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本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
晟德投控（櫃：4123）作為一家生技投控公司，專注於建立一個可持續產生現金流並進行再投資的生態系。公司 2025 年第一季營運表現顯著好轉，主要受惠於轉投資事業的金融資產評價利益。
- 財務表現：2025Q1 合併營收為 3.8 億元，歸屬母公司稅後淨利為 5.5 億元，每股盈餘 (EPS) 為 0.75 元，相較去年同期的每股虧損 0.78 元，實現了轉虧為盈。此轉變主要來自於香港掛牌的轉投資公司如加科思股價上漲所帶來的金融評價利益。
- 核心事業進展：
- 晟德水劑與豐華益生菌事業提供穩定現金流。豐華生技 2025Q1 EBITDA 實現倍增，營運轉虧為盈。
- 順藥 (LT3001)：中風新藥二期臨床數據顯示，在目標族群中療效指標達雙位數提升，安全性高，目前正積極設計三期臨床試驗，並已申請專利保護至 2045 年。
- CDMO 事業群：永昕已通過歐盟、日本、加拿大查廠，將開始量產出貨，並與日本 Alfresa 合作在日設廠；東曜在 ADC CDMO 領域居中國前三，EBITDA 已轉正；建誼專注 ADC 關鍵技術，ADC 相關營收佔比目標提升至 45%。
- IPO 與授權：寶濟預計 2025 年第三季於香港掛牌上市；益安的 Urocross 產品臨床試驗達標，進入國際授權階段。
- 未來展望：公司將維持「每年配息」與「持續投資」的策略。預計豐華與東曜於 2025 年現金流轉正；建誼與永昕於 2026 年現金流轉正。透過深度經營核心事業與策略性調節持股，創造穩健的現金流以支持集團的長期發展。
2. 主要業務與產品組合
晟德的商業模式為投控公司，旗下事業組合多元，涵蓋醫藥、益生菌、新藥開發、生物藥 CDMO 及創新醫材等領域。
- 核心事業群：
- 晟德醫藥事業 (持股 100%)：台灣最大口服液劑藥廠，專注於兒童、中樞神經系統 (CNS) 及老人照護領域。2024 年銷售 3,700 萬瓶，目標今年挑戰 5,000 萬瓶，並導入智慧製造。
- 豐華生技 (持股 100%)：專注益生菌及後生元「益萃質®」的研發與代工。營運已轉虧為盈，策略上轉向服務大型品牌客戶 (KA 客戶)。
- 新藥開發事業群：
- 順藥 (持股 34.85%)：核心產品為中風新藥 LT3001，二期臨床數據正面，具備市場領先優勢。
- 加科思 (持股 10.58%)：專注於難成藥靶點，如 KRAS。其 KRAS G12C 抑制劑已在中國獲批上市。
- 寶濟 (持股 14.59%)：以基因工程技術取代傳統生化提取，開發重組酶及抗體藥物，產品線包括透明質酸酶、促卵泡激素等。預計 2025Q3 在香港 IPO。
- 生物藥 CDMO 事業群：
- 永昕 (持股 20.65%)：提供生物藥開發與製造服務。已通過多國查廠，Eylea 生物相似藥即將量產。為應對地緣政治風險與產能需求，將與日本夥伴合作設廠。
- 東曜 (持股 28.59%)：中國領先的 ADC CDMO 公司，ADC 專案佔比達 86%。自研產品亦貢獻穩定營收。
- 建誼 (持股 19.29%)：專精於 ADC 的「連接子-藥物」(Linker-Payload) 技術，與永昕具備高度互補性，共同打造 ADC 一站式服務。
- 創新醫材暨 CDMO 事業群：
- 益安 (持股 29.75%)：開發高階醫材，其治療攝護腺肥大的 Urocross™ 產品二期臨床試驗解盲成功。旗下 CDMO 事業體益興生醫營收成長強勁。
- 博晟 (持股 30.24%)：專注骨再生領域，產品「愛膝康 (RevoCart)」用於軟骨再生，手術案例快速增長；「骨生長因子 (OIF)」用於硬骨再生，正進行多項臨床試驗。
3. 財務表現
- 關鍵財務指標 (2025Q1 vs 2024Q1)：
- 合併營收：3.8 億元，去年同期為 3.6 億元。
- 營業毛利：1.6 億元，毛利率 43%。
- 營業利益：0.5 億元。
- 歸屬母公司稅後淨利：由去年同期虧損 5.4 億元轉為獲利 5.5 億元。
- 每股盈餘 (EPS)：由去年同期 -0.78 元轉為 0.75 元。
- 驅動因素與挑戰：
- 獲利驅動：本期獲利主因是按公允價值衡量之金融資產評價利益達 7.8 億元，其中加科思 (1167.HK) 股價大幅上漲貢獻了 9.28 億元的評價利益。
- 核心業務表現：醫藥事業營收持平，但豐華益生菌事業營收年增 16%，且營業利益由虧轉盈，EBITDA 成長 100%。
- 現金流管理：2024 全年，公司總投資流出約 23 億元，回收約 19 億元，淨現金流出 3.5 億元，顯示公司持續將回收資金用於再投資。2025Q1，營運與投資活動合計產生 1.83 億元的淨現金流入。
- 財務結構：
- 截至 2025Q1，公司總資產 255.5 億元，負債比率為 27%，財務結構穩健。
- 股權投資帳面價值為 197.3 億元，但若以市價估算，其價值達 303 億元，潛在市場價值高於帳面價值超過 105 億元。
4. 市場與產品發展動態
