• 2024Q4 營益率：16.4% (季增 0.5 ppt)，歷史次高。
• 2024Q4 營業費用率：17.23% (Q&A [37:10])

2024 全年表現：

• 營收：創 歷史新高 (投影片 6, Q&A [04:27])
• 獲利：創 歷史新高 (投影片 6, Q&A [04:30])
• 每股盈餘：創 歷史新高 (投影片 6, Q&A [04:31])
• 股東權益報酬率 (ROE)：19.4% (投影片 11, Q&A [08:06])，連續三年成長。
• 營業費用率：17.1% (Q&A [37:31])
• 資產負債表：相對健康，處於 淨現金部位 (投影片 7, Q&A [04:43], [20:39])。
• 現金股利：2024 年發放每股 新臺幣 19 元 (投影片 8, Q&A [05:12])，創歷史新高。
• 現金股利發放率：85% (投影片 8, Q&A [05:25])。

財務表現驅動因素包含產品結構優化、營運效率提升及高毛利產品比重增加。公司強調，近年來透過積極調整產品組合，讓創新高附加價值的產品成為成長動能，即使市場環境波動，仍能保持穩健的獲利能力，營業利益率已連續八個季度維持在 10% 以上 (Q&A [28:08])。

4. 市場與產品發展動態

公司持續關注市場趨勢並推動產品創新：

• 鞋材市場：整體市場需求維持穩健，不同品牌成長動能存在差異 (投影片 14, Q&A [11:09], [17:46])。南寶與全球主要運動品牌合作，力求成長表現優於產業平均，持續推動市佔率提升 (投影片 14, Q&A [11:21]-[11:43])。積極與品牌夥伴共同開發新材質與接著技術，滿足市場需求並爭取新訂單，已逐步顯現成果並貢獻營收 (投影片 14, Q&A [11:48]-[12:11])。
• 特用接著劑市場：客戶需求持續回升，市場逐步回歸成長軌道 (投影片 14, Q&A [12:27]-[12:36])。
  • 半導體與光學用膠：表現強勁 (投影片 14, Q&A [12:38])。光電領域應用成效較好，主要用於顯示器光學用膠（如 OCA、偏光片、保護膜），屬於進口替代 (Q&A [18:37]-[18:57])。半導體用膠剛起步，推出 UV 減黏膠，具有高黏著、高速降黏、無殘膠特性，提升製程效率 (投影片 13, Q&A [10:13]-[10:24], [19:10]-[19:33])。應用方向包括晶片研磨減薄、切割膠帶、製程保護 (Q&A [25:58]-[26:45])。進口替代主要取代日系供應商 (如東麗、Lintec)，客戶採用主因在於在地化、客製化調整快速、服務性較好 (Q&A [34:30]-[35:56])。目前主要應用於成熟製程，先進製程與封裝應用仍在測試中 (Q&A [41:19]-[41:36])。光學用膠與 UV 膠市場初估約新臺幣百億規模以上（不含膠帶）(Q&A [30:33]-[31:02])。
  • 木工用膠：表現強勁 (投影片 14, Q&A [12:41])。新方案可使產能提升 10 倍，有效防止膨脹與收縮 (投影片 13, Q&A [10:31]-[10:40])。開發 100% 固成分之液狀膠水，易於操作，對濕氣較高的木頭黏著力好，在海外市場推廣成效良好 (Q&A [43:36]-[44:01])。
  • 碳纖維應用：目前應用領域包括車用（改裝車、休旅車）、手機、滑鼠、筆電 (Q&A [22:23]-[22:36])。2025 年第一季已開始出貨滑鼠與筆電產品，Q2 量將持續增加，Q3/Q4 預計有新客戶與新量體。汽車改裝與新車應用預計 Q3 開始有較大量出貨，整體下半年有較高增長表現 (Q&A [22:37]-[23:11])。
• Nextgen 成長策略：為創新驅動的雙主軸策略之一 (投影片 13, Q&A [06:39], [09:13])。強調「主動」出擊尋找合作對象，並「提前」與夥伴共同研發創新 (投影片 13, Q&A [09:25]-[09:41])。鎖定產業龍頭，透過早期資訊共享快速開發符合市場需求的接著解決方案 (投影片 13, Q&A [09:41]-[09:55])。例如與品牌合作開發高性能跑鞋接著技術，或在半導體領域開發符合客戶下一階段製程要求的膠水 (Q&A [42:28]-[43:16])。

5. 營運策略與未來發展

南寶以提升 ROE 作為核心策略 (投影片 11, Q&A [07:55])，目標長期達到 20% 以上 (投影片 10, Q&A [07:32], [08:10])。

• 結構性改善營業利益率：持續提升營運效率，致力於結構性改善營業利益率 (投影片 10, Q&A [07:40]-[07:51])。方法包括強化核心優勢、聚焦高毛利產品、費用控制 (投影片 12, Q&A [08:28]-[08:46], [27:24])。長期目標營業費用率低於 15% (投影片 12, Q&A [08:46])，將透過營收成長率高於費用增加率來達成 (Q&A [37:43]-[38:02])。
• 創新與高附加價值產品：透過 Nextgen 策略，主動與客戶共同研發新產品與應用，特別在鞋材、半導體、光學、木工等領域，提升產品效能與市佔率 (投影片 10, 13, 14)。
• 多元佈局與風險分散：透過多元的應用市場、產品組合及生產基地分佈，降低對單一產業或客戶的依賴，增強抗波動能力 (Q&A [24:11]-[24:20], [29:45]-[29:51])。
• 併購策略：以核心事業延伸為主要方向，包括產業應用、原料多樣化、水平展開或區域延伸 (Q&A [44:59]-[45:15])。利用公司強勁的獲利能力與後端系統支持進行併購，考量因素包括地區文化、語言、成長空間、創新性及技術缺口等 (Q&A [45:24]-[46:10])。設有專責團隊負責併購工作 (Q&A [46:10]-[46:25])。昀德實業的併購案是數值應用延伸的例子 (Q&A [45:36]-[45:51])。
• 穩健的財務結構與股利政策：目標產生穩定的現金流，維持穩健的現金股利政策，回饋股東 (投影片 10, Q&A [07:06]-[07:11])。高股利發放率考量保有流動性、資產負債表穩健（淨現金）、產能充足、資本支出壓力不大（配合客戶、按部就班），以及維持高 ROE 水準 (Q&A [20:25]-[21:36])。
• ESG 永續發展：在國內外 ESG 評級屢獲肯定，並持續精進。首度獲選列入標普全球 2025 年永續年鑑會員，於全球化學同業中排名前 2% (投影片 15, Q&A [14:26]-[15:12])。

6. 展望與指引

南寶對 2025 年的展望樂觀，目標達成 營收新高 (投影片 10, Q&A [05:52], [16:20])。

• 成長動能：
  • 特用接著劑：預期有顯著成長，特別是半導體與光學用膠、木工用膠等領域 (Q&A [16:31]-[16:48])。
  • 鞋材業務：需求穩健，透過研發創新爭取更多市場份額，希望成長優於產業平均 (Q&A [16:48]-[16:59], [17:33]-[18:10])。
  • 建材與塗料：預期持續穩定的成長 (Q&A [16:59]-[17:03])。
  • 併購效益：昀德實業自 1 月起併表，預計貢獻全年約新臺幣 10 億元營收 (投影片 10, Q&A [06:54]-[07:02], [17:03]-[17:11])。
  • 碳纖維應用：下半年預期有較高的增長表現 (Q&A [23:05]-[23:11])。
• 獲利能力：將持續聚焦產品組合優化、擴大高毛利業務、提升營運效率，力求營業利益率穩健並有機會進一步提升 (Q&A [28:34]-[28:56])。
• 資本支出：2025 年計畫約 新臺幣 11 億至 13 億元 (Q&A [40:36]-[40:43])，主要用於配合客戶的在地化服務投資，計劃橫跨多年並分佈於大陸、越南、印度等地 (Q&A [40:43]-[40:52])。
• 風險應對：面對市場對科技及半導體產業展望的擔憂，公司認為憑藉多元的應用市場、產品組合及地理區域分散，具備抗波動能力，將持續優化產品組合、多元佈局，並透過穩健的財務結構應對市場變動 (Q&A [24:11]-[25:11])。原物料價格目前及未來半年至一年預期保持平穩 (Q&A [33:39]-[33:58])，美國提高關稅對公司直接影響不大，將配合客戶調整生產基地佈局 (Q&A [29:22]-[29:51])。

7. Q&A 重點

Q1: 請問南寶去年營收達到歷史新高，表現十分出色。今年的營收預期如何？能否進一步分析分享一下今年的展望？

A1: 今年的目標是營收能持續追求創新高。成長動能主要來自鞋用以外的特用接著劑，如半導體光學膠、木工用膠，過去幾年成長幅度顯著，今年也期待持續貢獻。鞋材業務需求穩健，希望透過研發創新取得更多市場份額。建材跟塗料期待持續穩定成長。加上併購的昀德實業自 1 月起併表，預計貢獻約 10 億元營收。整體而言，對今年營收持續成長有信心。