- 趨勢與機會：
- ADC 藥物：ADC (抗體藥物複合體) 是當前全球生技領域的熱點。晟德集團透過永昕 (抗體)、建誼 (連接子-藥物) 及東曜 (中國市場 ADC CDMO) 進行了全面佈局，以掌握此一高增長趨勢。
- China+1 策略：因應國際地緣政治變化，許多國際藥廠尋求在中國以外的第二供應鏈。永昕位於台灣，並計劃在日本設廠，可滿足此類客戶需求，與專注中國市場的東曜形成互補。
- 高齡化與長照需求：晟德水劑事業部正從兒童用藥市場，擴展至老人用藥，開發如糖尿病等慢性病液劑，滿足安養院等機構的「unmet prescription need」(未被滿足的處方需求)。
- 關鍵產品進展：
- 順藥 LT3001 (中風新藥)：二期臨床試驗數據顯示，在目標族群中療效指標達雙位數提升且無出血風險增加。此正面數據將在今年 10 月的世界中風大會上發表。公司已為此申請新專利，將市場保護期延長至 2045 年，大幅提升未來授權價值。
- 寶濟 KJ017 (重組人透明質酸酶)：此產品可將傳統靜脈輸注的藥物改為皮下注射，有望取代中國每年高達 100 億瓶的大輸液市場部分需求。
- 益安 Urocross™ (泌尿科醫材)：用於治療攝護腺肥大的微創醫材，臨床試驗解盲成功，數據達標，預計 2026 年取得美國 FDA 上市許可。
5. 營運策略與未來發展
- 長期計劃：晟德的核心策略是建立一個可持續發展的生技產業生態系。透過深度經營核心事業，使其貢獻穩定現金流 (配息與調節持股)，再將資金投入具有高成長潛力的策略性投資。公司設定的長期目標是將持股市值從 400 億元提升至 1,000 億元。
- 競爭優勢：
- 投控模式：透過多元化的投資組合分散單一新藥開發的風險。穩定的現金流事業 (如晟德水劑) 能支持高風險、高回報的長期研發項目。
- 聚焦頂尖技術：公司強調其投資標的必須具備成為「全球前三」的潛力，不做 me-too 產品。例如，加科思專注於難成藥靶點，順藥挑戰 40 年來無新藥的中風領域。
- 產業鏈整合：在 ADC 領域，集團整合了永昕的大分子、建誼的小分子合成與連接技術，以及東曜的生產基地，形成從研發到製造的完整價值鏈。
- 風險與應對：
- 新藥開發風險：管理層明確表示，對於高風險項目如順藥 LT3001，若三期期中分析數據不如預期，將果斷停止開發（「揮淚斬馬謖」），以控制損失。
- 地緣政治風險：透過在台灣 (永昕) 和中國 (東曜) 的雙軌佈局，以及在日本建立新生產基地，來應對全球供應鏈重組的風險，滿足不同客戶的需求。
6. 展望與指引
- 財務預測與營運目標：
- 現金流轉正時程：
- 2025 年：豐華、東曜
- 2026 年：建誼、永昕
- 2027 年：博晟、益安
- IPO 規劃：
- 2025 年：寶濟 (香港上市)
- 2026 年：免疫工坊、奧孟亞 (預計台灣上市)
- 現金流轉正時程：
- 成長機會與潛在風險：
- 主要成長動能：來自旗下多家公司進入收穫期，包括新藥授權、產品上市、IPO 等。特別是 ADC CDMO 業務的強勁需求，以及順藥、益安等關鍵產品的授權潛力。
- 潛在風險：新藥臨床試驗結果的不確定性是最大風險。此外，全球資本市場的波動會影響公司金融資產的公允價值，進而影響損益表。
7. Q&A 重點
- Q: 關於順藥，如果三期期中分析數據仍不足以吸引國際大廠收購授權，該資產是否難以商業化？
A: 如果三期期中分析失敗，證明我們之前的假設不成立，我會坦誠地向股東報告並停止這個項目。但基於目前看到的雙位數療效（歷史上最好的數據），我們有信心它會成功。
- Q: 關於益安，為何公司打算在股價 100 元以上時賣出部分持股，而其歷史高點曾達 295 元？
A: 我們並非設定在 100 元賣出，而是表示在 100 元以上會「適度調節持股」。這是為了讓公司有資金能夠持續進行再投資。我們目前仍然是益安的第一大股東，持有 25% 的股份，調節持股是為了讓資金運用更靈活。
- Q: 關於 ADC CDMO 業務，香港的東曜與台灣的永昕、建誼之間是否存在競爭關係？
A: 不存在競爭，反而是互補與合作關係。許多國際客戶需要「China+1」的供應鏈策略，需要進入中國市場的會介紹給東曜，而需要中國以外生產基地的客戶則會介紹給永昕。雙方會互相引薦客戶。
- Q: 關於順藥，可否說明所謂「目標族群」達到雙位數療效，是指哪一類病人？
A: 是指病情較為嚴重的中風病人。但具體的定義目前屬於商業機密，因為我們已就此篩選病人的方法申請專利，這項專利能將產品的市場保護期延長至 2045 年。
- Q: 關於順藥的國際授權，為何中國合作夥伴已決定推進三期，而國際藥廠似乎還在觀望？
A: 國際大廠通常更為謹慎，他們希望看到更確鑿的數據，甚至最好是拿到藥證後再介入。我們的策略是持續向前推進，不斷累積科學證據。證據越充分，未來授權的價格就越高。接下來有幾個關鍵時間點可能促成授權：205 試驗的影像數據公布、與 FDA 的二期臨床結束會議 (End-of-Phase 2 meeting)，以及三期臨床的期中分析。
免責聲明
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