Q2: 想請問今年整個鞋材業務的展望大概是如何呢？

A2: 鞋材業務需求蠻穩健的，會繼續努力提升營收。各國運動品牌成長動能有些差異，但國際運動品牌幾乎都是我們的客戶，產業成長，業績也會跟著成長。對於一些新興品牌，我們也努力爭取訂單。

Q3: 在半導體光學領域相關的產品，他們的應用為何？如果半導體供應鏈未來往美國的移動中，那是否會影響你們的佈局策略呢？

A3: 目前在光電領域成效較好，主要應用於顯示器的光學用膠，如 OCA、偏光片、保護膜，屬於進口替代，穩定出貨中。相對整體營收佔比仍小。半導體部分剛起步，生產的 UV 減黏膠有利於製程應用。目前半導體相關應用量還很少，持續推進新應用。亞洲市場空間很大，目前半導體供應鏈移往美國的趨勢對我們整體策略佈局影響不大，但會持續關注產業動態。

Q4: 2024 年發放 19 元的鼓勵，現金鼓勵的發放率高達 85%。請問鼓勵政策考量主要是哪些因素呢？那未來是不是也可以期待這樣的發放率呢？

A4: 首要考量是保有流動性及維持資產負債表穩健。南寶現金流充沛，負債比例不高，是淨現金部位。產能充足，利用率有提升空間，資本支出大多是配合客戶的在地化服務投資，按部就班進行，壓力不大。同時也會考量長期 ROE 水準，獲利累積使股東權益變大，維持高 ROE 會越來越困難，因此評估適度調整現金股利發放來提升 ROE。此外也會注意景氣、產業等外部環境變化。未來每年會評估獲利、資本支出、併購機會等，但在資產負債表與現金流健康下，會提供穩定的現金股利回饋股東。

Q5: 想請問公司在碳纖維上的展望是為何？

A5: 碳纖維應用領域包括車用（改裝車、休旅車）、手機、滑鼠、筆電。Q1 已開始出貨滑鼠與筆電產品，Q2 現有訂單量會持續增加，Q3/Q4 期待有新客戶與新量體。汽車改裝與新車方面，希望 Q3 開始有較大量出貨。整體而言，下半年會有比較高的增長表現。

Q6: 目前市場開始擔憂科技及半導體產業的展望，甚至於在通膨預期及消費者信心上也有比較保守的一些看法出來。那請問南寶對於此類的看法有何 comment 以及未來應該如何應應？

A6: 從南寶歷史數據看，公司在不同經濟週期下的抗波動能力相對穩健。過去營收僅在重大全球事件（如 2008 金融危機、2020 COVID 疫情）出現過微幅負成長，其餘時間皆持續穩定成長。這來自於多元的應用市場和產品組合，不致過度依賴單一產業或客戶。客戶地理區域分散，受單一事件影響較低。我們會持續優化產品組合、多元佈局、耕耘新成長機會，降低單一產業影響。近年也積極提升高毛利產品比重，優化產品結構，使獲利能力比過去更穩定。公司財務結構穩健、現金流充足，能確保在景氣保守環境下維持穩定營運、投資及現金股利。

Q7: 想請教半導體用交是有什麼樣的佈局呢？

A7: 半導體用膠主要佈局方向有幾個：1. 晶片研磨減薄。2. 研磨後的切割（切割膠帶）。3. 製程保護（耐化學、物理、加熱、照光、酸鹼等，保護不被污染或破壞）。這些製程用膠有很多應用，持續與客戶配合發展新應用。

Q8: 請問第四季的營業利益率為 16.4%，創歷史的次高記錄。那請問 2025 年是否有進一步提升的空間呢？那另外就是主要的驅動的原因大概為何？

A8: 營業利益率長期有進一步提升空間。主要來自產品結構優化、營運效率提升、高毛利產品佔比增加。南寶近年積極調整產品組合，讓創新高附加價值產品成為成長動能，影響會持續發酵。當然景氣波動與原物料成本仍是變數，非完全掌控。過去營業利益率很少達 10% 以上，現已連續八個季度維持 10% 以上，反映營運體質明顯提升。展望 2025 年，會繼續聚焦提升產品組合、擴大高毛利業務、優化營運效率，靈活應對市場變化，確保營業利益率波動穩定並尋求提升。

Q9: 請問南寶產品供應是否會受到美國有關提高關稅的影響？我們的生產基地會如何調配及因應相關的措施呢？

A9: 南寶沒有直接大量出口到美國，量很少，不影響整體營收。主要關鍵是客戶。我們會配合客戶，減少他們的關稅壓力。我們在主要生產基地都有鞋材或相關產品的佈局，會配合市場變化調整，衝擊應該不大。

Q10: 想請問光學用膠以及 UV 膠的市場大概有多大？謝謝。

A10: 市場一直在變化，應用層次越來越多，新興應用也持續發展。從整體市場大小來看，光學用膠跟 UV 膠（膠水部分）初估可能在新臺幣百億以上的範圍。這會依不同應用而異，膠帶市場更大（以美金計）。

Q11: 國際油價最近持續下跌，我們在第一季的毛利率大概還有成長的空間嗎？

A11: 油價只是參考值，南寶的原物料有時與油價脫鉤。油性產品約佔 20% 而已。第一季毛利率表現與油價相關度不高。目前看來第一季狀況不錯，截至二月份營收有雙位數成長，獲利表現也相當健康，年對年都有成長。整體狀況蠻健康的。

Q12: 請問原物料價格在未來半年到一年有沒有什麼看法呢？

A12: 原物料波動很難完全掌控。個人看法是目前原物料價格是平穩的，未來也預期平穩，因為供給仍多等因素。

Q13: 半導體用交進口替代，主要是取代哪些對手？客戶端願意採用的主要原因為何？那主要是應用在成熟或是先進的製程呢？

A13: 進口替代主要取代日系大供應商，如東麗、Lintec。客戶願意採用主因在於我們在地化，容易理解客戶需求，能客製化調整參數與應用方向（如黏著力、操作條件），調整速度較快，服務性較好。物性方面則符合客戶對接的要求。目前主要應用於成熟製程，先進製程與封裝製程有些還在測試中，不便公開。

Q14: 請問公司的原物料庫存政策為何呢？

A14: 原則上依據訂單備料。策略採購單位會判斷部分原物料可能從谷底回升時，會多備半個月到一個月的量，但幅度不會太大，考量安全與空間。這是集團政策。

Q15: 公司單季營業費用目前來到差不多 10.6 億元。費用率來到 17.23%。要控制在長期 15% 的目標，看來今年不可能。那請問今年單季費用率是否能夠控制在 10 億元左右呢？

A15: 去年全年度營業費用率是 17.1%。每年會努力管控費用率。同時追求營收成長，讓分母（營收）變大，即營收成長率要高於費用增加率。今年要將單季費用控制在 10 億元左右，我們會努力。今年的費用率希望比去年降低，除了撙節費用，也透過營收增加來達成（營收增加會使運費等相關費用絕對金額增加）。

Q16: 想請問 EQ25 大連化工現金股勵配發總金額大概會是多少呢？

A16: 目前還沒收到大連的股利。大連是公開發行公司，相關公告可參考公開資訊。南寶持有大連股權約 2%。過去一般狀況下，大連現金股利對南寶業外收入貢獻約 4000 萬至 7000 萬元。過去幾年有較高配發，如去年 1 億，前兩三年 3 到 4 億都有。大連去年上半年 EPS 4 塊多，全年應相近。預計三月底大連實際分配時，會顯現在南寶第一季財報上。

Q17: 請教一下今年資本支出出的規劃大概是怎麼樣？

A17: 今年資本支出預計約新臺幣 11 億至 13 億元，部分計畫從去年遞延。在大陸、越南、印度都有新的資本支出計畫，但計畫會橫跨多年，實際執行看進度而定。

Q18: 半導體用交主要是用在成熟或先進製程或者是封裝呢？

A18: 目前主要用在成熟製程。先進製程跟封裝製程都還有些在測試中，部分不便公開。這些應用持續在發展改善製程，客戶陸續提出要求，如耐高溫或降低黏著力等。

Q19: Next Gen 創新策略已經進行了一段時間了。請問目前有最新的進展嗎？

A19: 我們與大客戶溝通，配合他們下一階段的產品開發，這就是 Next Generation 的意思。例如在半導體用膠，持續優化黏著力參數，達到客戶要求。許多新的應用持續發酵。在木工部分，開發出 100% 固成分的液狀膠水，易操作，適用於濕氣較高木頭，海外市場推廣成效好。鞋材部分與品牌合作，配合他們對鞋子性能的需求，提供膠水方案，跟品牌一起合作開發高性能產品，是跟品牌一起成長。

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